السلع وموجات تحولات رئيسية انتعاشية

شهدت السلع عقدًا صعبًا، لكن تضافر عوامل هيكلية يشير إلى أن بعد سنوات من ضعف الاستثمار، قد يكون الطريق ممهدًا للدورة الانتعاشية المقبلة.
دورات السلع الانتعاشية هي موجات طويلة وقوية مدفوعة بتحولات موضوعية رئيسية. شهدت الدورة الانتعاشية في سبعينيات القرن الماضي مزيجًا من صدمات العرض الجيوسياسية والسياسة النقدية المتساهلة. أما الدورة الانتعاشية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، فقد اتسمت بطفرة التحضر التاريخية في الصين.
اليوم، هناك عوامل هيكلية على جانبي العرض والطلب في معادلة السلع، يمكن أن تُحفز الطفرة المقبلة.
بدايةً، تنطوي توقعات العرض للسلع بشكل عام على بعض نقاط الضعف، التي إذا تم اختبارها، قد تدعم توقعات صعودية طويلة الأجل.
أولاً، تتركز الموارد الحيوية والقدرة على معالجتها بشكل كبير في عدد قليل من الولايات القضائية.
على سبيل المثال، أفادت شركة ستاندرد آند بورز جلوبال بأن أكثر من 40% من إنتاج النحاس العالمي يأتي من تشيلي وبيرو. وتُورّد أستراليا والبرازيل أكثر من 50% من خام الحديد العالمي. وتستحوذ كازاخستان وحدها على أكثر من 40% من إمدادات مناجم اليورانيوم العالمية.
يمتد هذا التركيز إلى ما هو أبعد من الاستخراج ليصل إلى التكرير. تُكرّر الصين ما يقرب من 90% من العناصر الأرضية النادرة في العالم، وهي عناصر حيوية لكل شيء من المركبات الكهربائية إلى أنظمة الدفاع. كما تُكرّر أكثر من 40% من النحاس العالمي، وهو أمر بالغ الأهمية للذكاء الاصطناعي والكهرباء.
لقد رأينا بالفعل أمثلة على دول تستخدم سيطرتها على إمدادات السلع الأساسية كورقة ضغط جيوسياسية. فقد قيدت الصين مؤقتًا صادرات العناصر الأرضية النادرة في 2025 خلال النزاعات التجارية، وأدرجت الولايات المتحدة التزامات طويلة الأجل بشراء الغاز الطبيعي المسال في اتفاقيات التعريفات الجمركية مع الاتحاد الأوروبي وكوريا الجنوبية. هذا التوجه نحو دمج أمن الطاقة والاعتماد عليها في مناقشات التجارة وغيرها من النزاعات الجيوسياسية يُنشئ مخاطر مستمرة قد تُسبب اضطرابات حادة في الإمدادات مستقبلًا.
ويُفاقم هذا واقعا جيولوجيا بسيطا، فمن المُرجّح أن تكون الرواسب سهلة الاستخراج وعالية الجودة قد عُثر عليها بالفعل. ويُتوقع الآن أن تواجه مشاريع التعدين الجديدة انخفاضًا في جودة الخام، وارتفاعًا حادًا في تكاليف رأس المال، ومواعيد تسليم قد تتجاوز عقدًا من الزمان.
أدت سنوات من نقص الاستثمار، والتي تُعزى جزئيًا إلى ضغط المساهمين على شركات التعدين لإعطاء الأولوية لتوزيعات الأرباح على النمو، إلى شحّ إمدادات الإمدادات المستقبلية.

طلب غير مرن

تتكشف أيضًا اتجاهات قوية على المدى الطويل على جانب الطلب، وقد تُشير إلى ارتفاع كبير في أسعار السلع الأساسية على المدى الطويل.

يعتمد التوجه العالمي نحو الكهربة وإزالة الكربون بشكل كبير على المعادن. والنحاس هو المثال الأمثل على ذلك. وبينما لا تزال القطاعات التقليدية، مثل قطاع البناء، مستهلكًا رئيسيًا للمعادن الأساسية، يبدو أن النمو الهائل سيأتي من المركبات الكهربائية وأنظمة الطاقة المتجددة والبنية التحتية الشبكية الضخمة اللازمة لدعمها.
في الوقت نفسه، تستثمر شركات التكنولوجيا الضخمة والغنية بالسيولة مئات المليارات من الدولارات سنويًا في النفقات الرأسمالية لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ومشاريع الطاقة ذات الصلة.
بالنسبة لهذه الشركات، يُعدّ تأمين الطاقة والمواد اللازمة للفوز بسباق الذكاء الاصطناعي ضرورة وجودية، ما يجعل طلبها مرنًا.
يُعدّ النحاس مثالًا آخر على ذلك. تُصنّف وكالة الطاقة الدولية هذا المعدن بأنه "معدن عالمي بالغ الأهمية"، وتُقدّر أن الطلب عليه، بناءً على السياسات المُعلنة والعرض من المشاريع المُعلنة، قد يؤدي إلى عجز محتمل بنسبة 30% بحلول 2035. لا يبدو هذا الأمر وكأنه قصة نقص دوري، بل هو تصادم هيكلي بين قاعدة إمداد غير كافية وطلب مُتسارع.

رياح مالية مواتية

أخيرًا، يبدو أن الرياح المالية تميل لمصلحة السلع.

أولًا، هناك مسألة السعر البسيطة.

لا يزال سعر النحاس المُعدَّل حسب التضخم أقل بنسبة 30% من ذروته في 2011، بينما انخفض سعر النفط المُعدَّل حسب التضخم ومؤشر بلومبرغ للسلع الأساسية (الذي يشمل الطاقة والمعادن الصناعية والثمينة والمنتجات الزراعية) بنسبة 70% عن ذروتهما السابقة في 2008.
في الوقت نفسه، قد يحتاج المستثمرون إلى إيجاد فئة أصول جديدة للحد من تقلبات محافظهم الاستثمارية. ويرجع ذلك إلى أن التضخم يُثبت ثباته في عديد من الأسواق المتقدمة -وأبرزها الولايات المتحدة- ما قد يحد من قدرة البنوك المركزية على خفض أسعار الفائدة بشكل حاد عندما تضعف الاقتصادات. هذا يعني أنه لم يعد بإمكان المستثمرين الاعتماد على السندات للتحوط من مخاطر انخفاض أسعار الأسهم، ما يجعل المحافظ الاستثمارية التقليدية المتوازنة، التي تقتصر على الأسهم والسندات، عُرضة للخطر عندما يسعى المستثمرون فجأةً إلى تجنب المخاطر.
أعاد الذهب تأكيد مكانته كأداة تحوط ضد الاضطرابات الجيوسياسية وتدهور العملة، مدفوعًا مع استمرار عمليات شراء البنوك المركزية وتزايد اهتمام المستهلكين، قد تُعتبر المعادن الصناعية والسلع الأخرى قريبًا بمثابة تحوطات إستراتيجية للتضخم والنمو، نظرًا لتوقعات العرض والطلب الداعمة.
ومع ذلك، ورغم هذه الإمكانية، لا تزال تفويضات الاستثمار التي تسمح بالاستثمار المباشر في السلع، فضلا عن تفويضات الاستثمار المخصصة للسلع، نادرة في معظم المحافظ المؤسسية. وقد اعتبر كثيرون في أوساط الاستثمار ضعف أداء أسعار السلع خلال العقد الأخير مؤشرًا على المسار المستقبلي.
ومن المحتمل أن تُسهم هذه العقلية المتطلعة إلى الماضي في كبح تدفق رأس المال إلى هذا المجال.

الوضع الراهن

والأهم من ذلك، أنه بمجرد بدء دورة اقتصادية عظمى، يتطلب الأمر جهدًا كبيرًا لوضع حد لها. وغالبًا ما يتطلب هذا إما تدابير سياسية مؤلمة على جانب الطلب أو إنجازات تكنولوجية كبيرة على جانب العرض. ولنتذكر رفع أسعار الفائدة الذي قام به رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر في ثمانينيات القرن الماضي، وثورة النفط الصخري الأمريكي في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، وتراجع سوق العقارات في الصين أخيرا. هذا يعني أن هذه الدورات قد تستمر فترة طويلة.
كاتبة في وكالة رويترز، مديرة محافظ استثمارية ومُنشئة نشرة "التفكير الموضوعي" في فيديليتي إنترناشونال.