بنك إنجلترا .. الطريق طويل نحو التعافي

سيُمثّل التخفيض المتوقع لسعر الفائدة الرئيسي لبنك إنجلترا إلى 4% هذا الأسبوع راحةً كبيرةً لاقتصادٍ في أمسّ الحاجة إلى دفعة. لكن الحذر الشديد والانقسام بين صانعي السياسات يعنيان أن دورة التيسير النقدي ستكون من بين الأضعف والأكثر طولاً في التاريخ الحديث. شهد بنك إنجلترا، كغيره من البنوك المركزية، 5 سنواتٍ عصيبة، ولكن مع عديد من التقلبات والمنعطفات الداخلية.
مع بدء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، ضربت جائحة كوفيد-19 البلاد في 2020، ما أجبر بنك إنجلترا على تقديم دعمٍ هائلٍ للميزانية العمومية لعمليات الإنقاذ الحكومية خلال فترات الإغلاق. أدت صدمة العرض الناتجة عن إعادة التشغيل بعد الجائحة، إلى جانب التحفيز النقدي والمالي الهائل، إلى أول ارتفاع في التضخم في المملكة المتحدة بنسبة مئوية مزدوجة منذ أكثر من 40 عامًا - تفاقمت بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة بعد غزو روسيا لأوكرانيا في مارس 2022، وزاد الأمر تعقيدًا بسبب انهيار سوق السندات بدافع حكومي في وقت لاحق من ذلك العام.
بدأ التدافع لرفع تكاليف الاقتراض في وقت مبكر من 2021، ولم يقم بنك إنجلترا بخفضها إلا ببطء خلال العام الماضي. ولا يزال التضخم غير قادر على العودة بشكل مستدام إلى هدفه البالغ 2%، حيث ترتفع الحواجز التجارية الأمريكية بشكل حاد، ويكافح صانعو السياسات والمستثمرون على حد سواء لتحديد الوضع الطبيعي الجديد بدقة. في ضوء هذه الخلفية، يبدو شعار البنك المركزي الأخير "التدريجي والحذر" معقولًا.
سعى الخبيران الاقتصاديان في دويتشه بنك، سانجاي راجا وشرياس جوبال، إلى تحديد هذا الحذر كميًا هذا الأسبوع من خلال الإشارة إلى أن دورة تخفيف بنك إنجلترا البطيئة والسطحية حتى الآن هي بالفعل ثالث أطول دورة منذ الحرب العالمية الثانية. إذا صحّت توقعاتهم بشأن سعر الفائدة الرسمي لبنك إنجلترا - بخفض أربعة أرباع نقطة مئوية إلى 3.25% بحلول فبراير المقبل - فستكون دورة التيسير هذه الأطول منذ عام 1945. علاوة على ذلك، يُقدّرون أنه لم تُسفر أي دورة خفض أسعار فائدة استمرت لأكثر من ربعين عن تيسير أقل من الدورة الحالية.
ويعتقد فريق دويتشه أن هذا كله يتماشى مع توجيهات البنك المركزي "باعتدال"، ولكنه يُرجّح أيضًا أن يكون "انعكاسًا لانقسام حاد في لجنة السياسة النقدية بعد 4 سنوات من التضخم الذي تجاوز الهدف".
انقسم صانعو السياسات في بنك إنجلترا 3 مرات في مايو الماضي عندما خفض البنك المركزي أسعار الفائدة آخر مرة - حيث صوتوا لمصلحة قرار الأغلبية، وخفض أعمق، وظلّوا على حالهم - ويعتقد بعضهم أن هذا الانقسام قد يعاود الظهور هذا الأسبوع. تلمس الطريق في الظلام
تتوافق تسعيرات الأسواق المالية مع وجهة نظر دويتشه بنك، حيث تُسعّر مبدئيًا "سعر فائدة نهائي" للدورة عند نحو 3.25%، مُقلّصةً بذلك أقل من نصف الزيادات التي رفعت السعر من مستوى قريب من الصفر إلى 5.25% خلال الفترة 2021-2023. وهذا أعلى بربع نقطة مئوية مما تتوقع الأسواق أن يصل إليه سعر الفائدة الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أواخر العام المقبل.
إذا استقر سعر الفائدة الرئيسي لبنك إنجلترا عند هذا المستوى، فسيكون أعلى بربع نقطة مئوية من متوسط استقلالية البنك المركزي التشغيلية على مدى 28 عامًا الماضية - ولعله أوضح انعكاس للضرر الهيكلي الكبير الذي لحق بالاقتصادين المحلي والعالمي في السنوات الأخيرة. ولكن مع متابعة انقسام صانعي السياسات عن كثب مجددًا يوم الخميس، بالتزامن مع التوقعات الاقتصادية المُحدّثة لبنك إنجلترا، لا تزال بعض البنوك - مثل مورجان ستانلي - تفترض أن سعر الفائدة البنكي سيُخفّض في نهاية المطاف إلى 2.75% بحلول نهاية 2026. وللوصول إلى ذلك، من المرجح أن يضطر بنك إنجلترا إلى التخبط قليلًا.
في خطاب ألقاه الشهر الماضي، بيّن صانع السياسات في بنك إنجلترا، آلان تايلور، أفكاره حول سعر الفائدة الحقيقي المحايد "r-star"، وهو السعر النظري الذي لا يُحفّز النشاط الاقتصادي والأسعار ولا يُعيقهما. وأشار عمله إلى أن سعر الفائدة البريطاني المحايد يبلغ الآن نحو 0.75%، وهو ما يعني، بعد إضافة معدل تضخم 2%، أن سعر الفائدة الرسمي لبنك إنجلترا البالغ 2.75% هو بالفعل نقطة هبوط معقولة.
لم يتغير هذا التقدير كثيرًا خلال 10 سنوات، على الرغم من أنه أقل من نصف ما كان عليه عشية الانهيار المصرفي العالمي في 2007-2008. في الواقع، سلّط تايلور الضوء في عرضه التقديمي على الاتجاه طويل الأمد لانخفاض أسعار الفائدة المحايدة، مسلطًا الضوء على مجموعة بيانات واسعة لأسعار الفائدة من جميع أنحاء العالم، تُظهر بوضوح أن أسعار الفائدة لم تكن في انخفاض مطرد خلال الـ50 عامًا الماضية فحسب، بل على مدى الـ800 عام الماضية.
ومع ذلك، حتى شخصية معتدلة مثل تايلور، من بنك إنجلترا، تدرك مدى ضبابية الوضع في الوقت الحالي، ولا سيما في ظل توقعات انتعاش التضخم في المملكة المتحدة هذا العام، ومكاسب الأجور القوية. وقال: "لقد تلاشت التفاؤل، وهبت العواصف الجيواقتصادية"، قبل أن يختتم حديثه بنبرة فلسفية: "نعلم أننا لن نرى نهاية الطريق أبدًا، ولكن يجب أن نبحث عنها دائمًا". قد يحاول محافظو البنوك المركزية في كل مكان القيام بذلك تحديدًا، على الرغم من أن قلة منهم على الأرجح يرون أي شيء واضحًا في الوقت الحالي.

محلل مالي وكاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز