تزايد حالة عدم اليقين يُغذي تناقضات الفيدرالي

خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة يوم الأربعاء لأول مرة منذ 9 أشهر، مُجادلاً بأن هذه الخطوة ضرورية لمواجهة المخاطر المتزايدة على سوق العمل. مبررات هذا القرار وجيهة. لكن هناك مشكلة واحدة فقط - يبدو أنها تتعارض مع عديد من التوقعات الاقتصادية المُعدّلة للبنك المركزي الأمريكي.
في مؤتمره الصحافي الذي أعقب اجتماع السياسة النقدية الذي استمر يومين، أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن مخاطر التوظيف قد ارتفعت بشكل كبير في الأشهر الأخيرة، وهي الآن تفوق مخاطر التضخم. ومع ذلك، خفّض صانعو السياسات متوسط ​​توقعاتهم لمعدلات البطالة لعامي 2026 و2027 بمقدار عُشر نقطة مئوية إلى 4.4% و4.3% على التوالي، مقارنةً بثلاثة أشهر مضت.
كيف يُقارن هذا؟
أظهر الرسم البياني المُعدّل لتوقعات أسعار الفائدة أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون الآن تخفيضات بمقدار ثلاثة أرباع نقطة مئوية هذا العام، ارتفاعًا من التخفيضين اللذين توقعهما في يونيو. وفي الوقت نفسه، رفع المسؤولون متوسط ​​توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام والعام المقبل، مع رفع توقعات التضخم للعام المقبل.
باختصار، يُخفّض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ويتوقع البدء في تخفيفها مُبكرًا، نظرًا لما وصفه باول بمخاطر سلبية "جدية" على سوق العمل. ومع ذلك، يُشير المسؤولون أيضًا إلى انخفاض معدلات البطالة عما كانت عليه قبل ثلاثة أشهر وارتفاع معدلات النمو والتضخم.
إنها صورة مُربكة، وضعٌ مُتكرّرٌ من اجتماعٍ إلى آخر" لكن قد يكون هذا الالتباس هو أهم ما يُمكن استخلاصه.
إنّ الرؤية المُحيطة بتوقعات النمو والتضخم والتوظيف في الولايات المتحدة مُنخفضة للغاية، كما أقرّ باول، وقد اتسع نطاق توقعات صانعي السياسات.
يشير رون تيمبل، كبير إستراتيجي السوق في لازارد، إلى وجود تناقضات عديدة، بدءًا من مخطط النقاط وصولًا إلى التوقعات الاقتصادية. ويضيف: "الرسالة الرئيسية... هي عدم وجود رؤية مشتركة بين أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة".
ربما تفاقمت هذه التناقضات بانضمام ستيفن ميران، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للرئيس دونالد ترمب، إلى مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي. كان ميران الصوت المعارض الوحيد، داعيًا إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، ويبدو أيضًا أنه رجّح كفة التوقعات لمزيد من التيسير النقدي على المدى القصير. في الوقت نفسه، يبدو أن قلة من المسؤولين - ربما باستثناء ميران - يتبنون هذه الآراء بقناعة حقيقية.
صرح باول للصحافيين: "نحن في وضع متقلب، ونتعامل مع كل اجتماع على حدة"، في إشارة إلى أن التوجيهات التي يقدمها مخطط النقاط فضفاضة إلى حد ما. لذا، ليس من الواضح مدى التزام الاحتياطي الفيدرالي بهذا التحول في سياسته الجديدة، من منطقة القيود إلى منطقة أكثر حيادية.
(غير) مرئي
إنصافًا لباول وزملائه، يصعب تفسير البيانات الواردة بشكل متزايد. فالنماذج الاقتصادية وأساليب العمل المتبعة في الماضي غالبًا ما لا تبدو ذات صلة باقتصاد اليوم، كما ثبت مرارًا وتكرارًا هذا العام.
انظر فقط إلى معدل البطالة. العرض والطلب في سوق العمل متوازنان بشكل عام، وهذا هو سبب بقاء معدل البطالة منخفضًا جدًا عند 4.3%. ولكن هذا يرجع فقط إلى أن التراجع المقلق في التوظيف قد عوّضته سياسات الهجرة والترحيل التي تنتهجها إدارة ترامب، والتي تُسحق عرض العمالة.
ربما يبلغ معدل "التعادل" لنمو الرواتب الشهرية اللازم للحفاظ على استقرار معدل البطالة نحو 50,000 وظيفة الآن، أو حتى أقل، انخفاضًا من نحو 150,000 وظيفة في وقت سابق من هذا العام. ولم يُضف الاقتصاد سوى 22,000 وظيفة في أغسطس.
لذا، فهو "توازن غريب"، وفقًا لباول. وربما يكون غير مستقر بشكل خطير. إذا تحول انخفاض التوظيف في الشركات إلى تسريحات فورية، فقد يرتفع معدل البطالة بشكل حاد، حتى لو ظل عرض العمالة محدودًا.
الوضوح بشأن التضخم ليس أفضل حالًا. إن تقييم صانعي السياسات بأن الرسوم الجمركية على الواردات ستؤدي إلى انخفاض الأسعار لمرة واحدة دون آثار تضخمية دائمة، يستند إلى الأمل أكثر من التوقعات. الرسوم الجمركية الأمريكية هي الأعلى منذ قرن، لذا فهذا مجال جديد لصانعي السياسات اليوم، ولا يزال عدم اليقين المحيط بتأثيرها في أسعار المستهلك كبيرًا.
نتيجة لذلك، هناك القليل من الوضوح بشأن تفويض الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، يختار البنك المركزي تنحية مخاوف التضخم جانبًا والتركيز بشكل أكبر على المخاطر الإيجابية للبطالة. هل هناك مبرر لهذا النهج؟ بالتأكيد. ولكن هل هو الخطوة الصحيحة؟ من يدري. يقول جو بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM :إن التوترات في إطار مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة المتمثلة في استقرار الأسعار وتحقيق أقصى قدر من التوظيف المستدام تُشكّل جوهر عديد من التناقضات في توقعات الاحتياطي الفيدرالي المتعلقة بمعدلات الفائدة والنمو والتضخم والبطالة".
وكما قال باول نفسه، فإن هذا "وقتٌ صعبٌ للغاية" بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، إذ "لا توجد مساراتٌ خاليةٌ من المخاطر الآن" لصانعي السياسات. وينطبق الأمر نفسه على المستثمرين.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز