هل الظروف مواتية لمزيد من تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي ؟

في خضم كل الضغوط السياسية المتزايدة على الاحتياطي الفيدرالي لاستئناف خفض أسعار الفائدة، يُشرف رئيسه جيروم باول بالفعل على أكثر الظروف المالية تيسّرًا في الاقتصاد الأمريكي منذ ما قبل أن يبدأ البنك المركزي برفع أسعار الفائدة في أوائل 2022.

من المؤكد أن النقاش المُعقّد حول الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي يشمل عديدا من الآراء حول مجموعة من القضايا، بما في ذلك التأثير التضخمي المُحتمل للرسوم الجمركية، وتأثير قيود الهجرة على الأجور ونمو الوظائف، وارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري، وتكاليف التمويل الحكومي الباهظة.

الفقرة 1: 10.

تشير نماذج الاحتياطي الفيدرالي إلى أن سياسته لا تزال "مقيدة" إلى حد ما مقارنةً بالمستوى الذي ينبغي أن تكون عليه أسعار الفائدة المحايدة على المدى الطويل، ويعود ذلك أساسًا إلى أن التضخم لا يزال أعلى من المستهدف، ومعدل البطالة يقترب من أدنى مستوياته التاريخية، وانتعاش النمو الاقتصادي الحقيقي من عثرة الربع الأول.

مع ذلك، انخفض المؤشر الوطني للأوضاع المالية العامة في الاقتصاد الأمريكي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من 3 سنوات، ما يشير إلى أن التمويل في الاقتصاد أكثر من كافٍ.

يرصد المؤشر طفرةً في المدخلات المالية، بدءًا من أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأجل وصولًا إلى أسعار الأسهم والطاقة.

ومن الأسباب المحتملة لانخفاضه انتعاش أسواق الأسهم الأمريكية من أدنى مستوياتها في أبريل إلى مستويات قياسية، وهبوط الدولار هذا العام، وانخفاض أسعار النفط الخام بنسبة نحو 20% على أساس سنوي منذ أبريل.

بالطبع، هناك عديد من المؤشرات الأخرى للأوضاع المالية، لكنها في العادة تروي قصة مماثلة. عاد مؤشر جولدمان ساكس الأمريكي إلى مستواه في أواخر العام الماضي، وهو على بُعد خطوات قليلة من أدنى مستوى له في 3 سنوات.

إحدى النتائج المستفادة من هذه القراءات هي أنه على الرغم من حالة عدم اليقين التجاري وتكاليف الاقتراض الثابتة، فإن الاقتصاد الكلي يُبلي بلاءً حسنًا، ولديه ما يكفي من الدعم المالي لمواصلة التقدم، ربما أكثر من اللازم نظرًا لمعدل التضخم الذي يتجاوز الهدف.

وإذا كان الأمر كذلك، فقد يكون موقف السياسة الحالي للاحتياطي الفيدرالي أقل تقييدًا مما يبدو عليه ظاهريًا، حتى قبل خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر كما يطالب الرئيس دونالد ترمب يوميًا.

مرونة كما في أوائل عام 2022

في الاقتصاد الأمريكي اليوم، يبدو أن كلًا من الوظائف والمخزون النقدي وفير. كما انتعشت ثقة الأعمال بعد أن تلقت ضربة قوية من صدمة الرسوم الجمركية في أبريل، وهو اتجاه من المرجح أن تؤكده استطلاعات الرأي للأعمال في يوليو هذا الخميس. بلغت ودائع الأسر الأمريكية 4.46 تريليون دولار بنهاية الربع الأول، أي أقل من ذروتها القياسية المسجلة عام 2022 بأقل من 100 مليار دولار. في غضون ذلك، بلغت أصول صناديق أسواق النقد، الشبيهة بالنقد، مستوى قياسيًا بلغ 7.1 تريليون دولار في وقت سابق من هذا الشهر.

ولا تزال الأسهم الأمريكية تواصل تقدمها نحو مستويات قياسية، حيث يُنظر إلى المستثمرين الأفراد على أنهم المحرك الرئيسي للطلب. حتى أن بعض القطاعات الأكثر ثراءً في السوق الأمريكية، مثل "أسهم الميم" ورموز العملات المشفرة، عادت إلى الواجهة.

قد يُسهم استئناف تخفيضات أسعار الفائدة في هذه المرحلة في تأجيج تلك الأزمة المشتعلة، وهي حجة تدعو إلى توخي الحذر.

على الرغم من التركيز على تكاليف الاقتراض والائتمان كمقياسين رئيسيين للإنفاق، فإن "تأثير الثروة" الناتج عن ارتفاع الأسهم قوي. تشير بعض التقديرات إلى أن "تأثير الثروة" الناتج عن الاستثمارات أضاف ما يصل إلى 1% إلى إنفاق المستهلك الأمريكي العام الماضي. وقد نتج هذا عن ملكية أكثر من 20% من الأسر للأسهم مباشرةً، وامتلاك أكثر من 50% منها حسابات تقاعد.

تستند حجة ترمب بأن أسعار الفائدة الفيدرالية مرتفعة للغاية، ويجب خفضها بأكثر من 3 نقاط مئوية إلى 1%، إلى أسباب عدة، منها أن ارتفاع أسعار الرهن العقاري يمنع الناس من شراء المنازل، وأن تكاليف اقتراض الحكومة الأمريكية مرتفعة للغاية.

في الواقع، قد يكون الجدول الزمني الضخم لمبيعات سندات الخزانة المتوقع خلال العام المقبل هو السبب الرئيسي وراء إلحاح البيت الأبيض.

لذا، وبغض النظر عن الضغوط السياسية المُمارسة، وحتى لو لم تُثبت الرسوم الجمركية أنها تُسبب التضخم، فقد يُواجه الاحتياطي الفيدرالي صعوبة في تبرير التخفيضات الحادة في أسعار الفائدة في ظل هذه الظروف.

كاتب عمود ومحلل مالي في وكالة رويترز