مستثمرو الأسهم يركزون على بيانات خاطئة في موسم الأرباح

يتصاعد موسم الأرباح، ويركز المستثمرون مجددًا على ما إذا كانت الشركات ستتجاوز التوقعات أم لا. ومع ذلك، فإن المحرك الرئيسي لأسعار الأسهم في 2025، وربما على المدى الطويل، يكمن في سوق السندات.

مع إعلان 160 شركة مدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن نتائجها المالية، فإن متوسط مفاجأة الأرباح يتجاوز توقعات المحللين بنسبة 7.2%. ويتماشى هذا مع ما شهدناه في ستة من الأرباع الثمانية الماضية. وعند صدور جميع التقارير، من المرجح جدًا - باستثناء بعض المفاجآت السلبية الكبرى - أن يظل المتوسط بين 7% و8%.

يبرز هذا الاتساق النسبي حقيقة أن العلاقة بين الشركات ومحللي الاستثمار قد تطورت إلى علاقة معقدة. تُرشد الشركات المحللين إلى أرقام أرباح منخفضة، وعادةً ما لا يُشكك المحللون في هذه التوجيهات كثيرًا، إذ لا يرغب كثيرون في إلحاق الضرر بالشركات التي يغطونها. عند إعلان النتائج، يُمكن للشركات تجاوز "التوقعات" بفارق كبير، ما يُؤدي إلى ارتفاع أسعار أسهمها. وهكذا، أصبح موسم الأرباح أشبه بمسرحية هزلية أكثر منه مصدرًا للرؤى الحقيقية.

الدافع الحقيقي

يُدرك معظم المستثمرين أن نتائج الأرباح الفصلية لا تُؤثر بشكل كبير في عوائد الاستثمار طويل الأجل، التي تُهيمن عليها عوامل أخرى. لكن قليلين قد يُدركون أنه حتى على مدى فترات أقصر، مثل 12 شهرًا، فإن الدافع الحقيقي لأسعار الأسهم يكون في الأغلب السندات وليس الأرباح.

لقد قمتُ بقياس حساسية أسعار الأسهم في الولايات المتحدة وأوروبا للتغيرات في نمو الأرباح والتضخم وعوائد السندات الحكومية لـ10 سنوات باستخدام بيانات السنوات الـ20 الماضية. إذا سجلت سوق الأسهم مفاجأة أرباح متوسطة بنسبة 10% على مدى 12 شهرًا، فإن السوق ترتفع بنحو 3%. لكن إذا ارتفعت عوائد السندات الحكومية لـ10 سنوات بمقدار 100 نقطة أساس، فإن الأسهم تميل إلى الانخفاض بنسبة 9% إلى 10%.

لا ينبغي أن يُفاجئ هذا أحدًا، لأن الأسهم تبرز القيمة الحالية الصافية للتدفقات النقدية المستقبلية. قد تُغير مفاجأة الأرباح بنسبة 10% التدفق النقدي المتوقع لهذا العام، وربما حتى للعامين المقبلين.

لكن إذا ارتفعت عوائد السندات الحكومية، فإن ذلك لا يُغير فقط تكلفة ممارسة الأعمال - وبالتالي التدفقات النقدية المستقبلية - بل يُزيد أيضًا من معدلات الخصم. وهذا يعني أن جميع التدفقات النقدية المستقبلية ستنخفض قيمتها اليوم.

وبالتالي، فإن أي تغيير طفيف نسبيًا في عوائد السندات يُحدث تغييرًا كبيرًا في تقييمات الأسهم. عادةً، لا تتحرك عوائد السندات الحكومية بمقدار 100 نقطة أساس في غضون شهرين، ولكن قليلون هم من يصفون البيئة الاقتصادية والسياسية الحالية بأنها طبيعية.

من المتوقع أن تؤدي الحماقة المالية الأمريكية - التي تجسدت في مشروع قانون "One Big Beautiful" الذي أقره الرئيس دونالد ترمب أخيرا- إلى زيادة العجز لسنوات مقبلة، ما يدفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع على المدى الطويل. والأهم من ذلك، تشير أحدث بيانات التضخم الأمريكية إلى أن الرسوم الجمركية بدأت تُسبب ضغوطًا تصاعدية على الأسعار في بعض قطاعات الاقتصاد، مثل السيارات والملابس والأثاث المنزلي، ما دفع أيضًا عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع.

ثم هناك جيروم باول، المعروف أيضًا باسم رئيس الاحتياطي الفيدرالي في عهد شرودنجر. هل لا يزال في منصبه أم أن ترمب أقاله؟ لن نعرف ذلك إلا عندما نفتح تطبيق الأخبار ونتحقق من ذلك.

في الوقت الحالي، لا يزال باول في منصبه، ولكن إذا أُقيل قبل انتهاء ولايته، فمن غير المرجح أن تتقبل الأسواق الأمر بهدوء، على الرغم من التقلبات المحدودة التي شهدتها الأسابيع الأخيرة.في الواقع، حتى مجرد تصور فقدان الاحتياطي الفيدرالي لاستقلاليته قد يُسبب اضطرابات.حاول فريق من معهد بيترسون للاقتصاد الدولي محاكاة تأثير فقدان الاحتياطي الفيدرالي لاستقلاليته في السوق.

في هذا السيناريو، يفترض الفريق أن بديل باول سيدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تنفيذ أوامر ترامب وخفض أسعار الفائدة، ما يسمح للتضخم بالوصول إلى متوسط 4% بدلًا من 2% خلال عامين.

يُقدّرون أن هذا قد يُؤدي إلى ارتفاع حاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 120 نقطة أساس بعد عامين. لكن التاريخ يُظهر أنه عندما تُصاب الأسواق بالذعر، يُمكن أن يحدث هذا في غضون أيام أو أسابيع. وبالنظر إلى كل ذلك، يبدو أننا نشهد تحولاً جذرياً مدفوعاً بأسعار الفائدة، كما حذّر هوارد ماركس، المؤسس المشارك لشركة أوكتري كابيتال، في 2022. تُواجه سندات الخزانة خطر مواجهة سنوات من ارتفاع أو ارتفاع العوائد طويلة الأجل، ما سيُشكّل عبئاً كبيراً على عوائد الأسهم.

يُؤكد ماركس أن الانخفاض المُستمر في عوائد السندات منذ ثمانينيات القرن الماضي يُفسر كثير من العوائد المرتفعة التي اعتدنا عليها في أسواق الأسهم. إذا كانت العوائد ترتفع بالفعل، فسيحتاج المستثمرون إلى رؤية نمو أعلى بكثير في الأرباح لمجرد الثبات.

محلل مالي في وكالة رويترز إستراتيجي استثماري في بانمور ليبيرم وأكبر بنك استثماري مستقل في المملكة المتحدة.