صعود الذهب في احتياطيات البنوك المركزية لا يمكن إيقافه

تُثير المخاوف بشأن التضخم، وتدهور الوضع المالي الأمريكي، واستقلال الاحتياطي الفيدرالي، وعدم الاستقرار الجيوسياسي، تساؤلات حول استقرار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، التي تُعتبر تقليديًا أكثر الأصول أمانًا في العالم. واستجابةً لذلك، تلجأ عديد من البنوك المركزية إلى ذلك "الإرث الهمجي" الذهب.
شهدت ثروات الذهب والسندات الحكومية تباينًا حادًا هذا العام، وهو تباين برز هذا الأسبوع مع وصول سعر السبائك إلى مستوى قياسي جديد، ووصول عديد من عوائد السندات طويلة الأجل إلى مستويات لم تشهدها منذ سنوات، أو في بعض الحالات، لم تشهدها من قبل.
لم تشهد سندات الخزانة الأمريكية انخفاضًا حادًا يُقارن بالسندات الأوروبية أو اليابانية، ويعود ذلك إلى حد كبير إلى أن الدين الأمريكي لا يزال يتمتع بطلب أساسي قوي من البنوك المركزية والمؤسسات الرسمية الأخرى التي تُدير احتياطيات النقد الأجنبي. لكن سندات الخزانة الأمريكية ظلت في الواقع "تتأرجح" في محافظ الاحتياطيات العالمية خلال السنوات الأخيرة، بينما ازدادت احتياطيات البنوك المركزية من الذهب بشكل كبير، بفضل تسارع الطلب وارتفاع الأسعار.

معيار الذهب

تجاوز الذهب أخيرا اليورو ليصبح ثاني أكبر أصل احتياطي عالمي بعد الدولار الأمريكي، وللمرة الأولى منذ 1996، يمثل الذهب حصة أكبر من احتياطيات البنوك المركزية مقارنةً بسندات الخزانة.
وفقًا لدراسة أجراها البنك المركزي الأوروبي، تمتلك البنوك المركزية الآن 36 ألف طن من الذهب، بعد أن استحوذت على كميات هائلة منذ ارتفاع التضخم بعد الجائحة وحرب روسيا لأوكرانيا في 2022. وقد زادت هذه البنوك من حيازاتها بأكثر من 1000 طن متري في كل من السنوات الثلاث الماضية، وهي وتيرة قياسية وضعف متوسط ​​المشتريات السنوية في العقد السابق.
مع تجاوز سعر الذهب حاليًا 3500 دولار للأونصة - بزيادة هائلة بلغت 35% حتى الآن هذا العام - تبلغ قيمة احتياطيات البنوك المركزية من الذهب الآن نحو 4.5 تريليون دولار. وهذا يفوق بكثير احتياطياتها من سندات الخزانة البالغة 3.5 تريليون دولار.
علاوة على ذلك، شهدت حصة سندات الخزانة من إجمالي الاحتياطيات انكماشًا في السنوات الأخيرة. فهي الآن 23% فقط، وفقًا لبعض المقاييس، بانخفاض عن ذروتها السابقة التي تجاوزت 30% في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، وأقل من حصة الذهب الحالية البالغة 27%.

أيام متغيرة

كانت آخر مرة شكّل فيها الذهب حصة أكبر من الاحتياطيات العالمية من سندات الخزانة عام 1996. وهذا تاريخٌ مهم. باعت عديد من الدول الأوروبية الذهب بكثافة في أواخر التسعينيات قبل إطلاق اليورو. والمثير للدهشة أن أكبر بائع كان بريطانيا، التي لم تكن قد انضمت بعد إلى اتحاد العملة الموحدة. انخفض سعر الذهب إلى نحو 250 دولارًا للأونصة في أغسطس 1999، بانخفاض قدره 40% عن أوائل عام 1996. دفع هذا البنوك المركزية إلى اعتماد "اتفاقية واشنطن" في سبتمبر من ذلك العام لتحديد سقف فعال لمبيعاتها.
بشكل عام، لم تكن أواخر التسعينيات فترة مواتية للذهب. فقد كانت فترة نمو قوي، وتضخم منخفض ومستقر، وتقلبات اقتصادية كلية معتدلة، وحدث نادر للغاية - فائض في الميزانية الأمريكية.
بعد ما يقرب من 3 عقود، أصبحت البيئة الاقتصادية الكلية العالمية مختلفة تمامًا، وهي بيئة أكثر ملاءمة للذهب. سندات الخزانة نسبيًا تعاني.
يقول تافي كوستا، خبير إستراتيجي في الاقتصاد الكلي في كريسكات كابيتال: إن هناك أوجه تشابه واضحة بين ما نشهده اليوم وسبعينيات القرن الماضي عندما جعل عدم الاستقرار النقدي والتضخم والتحولات الجيوسياسية الذهب أصلًا احتياطيًا إستراتيجيًا رئيسيًا للبنوك المركزية. يُجادل كوستا بأن امتلاك البنوك المركزية الأجنبية ذهبًا يفوق ما تمتلكه سندات الخزانة الأمريكية يُعد "إنجازًا هامًا" يُشير إلى تغيير هيكلي أعمق وأطول أجلًا في إدارة الاحتياطيات. "ما نشهده قد يُمثل المراحل الأولى من إعادة تنظيم رئيسية في تركيبة الاحتياطيات العالمية".
هل يُمكن للذهب أن يستعيد حصته الهائلة البالغة 75% من أصول احتياطيات البنوك المركزية التي احتفظ بها في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات؟ هذا مستبعد، وربما يتطلب أزمة اقتصادية مطولة وسنوات من التضخم ذي الرقمين.
ولكن ما الذي سيمنع توسع تأثير المعدن الأصفر؟ ربما يتطلب ذلك تهدئة ضغوط التضخم والمخاطر الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي بشكل كبير. من وجهة نظرنا الحالية، لا يبدو أي من ذلك مُرجحًا على المدى القريب، ما يعني أن مديري الاحتياطيات سيواصلون ضخّ الذهب بكميات كبيرة. لن تُراهن على ذلك.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز