ارتفاع الاقتراض الحكومي طويل الأجل محور قلق السوق

يُمثل ارتفاع أسعار الاقتراض الحكومي طويل الأجل محور قلق السوق حاليًا، وسيكون إنقاذ هذه السوق أكثر تعقيدًا بكثير من تثبيت استقرار سوق الأسهم المتذبذبة.

عادةً ما يكون تشديد السياسات النقدية والمالية هو الحل الأمثل للمخاوف بشأن تفاقم التضخم وتزايد الدين العام، لكن هذه الوصفة قد تُضعف النمو وتُفاقم مشكلة الإيرادات الضريبية.

البراعة مطلوبة أما المال السهل فهو غير مطلوب

لعقود من الزمن، تحدث مستثمرو الأسهم عما يُسمى "خيار البيع" من البنك المركزي - وهو مصطلح شائع في سوق الخيارات لوصف شبكة أمان سياسية تحد من الخسائر الحادة في الأسهم من خلال تخفيضات أسعار الفائدة التعويضية وضخ السيولة.

انتشر هذا النهج خلال فترة رئاسة آلان جرينسبان، رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق، في تسعينيات القرن الماضي، وقد نجح في جوهره كما هو مُعلن. كان بإمكان السلطات تبرير تخفيف السياسة النقدية بالحاجة إلى الحد من التقلبات المفرطة وعدم اليقين في قطاع الأعمال، أو بحجة أن "تأثير الثروة السلبي" قد يضر بالاقتصاد الأوسع.

كان عديد من الاقتصاديين ومراقبي السوق قلقين آنذاك من أن تشجيع هذا الاعتقاد سيشجع على المخاطرة المفرطة، وهو ما ثبتت صحته إلى حد كبير في الفترة التي سبقت انهيار القطاع المصرفي والركود العالمي في عامي 2007 و2008.

لكن استجابة البنوك المركزية، التي استمرت عقدًا من الزمان، لتلك الصدمة الائتمانية اتخذت شكل توسيع الميزانيات العمومية وطباعة النقود، ما أعاد إحياء فكرة وجود نهج "سياسة الإيداع". لم تُؤدِّ هذه الإجراءات إلى اختلال توازن الأسواق فحسب، بل جعلت أسهم وول ستريت "خالية من المخاطر" على مدار العقد الماضي، بما في ذلك خلال جائحة كوفيد-19، بل سمحت أيضًا للحكومة الأمريكية - مثل عديد من نظرائها - بتراكم مزيد من الديون، ولا سيما أن البنك المركزي كان يستحوذ على كثير من السندات.

إن نظرة سريعة على أداء السندات الحكومية طويلة الأجل هذا العام - خاصة هذا الأسبوع - تشير إلى أن الأسواق قد أنهت تراكم الديون.

إذا كان الأمر كذلك، فربما حان الوقت لتفعيل خيار "البيع" الذي يلجأ إليه البنك المركزي للحفاظ على قدرة تحمل الديون وبقاء الحكومات قادرة على الوفاء بالتزاماتها. ليس بهذه السرعة، وليس بهذه السهولة.

لا خيارات إيداع أو خيارات بيع

ارتفاع الديون ليس سوى جزء من المشكلة. لو كان هو المشكلة الوحيدة، لكان خفض أسعار الفائدة حلاً فعالاً لمعضلة استدامة الدين.

القلق الحقيقي هو أنه، على عكس معظم العقدين الماضيين، قد نقترب الآن من "أزمة" لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي حلها بسهولة. لا يزال التضخم في الولايات المتحدة أعلى بكثير من المستهدف، وقدرة الاحتياطي الفيدرالي على التعامل معه تتضاءل بسبب ما يراه كثيرون استيلاءً سياسيًا على البنك المركزي من قِبل إدارة الرئيس دونالد ترمب.

إذا شرع الاحتياطي الفيدرالي في حملة تخفيف جذرية كهذه التي يطالب بها ترمب حاليًا - حتى مع نمو الاقتصاد بأكثر من 3%، ووفرة الائتمان، وضعف الأوضاع المالية منذ سنوات - فقد تضطر سوق السندات إلى البدء في تسعير التضخم بما يتجاوز 2% في المستقبل البعيد.

يبدو أن السيناريو الأساسي للسوق هو بالفعل 2.5% متوسط ​​التضخم على مدى السنوات العشر المقبلة.

على أقل تقدير، من شأن عدم اليقين الناتج عن هذا الاحتمال أن يعزز علاوة المخاطر في سوق السندات الأمريكية. ونظرًا لأن التقشف المالي غير مرجح إلى حد كبير في المستقبل المنظور، فإن هذا يعني أن عوائد الديون طويلة الأجل قد ترتفع في مواجهة تخفيضات أسعار الفائدة.

"خيار البيع" الذي يعتمد عليه مستثمرو الأسهم بشدة لا يُجدي نفعًا مع السندات طويلة الأجل، على الأقل ليس في هذه البيئة. إن التأثير المحتمل لخفض أسعار الفائدة في سوق السندات طويلة الأجل واضحٌ تمامًا، نظرًا لأن منحنى العائد الأمريكي قد ازداد انحدارًا بأعلى مستوى له منذ ما يقرب من عشر سنوات مع تزايد توقعات تخفيف السياسة النقدية.

ورغم أن عديدا من البنوك المركزية في أوروبا خفضت أسعار الفائدة هذا العام حتى مع تباطؤ الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن هذه الخطوات لم تمنع أسعار الفائدة الاسمية طويلة الأجل من بلوغ أعلى مستوياتها في عقد من الزمان هذا الأسبوع. في الواقع، أصبحت منحنيات العائد في أوروبا الآن أكثر انحدارًا بكثير من الولايات المتحدة، حيث يمكن القول إن مخاوف التضخم أشد.

في واشنطن، تسود همسات مستمرة بأنه يمكن تدارك هذه المشكلة بالضغط على الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف السياسة النقدية، بينما تعيد وزارة الخزانة تنظيم مخزون الديون الحكومية الضخم، بالاعتماد بشكل أكبر على آجال أقصر، وهي الأكثر استفادة من تخفيضات أسعار الفائدة الأساسية، وتقليل حيازات السندات طويلة الأجل التي قد ترتفع بسبب مخاوف التضخم.

قد تصبح عملية "التغيير" هذه هي "الوضع" الحكومي الجديد والأكثر تعقيدًا، لكن يجب تسلسلها وتنفيذها بعناية فائقة خوفًا من حدوث انفجارات دورية. وحتى لو نجحت، فلن تُخفف من مخاوف السوق من عدم عودة التضخم إلى مستواه المستهدف بشكل مستدام على مدى أفق الاستثمار. وقد يُواصل هذا القلق الضغط على عوائد الديون طويلة الأجل مع تزايد علاوات المخاطر. بالنسبة إلى سوق السندات طويلة الأجل، يبدو هذا النوع من "البيع" مليئًا بالثغرات.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز