الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يُسيّر الأمور دون خطط

اتخذ الاحتياطي الفيدرالي منحىً متشددًا بعض الشيء يوم الأربعاء، مُشيرًا إلى قلقه من ارتفاع التضخم أكثر من تباطؤ النمو. لكن رئيسه جيروم باول أشار إلى أنه ينبغي أخذ هذه التوقعات بحذر شديد. تُظهر التوقعات الاقتصادية المُعدّلة للاحتياطي الفيدرالي أن المسؤولين يتوقعون ارتفاع معدلات البطالة والتضخم في الولايات المتحدة وتباطؤ النمو في الأرباع القادمة. وتتزايد مخاطر "الركود التضخمي".

ومع ذلك، وعلى عكس معظم البنوك المركزية الأخرى في مجموعة العشر، يرفض الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة استباقيًا، ويفضل بدلاً من ذلك انتظار مزيد من الوضوح بشأن توقعات التضخم التي تُغذيها الرسوم الجمركية قبل اتخاذ قرار بشأن خطوته التالية. وهذا أمر مفهوم. لن تظهر الآثار الكاملة لرسوم الرئيس دونالد ترمب الجمركية على الأسعار والنشاط الاقتصادي إلا بعد 9 يوليو، عندما ينتهي التوقف الحالي لما يُسمى بالرسوم الجمركية "المتبادلة". في غضون ذلك، تتزايد المخاطر الجيوسياسية الجديدة مع ارتفاع أسعار النفط نتيجة تصاعد الحرب بين إسرائيل وإيران.

في ظل هذه الخلفية، يُعدّ الحفاظ على سياسة تقييدية "معتدلة"، كما وصف باول الموقف الحالي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، أمرًا معقولًا. لكن على الرغم من أن الاقتصاد وسوق العمل لا يزالان "متينين" في رأيه، إلا أن توقعات النمو تتدهور بنفس سرعة تدهور توقعات التضخم.

تتوقع توقعات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أن يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي التراكمي خلال الفترة 2025-2027 أقل بنحو 1.25 نقطة مئوية عن التوقعات في ديسمبر، وأن يكون التضخم التراكمي أعلى بنحو نقطة مئوية.

إذا كانت مخاطر النمو والتضخم متوازنة تقريبًا، فلماذا خفّض المسؤولون توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة للعامين المقبلين بمقدار ربع نقطة مئوية، أو بعبارة أخرى، لماذا يتوقعون معدل فائدة "نهائيًا" أعلى؟

ميلٌ متشدد

قد يكون هذا الميل المتشدد مُنصبّا في المقام الأول على ضبط المشاعر. فالمهمة الأولى للبنك المركزي هي الحفاظ على استقرار توقعات التضخم، وتُظهر بعض الاستطلاعات الأخيرة أن توقعات المستهلكين بارتفاع الأسعار قد ارتفعت إلى أعلى مستوى لها منذ عقود.

ومع ذلك، قد تكون هناك دوافع أخرى محتملة للحفاظ على هذا الموقف المتشدد.

أولاً، أغفل الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع التضخم في الفترة 2021-2022، مُصرّحا بشكلٍ مُشين بأن زيادات الأسعار ستكون "مؤقتة". وقد لامست الانتقادات التي تلت ذلك صانعي السياسات. ولا يزال الجدل قائماً حول مدى صحة هذه الانتقادات، إذ لم يُصب أي بنك مركزي كبير في هذا القرار، لكن بغض النظر عن ذلك، فلن يرغب الاحتياطي الفيدرالي في المخاطرة بتكرار هذا الخطأ.

ثم هناك المخاطر المالية والمؤسسية المُتفاقمة في أمريكا. إن الجمع بين عجز الموازنة المُستمر، وعبء الديون المُتزايد، ومشروع قانون الضرائب والإنفاق المُفرط في الميزانية، وتراجع الثقة العالمية بالدولار والأصول الأمريكية، يُبقي عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مرتفعة. وقد يُبرّر هذا أيضاً رفع سعر الفائدة على المدى الطويل. وأخيرًا، هناك هجمات ترمب الكلامية المتكررة على الاحتياطي الفيدرالي، وباول تحديدًا، لعدم خفضه أسعار الفائدة. قد يأتي هذا الانتقاد العلني بنتائج عكسية، إذ يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إظهار استقلاليته علنًا، لتبديد أي تساؤل عن التدخل السياسي.

من شبه المؤكد أن باول سيقلل من أهمية هذه الدوافع أو يرفضها تمامًا، لكنها ستستمر مع ذلك في التأثير في كيفية تفسير المستثمرين إجراءات الاحتياطي الفيدرالي.

الأقل ترجيحًا

في النهاية، من المرجح أن يكون العامل الأهم المؤثر في الاحتياطي الفيدرالي حاليًا هو ببساطة عدم معرفته بالأحداث القادمة.

يقول مايك كونشال من مشروع الأمن الاقتصادي: "إن مستوى عدم اليقين المحيط بصنع السياسات الاقتصادية حاليًا مرتفع للغاية. ولا تشهد الدول الأخرى هذا الأمر بنفس الطريقة. الولايات المتحدة حالة فريدة من نوعها".

يريد باول ببساطة الانتظار ليرى كيف ستبدو الصورة بعد تسوية رسوم ترمب الجمركية وتطبيقها. إن التقاعس عن العمل في هذه البيئة - خاصةً مع استمرار الاقتصاد في الظهور بصحة جيدة - أمر منطقي. لكن هذا يثير أيضًا تساؤلات حول جدوى "مخطط النقاط" الذي وضعه الاحتياطي الفيدرالي، وهو تمثيل مرئي لتوقعات جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الـ19 لأسعار الفائدة لنهاية العام. على سبيل المثال، ما رأي المستثمر في حقيقة أن متوسط التوقعات بتخفيض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا العام لم يتغير، بينما صوّت 7 مسؤولين لصالح عدم التخفيضات على الإطلاق؟

صرح باول للصحافيين يوم الأربعاء: "لا أحد يتمسك بهذه المسارات لأسعار الفائدة بقناعة كبيرة. اعتبروها المسار الأقل احتمالًا في وضع كهذا، حيث تكون حالة عدم اليقين مرتفعة للغاية".

يبدو أن هذا هو كلام الاحتياطي الفيدرالي الذي يعني: "ليس لدينا أدنى فكرة عما يحدث. تابعونا بعد بضعة أشهر".

سيُراجع الاحتياطي الفيدرالي توقعاته الاقتصادية في سبتمبر، وبحلول ذلك الوقت من المتوقع أن تتضح الصورة بشكل أكبر بشأن الرسوم الجمركية، وتوترات الشرق الأوسط، والتوقعات المالية الأمريكية. حتى ذلك الحين، سيتعين على باول وشركائه الانتظار ومراقبة تطورات الأمور، تمامًا مثلنا.