صورة التضخم الجديدة

في بداية شباط (فبراير) 2022، كان معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلك CPI لمدة خمسة أعوام وخمسة أعوام آجلة في سوق السندات الأمريكية يحوم حول 2 في المائة سنويا - وهو رقم يتوافق مع معدل تضخم مرجح لسلسلة الاستهلاك الشخصي PCE لتضخم يبلغ 1.6 في المائة سنويا من خمسة إلى عشرة أعوام من الآن. نظرا إلى أن معدل التضخم 1.6 في المائة أقل بشكل جوهري من هدف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي البالغ 2 في المائة، فقد دخلت في ذلك الشهر وأنا أشعر بالرضا عن وجودي في "فريق الانتقال" - أو على الأقل في "فريق الاحتياطي الفيدرالي" أو "فريق توقعات التضخم".
لكن بعد ذلك، في نهاية ذلك الشهر، بدأت الحرب في أوكرانيا. لم تسر الأمور كما كان يخطط لها. صد الأوكرانيون الهجمات الأولي، واستقر الجانبان في حرب استنزاف أطول. ارتفعت أسعار الطاقة والحبوب والأسمدة بشكل كبير. بدأ العالم يشعر بالقلق من فصل الشتاء، حيث ستتجمد أوروبا وستتضور دول أخرى جوعا.
بسبب هذه المخاوف، ارتفع معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلكين لمدة خمسة أعوام وخمسة أعوام آجلة من 2 في المائة سنويا إلى ذروته عند 2.67 في المائة في 21 نيسان (أبريل) 2022، في حين أن التوقعات الخاصة بتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي السنوية من خمسة إلى عشرة أعوام قد وصلت إلى 2.27 في المائة. يشير توقع نفقات الاستهلاك الشخصي هذه إلى أن تجار السندات لم يفقدوا الثقة بالتزام الاحتياطي الفيدرالي بهدف التضخم.
لكن إذا افترض المرء أن عرض المنطقة التي يستهدفها بنك الاحتياطي الفيدرالي هو 0.6 نقطة مئوية - ما يعني أن سوق السندات تتوقع أن يظل البنك المركزي على الهدف إذا ظل معدل تضخم أسعار المستهلكين لمدة خمسة أعوام وخمسة أعوام آجلة ما بين 2 و2.6 في المائة - لذلك أثارت ذروة أبريل 2022 مخاوف. بالنسبة إلى أولئك الذين كان شعرهم مشتعلا بالفعل، كان هناك خوف من أننا كنا مجرد صدمة إمداد كبيرة أخرى بعيدا عن فقدان مرساة توقعات التضخم التي أبقت الأسعار مستقرة نسبيا لعقود.
ربما كنا كذلك. لكن نظرا إلى أننا لم نتعرض لصدمة العرض العكسية الإضافية الكبيرة، فلم يعد الأمر مهما الآن. كان معدل تضخم سلسلة نفقات الاستهلاك الشخصي لتشرين الثاني (نوفمبر) 0.16 في المائة فقط، وهو أقل من 2 في المائة سنويا عند ضربه في 12. وللتأكيد، لا يصنع ابتلاع واحد صيفا، ونقطة بيانات واحدة لا تشكل اتجاها. حتى الانخفاض من 0.62 في المائة في حزيران (يونيو) 7 في المائة سنويا ليس بالضرورة قابلا للتمويل. بعد كل شيء، شهدنا أيضا بعض الانخفاضات بين كانون الأول (ديسمبر) 2021 وأبريل 2022، وبين آب (أغسطس) 2021 وديسمبر 2021.
كما قلت من قبل، كانت دورة الأعمال الوبائية هذه واحدة من تلك الفترات النادرة التي لم أحسد فيها أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC. ما سيفعلونه خلال الأشهر الستة المقبلة لن يؤثر حقا في الاقتصاد الحقيقي للطلب والتوظيف والإنتاج حتى عام واحد من الآن، ولن يؤثر بشكل فاعل في أخبار التضخم حتى عام ونصف من الآن. سيكون هناك عديد من التطورات الجديدة خلال الأشهر الـ18 المقبلة - بعضها جيد وبعضها سيئ.
بغض النظر عما يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي القيام به، فمن شبه المؤكد أن تشعر ببعض الأسف بعد ذلك. هل ستستمر في المبالغة في رفع أسعار الفائدة؟ إذا كان الأمر كذلك، فسيكون الاقتصاد، بعد عامين من الآن، غارقا مرة أخرى في ركود علماني- مع أسعار الفائدة عند الحد الأدنى للصفر، وعدم وجود مسار مرئي لعودة سريعة إلى التوظيف الكامل. هل سيحقق الاقتصاد "هبوطا ناعما" من خلال التخلص من التضخم، أم أن صدمات العرض الإضافية والضغوط السياسية ستدفعنا إلى الركود التضخمي والركود المؤلم والممتد؟
لا أحد يعرف. لكن إذا كنت عضوا في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الآن، فسأضع اعتبارين في الحساب. أولا، لا يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي التحرك ببطء. أظهرت الأشهر الستة الماضية أن هناك القليل جدا من السلبيات للتغيرات السريعة في السياسة النقدية. حتى هذا الشهر، كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في كل مرة، حتى هذا السعر ليس حدا للسرعة. يجب على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الاستفادة من هذه الاختيارية الظاهرة. عندما يكون الموقف غير واضح، يمكن أن يتوقف مؤقتا، ويمكن أن يتحرك بسرعة كبيرة عندما يصبح الموقف واضحا.
ثانيا، إذا نظرنا إلى الوراء، فإن قرار ألان جرينسبان رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق في 1996 بتحديد هدف التضخم عند 2 في المائة سنويا، كان قرارا سيئا للغاية. نعم، قد تكون هناك فوائد كبيرة من الحفاظ على مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي وتعزيزها من خلال إعادة الاقتصاد إلى الهدف السنوي البالغ 2 في المائة، حتى لو تم رفع هذا الهدف على المدى المتوسط. لكن هل هذا هو نوع المصداقية التي يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتمتع بها؟ هل من الجيد أن تعتقد الأسواق أنك ستستمر في السياسات التي لم تعد تناسب الظروف الجديدة، لمجرد أنك قلت إنك ستفعل؟ مرة أخرى، لا أحسد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الشتاء.
خاص بـ«الاقتصادية»
بروجيكت سنديكيت 2023.