تعزيز مرونة سوق السندات الحكومية الأساسية

أظهر أداء سوق السندات الحكومية مرونةً على الرغم من التقلبات الشديدة، ويظل استمرار استقراره أمرًا أساسيًا للنظام المالي، كما نوضح في أحدث تقرير عن الاستقرار المالي العالمي، والذي يُقيّم أيضًا نقاط الضعف بين البلدان في القطاعات والأسواق المالية الأخرى.

تُمثل السندات الحكومية حجر الأساس لأسواق رأس المال، حيث تُمثل معايير مرجعية تؤثر عوائدها في الأدوات المالية الأخرى مثل: سندات الشركات والرهون العقارية والمشتقات المالية. تستخدم عديد من المعاملات المالية الأوراق المالية الحكومية ضمانا للتحوط من المخاطر، ولتوجيه التسعير. تعكس عوائد السندات وحركاتها معلومات حول الآفاق الاقتصادية والمخاطر وأداء السوق.

على سبيل المثال، عندما ترتفع العوائد لأسباب جوهرية، فإن ذلك يعكس عادةً تحسنًا في التوقعات الاقتصادية أو توقعات أعلى للتضخم. يتحدد هذا التسعير من خلال توازن العرض والطلب في بيئة تعمل فيها عديد من البنوك المركزية على تطبيع ميزانياتها العمومية، وتواصل الحكومات تمويل أحجام كبيرة من الديون.

يمكن أن ترتفع العوائد أيضًا عندما يطلب المستثمرون تعويضًا إضافيًا عن أسعار الفائدة غير المؤكدة على مدى مدة السند، وهو ما يُعرف بعلاوة الأجل. قد يعكس عدم اليقين حالة عدم اليقين المالي أو الاقتصادي، أو الأهم حاليًا، حالة عدم اليقين في السياسة التجارية.

إذا تفاقمت علاوات المخاطر المرتفعة بسبب مشكلات في أداء أسواق السندات الحكومية، فإن العوائد سترتفع بشكل مفرط مقارنةً بالعوامل الأساسية، ما قد يُقوّض كفاءة تخصيص رأس المال.

لقد قطع صانعو السياسات العالميون خطواتٍ كبيرة في دعم سوق السندات الحكومية، البالغة قيمتها 80 تريليون دولار، في مواجهة التحديات المتزايدة، ولكن لا تزال هناك حاجة إلى مزيد من العمل لتعزيز مرونتها. يُعدّ ضمان سلامة الوسطاء وهياكل السوق أمرًا بالغ الأهمية.

ويتطلب الأداء الفعال أسواقًا تتسم بالسيولة تُمكّن المشترين والبائعين من مطابقة عروض الشراء والبيع بسهولة، وتسمح للعوائد بأن تعكس التغيرات الاقتصادية بكفاءة، وتُساعد على الحفاظ على انخفاض علاوات الأجل.

في الأسواق المتقلبة، يواجه المتعاملون ارتفاعًا في قيمة الأصول المعرضة للخطر وغيرها من مقاييس إدارة المخاطر، ما يُشكل تحديًا لقدرتهم على العمل كوسطاء. قد يتراجع متعاملو البنوك خلال التقلبات المتزايدة، ما يؤدي إلى تدهور السيولة.

وسّع كبار المتعاملين في أسواق السندات السيادية الأساسية حيازاتهم من السندات الحكومية، ولكن ليس بالتناسب مع نمو حجم السندات القائمة.

يكمن التحدي في أن القيود الداخلية التي يفرضها المتعاملون على الحيازات المركزة قد تُقلل من أنشطة الوساطة، ولا سيما في أوقات الشدة. تعتمد مرونة أداء السوق أيضًا على المؤسسات المالية غير المصرفية. بعض المؤسسات المالية غير المصرفية - صناديق الاستثمار المشترك، وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة، وشركات التأمين، وصناديق التقاعد - هي من المشترين الرئيسيين. بينما أصبحت مؤسسات أخرى صناع سوق مهمين في قطاعات سوقية محددة، ولا سيما شركات التداول الرئيسية وبعض صناديق التحوط. وقد ساعد التحول نحو التداول الإلكتروني شركات التداول الرئيسية ذات الخبرة التكنولوجية على اكتساب حصة سوقية. يمكن لصناع السوق من المؤسسات المالية غير المصرفية المساعدة على تقليل اعتماد المستثمرين على تجار البنوك، وزيادة عدد الوسطاء، وتحسين السيولة. ومع ذلك، نظرًا لضعف صلاحياتهم عمومًا لدعم أسواق السندات الحكومية مقارنةً بتجار البنوك، فقد يُكبحون الأنشطة بسرعة خلال أوقات الشدة.

هناك حاجة إلى اتخاذ خطوات إضافية لضمان توافر بيانات آنية ومتسقة حول سيولة السندات الحكومية وأدائها. ويتطلب الأمر مزيدا من العمل في مجالات أخرى. يجب على صانعي السياسات مواصلة تقييم التغيرات في صناعة السوق، ولا سيما الدور المتنامي للمؤسسات المالية غير المصرفية. ولتحقيق ذلك، يحتاجون إلى معلومات أفضل حول السلامة المالية لهذه المؤسسات، وقدرتها التشغيلية على مواجهة التهديدات، مثل الهجمات الإلكترونية، وكيفية تصرفها المحتمل عندما تتعرض أسواق السندات للضغوط. وأخيرًا، بما أن دور المتعاملين في البنوك سيظل على الأرجح أساسيًا في أسواق السندات الحكومية، فيجب عليهم مواصلة بناء رأس المال والسيولة خلال فترات الاستقرار لخدمة الأسواق التي تواجه ضغوطًا. وسيكون استكمال الإصلاحات التنظيمية المتفق عليها دوليًا للبنوك أمرًا أساسيًا لتحقيق هذا الهدف.