هل ستشهد الفائدة مستقبلا تخفيضا جديدا من باول؟

أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، يوم الأربعاء أن مرونة سوق العمل الأمريكية تُمثل حاليًا العامل الرئيسي المُحدد للسياسة النقدية، في إشارة إلى أن أرقام التوظيف القوية لشهر يوليو قد تُبدد جميع التوقعات بخفض سعر الفائدة في سبتمبر، وتُقلل من احتمالية أي تخفيف إضافي هذا العام.
في مؤتمره الصحافي الذي أعقب اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية يوم الأربعاء، أصرّ باول على أن الخطوة التالية للهيئة المُحددة لسعر الفائدة ستعتمد على "مجمل" البيانات الاقتصادية الواردة". وأقرّ بمبررات التخفيف، مثل تراجع إنفاق المستهلكين، ونمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.2% فقط في النصف الأول من العام، ومخاطر التراجع على سوق العمل نتيجة ضعف العرض والطلب على العمالة.
لكنه أشار إلى سبب تمسك الاحتياطي الفيدرالي بموقفه التقييدي المعتدل، قائلاً: "الرقم الرئيسي الذي يجب النظر إليه الآن هو معدل البطالة"، حسبما صرح باول للصحافيين.
يُعد هذا الموقف الحازم ملحوظًا بشكل خاص نظرًا لتصويت المحافظين كريستوفر والر وميشيل بومان لصالح تخفيف السياسة النقدية، وهي المرة الأولى منذ أكثر من 30 عامًا التي يعارض فيها عضوان في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية. لكن باول محق. لا تزال سوق العمل متوازنة بشكل عام، بفضل تشديد ضوابط الهجرة التي تحد من تدفق الأجانب إلى القوى العاملة. كما أن مؤشرات أخرى، مثل معدلات ترك العمل وفتح الوظائف، صامدة بشكل جيد. إضافةً إلى ذلك، فإن معدل بطالة يبلغ 4.1% فقط لا يُبرر خفض سعر الفائدة.
يشير رد الفعل الأولي للسوق - تراجع وول ستريت، وارتفاع عوائد السندات، وارتفاع قيمة الدولار، وتباطؤ رهانات خفض أسعار الفائدة في أسواق المال - إلى أن المستثمرين قد فهموا رسالة باول بوضوح تام. تشير أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الآن إلى أن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في سبتمبر هو مجرد احتمال ضئيل، وهو أقل تسعير متشائم منذ أكثر من عام.
ولم يُسعَّر سوى خفض واحد لسعر الفائدة بنهاية هذا العام بالكامل.
ويقول ستيفن إنجلاندر، رئيس أبحاث العملات العالمية لمجموعة العشرة في بنك ستاندرد تشارترد، "إنه من الصعب الجدال مع تفسير السوق بناءً على نبرة باول"، ويضيف إنجلاندر: "باول واضح تمامًا في أنه يربط نفسه بمعدل البطالة".

توظيف كامل محفوف بالمخاطر

تُظهر مرونة سوق العمل سبب المبالغة التي طرأت على الأسواق المالية مرة أخرى في تقدير رغبة الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف السياسة النقدية. استقر معدل البطالة عند 4.0-4.2% لأكثر من عام. وهذا أدنى مستوى تاريخي، وكما يقول باول، يُظهر أساسًا أن الاقتصاد يعمل بكامل طاقته. طالما استمر الوضع على هذا المنوال، فسيكون من الصعب تبرير خفض أسعار الفائدة، حتى لو ازداد هذا التوازن هشاشةً بسبب "التباطؤ المزدوج" في عرض العمالة والطلب عليها، كما يقول مايك ريد من بنك رويال بنك أوف كولمبيا.
ويجب ألا نتجاهل التضخم، الذي يُبرر بدوره موقف باول "المُقيّد بعض الشيء" من السياسة النقدية. ووفقًا لباول، فإن معدل التضخم السنوي يتجاوز "إلى حد ما" هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، حيث بلغ مؤشر أسعار المستهلك الأساسي 2.9% ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي 2.8%.
ونظرًا لأن تأثير الرسوم الجمركية لم يُلمس بالكامل بعد، فإن مخاطر الأسعار تميل إلى الارتفاع. يعتقد باول أن الرسوم الجمركية ستمثل ارتفاعًا في الأسعار لمرة واحدة فقط، لكنه يُقر بأنه لا يمكن لأحد الجزم بذلك.
إذا استمر الارتفاع المُفاجئ في أسعار السلع، والذي تُغذيه الرسوم الجمركية، فقد يرى الاحتياطي الفيدرالي أنه مضطر للانتظار حتى يخف تأثيره قبل تخفيف سياسته النقدية. ومن المُرجح ألا يحدث ذلك حتى العام المُقبل. في ذروة الاضطرابات التي أعقبت يوم التحرير في أوائل أبريل، كان المتداولون يتوقعون تخفيضات بأكثر من 130 نقطة أساس هذا العام. وقبل شهر واحد فقط، كانوا يتوقعون تخفيضات بنحو 70 نقطة أساس بنهاية العام، لكن هذا انخفض الآن إلى نحو 35 نقطة أساس.
وبعد ذلك، تُحتسب 65 نقطة أساس فقط من التخفيضات في منحنى العقود الآجلة بحلول مايو من العام المقبل، عندما تنتهي ولاية باول كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. هل كان من الممكن أن يكون باول قد أشرف على آخر تخفيض لأسعار الفائدة كرئيس للاحتياطي الفيدرالي؟ هذا مستبعد، لكنه ليس مستحيلاً بالتأكيد.

محلل مالي وكاتب اقتصادي في وكالة رويترز