تحول الدولار يُعزز الحذر المُستمر تجاه وول ستريت

واجه ما يُسمى بمستثمري القيمة عقدًا قاسيًا من الزمن، مُتجنبين ما يرونه أسهمًا أمريكية مُبالغًا في قيمتها، لكنها تفوقت في أدائها، مُضيعين بذلك فرصة سانحة. ولكن باستثناء حفنة من الشركات العملاقة ذات القيمة السوقية العالية في وول ستريت، يُصرّ بعضهم على أن قوة الدولار أدت دورًا كبيرًا في هذا، وأن أداء الشركات الأمريكية الأخرى لم يكن "استثنائيًا".
لقد مررنا بهذا الموقف مرات عديدة في السنوات الأخيرة، مُعربين عن قلقنا إزاء "التركيز المُفرط" للأداء العام لوول ستريت في مجموعة ضيقة من الشركات الرائدة، ليتبين لنا أن الصناديق التي تُعاني نقص الوزن الاستثماري تُحقق مكاسب مُستمرة في المؤشرات بغض النظر عن ذلك.
يعتقد كثير منهم أن المكاسب والتقييمات النسبية الباهرة لمؤشرات الأسهم الأمريكية غير مبررة وغير مستدامة عند مستويات تاريخية متطرفة. لكن مستثمري المؤشرات السلبية لا يكترثون كثيرًا بأن أداء بعض شركات التكنولوجيا العملاقة - التي تُمثل الآن نحو ثلث القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 - قد تأثر سلبًا.
ورغم التذبذب الطفيف في أداء قطاع التكنولوجيا الأسبوع الماضي، تشهد المؤشرات الأمريكية ارتفاعًا حادًا في قيمها، حيث حققت شركات التكنولوجيا العملاقة المدعومة بالذكاء الاصطناعي تقييمات فاقت التوقعات بأكثر من 30 ضعفًا لأرباحها المستقبلية.
بالنسبة لمستثمري "القيمة" الذين شعروا ببوادر خير خلال اضطرابات أبريل، فإن الألم لن يزول. ومع ذلك، تعود التساؤلات حول عوائد الأعمال العادية للشركات الأخرى البالغ عددها 490 شركة مرارًا وتكرارًا.

ورغم عودة مؤشرات وول ستريت إلى مستوياتها القياسية، فإنها، على غير العادة، تخلفت عن نظيراتها في الخارج طوال العام. إن مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغة 10% حتى الآن تُمثل أقل من نصف مكاسب مؤشر مورجان ستانلي كابيتال إنترناشونال (MSCI) لجميع الدول، وثلث مكاسب أسهم منطقة اليورو المقومة بالدولار، ونحو ربع مكاسب مؤشر داكس الألماني المقومة بالدولار.
يُعدّ تراجع الدولار في 2025 السبب الرئيسي وراء هذا الأداء الضعيف بعد سنوات من المكاسب المتواصلة. ولكن هناك شعورا بأنه إذا كان ضعف الدولار الآن أحد الأهداف غير المعلنة لسياسات الرئيس دونالد ترمب لإعادة التوازن التجاري والسياسات الصناعية، فقد ينتهي به الأمر إلى تحدي الافتراضات الراسخة حول أداء الأسهم الأمريكية "الأقل من رائع" مستقبلاً.

"مُخادعة"

تُعدّ شركة جي إم أو، ومقرها في بوسطن، من أبرز الشركات الرائدة في عالم استثمار القيمة. ويُحسب لها أنها أقرت علنًا منذ فترة طويلة بأن نهجها قد تأخر كثيرًا. لكن بدلًا من الاستسلام، يرى فريق تخصيص الأصول في رسالته الفصلية الأسبوع الماضي أن القضية لا تزال قائمةً حتى مع استثناء شركات "Magnificent Six" العملاقة -وهي إعادة صياغة لتصنيف "Mag7" لشركات التكنولوجيا الرائجة التي هيمنت على التفكير خلال العامين الماضيين، مع استبعاد شركة تيسلا المتعثرة.
كتب بن إنكر وجون بيز من GMO إن التراجع عن قرار المرء لمجرد خطأ سابق هو أسلوبٌ خبيثٌ لاتخاذ القرارات. فالاستثمارات التي تُجرى بدافع الندم غالبًا ما تنتهي بنتائج سيئة.
يُشكل تحول الدولار جزءًا أساسيًا من حجتهم.
يُقرّ إنكر وبيز بالقوة الأساسية وراء "Mag6". ومع ذلك، ومثل كثيرين، يتساءلان عن المدة التي يُمكن أن يُحقق فيها الذكاء الاصطناعي العوائد نفسها لهذه الشركات، نظرًا للتغييرات في ميزانياتها العمومية التي تشهد استثمارات ضخمة في البنية التحتية، مثل مراكز البيانات. لكن تركيز تحليلهم ينصب على مصادر الأداء المتفوق لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأوسع مقارنةً ببقية أسهم العالم على مدى الـ15 عامًا الماضية. وخلصوا إلى أن نحو 80% من تلك المكاسب الزائدة مقارنةً بمؤشر MSCI العالمي، الذي يستثني الأسهم الأمريكية، جاءت من عوائد من غير المرجح أن تتكرر.

نقص في الأساسيات

في حين أن مصادر العائد غير المرتبطة بالتقييم - من النمو العضوي، وعمليات إعادة الشراء، وتوزيعات الأرباح - لا تزال تحقق أداءً أفضل من نظيراتها في الخارج، تشير GMO إلى أن معظم هذا الأداء المتفوق حدث قبل عام 2015، وتركز مرة أخرى في عدد قليل من الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة.
ومنذ 2019، اقترب الأداء المتفوق في الأساسيات من الصفر، كما تقول. وبالنظر إلى أن الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة استمرت في تحقيق أداء جيد، فإن ذلك يثير تساؤلات كبيرة حول ما كان يحدث مع بقية الشركات.
بلغ متوسط ​​العائد الأساسي لسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (باستثناء الأسهم المالية) على مدى السنوات الخمس المنتهية في ديسمبر 2024 نسبة 4.0% سنويًا، وفقًا لحساباتهم. وكانت هذه النتيجة أقل من أي زيادة أخرى على مدى خمس سنوات منذ منتصف الثمانينيات. وخلال الفترة نفسها، بلغ متوسط ​​العائد الأساسي لمؤشر مورجان ستانلي كابيتال إنترناشونال (باستثناء الأسهم الأمريكية) 6.1.%
تواجه معظم الشركات الأمريكية 3 تحديات كبيرة: ارتفاع الرسوم الجمركية، ومشكلات في توفير العمالة نتيجة حملة قمع الهجرة، وتزايد عدم اليقين السياسي عند التخطيط للمستقبل.
تُشكّل هذه العوامل، إلى جانب الخسائر المحتملة في قيمة الدولار، حجةً قويةً للمستثمرين لإعادة موازنة محافظهم الاستثمارية من الأسهم الأمريكية باهظة الثمن إلى الأسهم الأجنبية الأرخص.
مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن ضعف الدولار يُساعد مُصدّري السلع الأمريكيين الذين يعتمدون على قاعدة تصنيع محلية - لكن شركة GMO تُشير إلى أن هذا ليس وصفًا لمعظم شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500. قد تتحسن الإيرادات الخارجية أيضًا بالدولار، ولكن ليس بقدر تحسن الاستثمار نفسه في الشركات الأجنبية مباشرةً.

كاتب ومحلل في وكالة رويترز