هل سوق السندات الأمريكية حصن أم فقاعة سيولة؟
هل سوق سندات الخزانة الأمريكية حصن أم مُحفِّزة لفقاعة سيولة؟ لا أحد متأكد مما إذا كان انفجار "العملات المستقرة" الذي حظي الآن بدعم حكومي سيُغذّي الاقتصاد أم سيُزعزع استقراره.
عندما أقرّ الكونجرس ما يُسمى "قانون العبقرية" بشأن تشريع العملات المستقرة الشهر الماضي بدعم من الحزبين، أثار ذلك موجة أخرى من التكهنات حول مدى الضرر الذي قد تُسببه هذه العملات المشفرة المرتبطة بالدولار، بما في ذلك مخاوف من الاحتيال والتهرب الضريبي وعدم الاستقرار.
قدّم المعارضون لنظرية "كاساندرا" (التنبؤات غير المتوقعة) للعملات المشفرة توقعات أكثر تفاؤلاً، مُجادلين بأن العملات المستقرة، نظرًا لاستخدامها المحدود في قطاع التجزئة، ستظل محصورة بقوة في عالم المال الغامض، مُخفِّفةً أي تأثير سلبي مُحتمل في الاقتصاد الأوسع. لكن هذه الأدوات مرتبطة بما يُمكن القول إنه أهم جزء في النظام المالي: سوق سندات الخزانة الأمريكية.
يكمن مفتاح التشريع الجديد في اشتراط أن تكون العملات المستقرة - التي يستخدمها حتى الآن متداولو العملات المشفرة في الأغلب لنقل الأموال بين الرموز - مدعومة بالكامل بأصول سائلة مثل النقد أو سندات الخزانة قصيرة الأجل. كما يُطلب من الجهات المصدرة الإفصاح عن تركيبة هذه الاحتياطيات شهريًا. ومع قيمة سوقية تتجاوز 250 مليار دولار، التي قد تقفز إلى نحو تريليوني دولار في غضون 3 سنوات بناءً على بعض التقديرات، فإن العملات المستقرة لديها القدرة على إحداث تأثير نظامي قوي.
ومن المفارقات أن ارتباطها بسندات الخزانة يُقدم في الواقع أحد أكثر الآراء إيجابية حول ظاهرة العملات المستقرة.
يجادل بعض مؤيديها بأنها ستولّد طلبًا متناسبًا على سندات الخزانة الأمريكية مع توسع العملات المستقرة، وستتيح للحكومة الأمريكية زيادة إصدار ديونها الجديدة المتزايدة، ما يُقلل من آجال استحقاق ديونها. وبذلك، قد يبقى عائد الديون طويلة الأجل مستقرًا نسبيًا حتى مع توسع عجز الموازنة الأمريكية.
يبدو هذا تطورًا رائعًا
في الوضع الحالي، يبلغ إجمالي قيمة السندات المستحقة نحو 6 تريليونات دولار، أي ما يزيد قليلاً على خُمس ديون الخزانة المستحقة، ولا يزال أقل من المتوسطات التاريخية كنسبة من إجمالي السوق.
مع ثبات جميع العوامل الأخرى، إذا ازداد الطلب على العملات المستقرة وإصدار السندات بمقدار تريليون دولار على مدى السنوات الـ3 المقبلة، فإن حصة السندات في سوق سندات الخزانة سترتفع فقط إلى ما كانت عليه قبل نحو 20 عامًا - وهي نتيجة تبدو عادية إلى حد ما.
مع ذلك، هناك مشكلة. يتم ببساطة إعادة توجيه جزء كبير من النقد الموجه إلى العملات المستقرة من مصادر أخرى، مثل الودائع المصرفية أو صناديق أسواق النقد التي تدعم بالفعل ديون الخزانة بشكل مباشر أو غير مباشر. لذلك، قد يكون تأثير العملات المستقرة في سوق سندات الخزانة أكثر محدودية بكثير مما كان يُعتقد في البداية. "بنوك الظل" بدون ائتمان
يصعب تحليل مدى تأثير العملات المستقرة المنتشرة بكثرة في السيولة في النظام المالي الأوسع.
كما يشير محللون في كروس بوردر كابيتال، فإن إنشاء عملة رمزية يمكن صرفها فورًا كالأوراق النقدية، ولكنها مدعومة بأوراق مالية بمتوسط آجال استحقاق لعدة أشهر أو أكثر، قد يكون له، نظريًا، تأثير كبير في سيولة السوق. في الواقع، تُحوّل العملة المستقرة سلة من سندات وأذون الخزانة إلى أصل فوري ذي مدة استحقاق صفرية. ومع ذلك، تنطبق ميزتان رئيسيتان للتعويض.
إن قلة استخدام الأفراد لها يعني أن تأثيرها في السيولة الفعلية أو أسعار المستهلك قد يكون محدودًا، وأن تعزيز السيولة السريعة يبقى محصورًا في القطاع المالي - ويتجلى ذلك بوضوح في أسواق العملات المشفرة نفسها، وفي أسعار الأصول الأوسع نطاقًا على الهامش. يمكن أن تنفجر فقاعات خطيرة هنا بالطبع، ولكن على الأقل يكون المشاركون هناك على مسؤوليتهم الخاصة.
النقطة الثانية هي أنه على الرغم من أن العملات المستقرة قد تزيد السيولة، إلا أنها، على عكس البنوك، لا تُوسّع المعروض النقدي فعليًا عبر الإقراض وصنع الائتمان.
وإذا كانت الأموال المتدفقة إليها تأتي من الودائع المصرفية فحسب، فهناك خطر من أن يُقلل توسع العملات المستقرة من توسع الائتمان في البنوك ويُؤثر سلبًا في سرعة دوران النقود في الاقتصاد ككل.
وخلص تقرير "كروس بوردر" إلى أنه "من غير المرجح أن يُطلق قانون GENIUS العنان لطفرة ائتمانية على غرار السبعينيات، ولكنه يُشير إلى تحول في من يتحكم في المعروض النقدي من البنوك إلى نظام هجين بين القطاعين العام والخاص أكثر وضوحًا". "ستكون معظم الإجراءات في الأسواق المالية، وليس في الشارع الرئيسي".
ويخشى منتقدو العملات المستقرة المتحمسون من أن يتحول هذا إلى عودة حكومية إلى أموال صادرة عن القطاع الخاص، التي قد تكون عرضة للفساد والاحتيال والذعر وعدم الاستقرار كما كانت عندما كانت رائجة آخر مرة في القرن الـ19. والأهم من ذلك، أن إلغاء الوساطة في النظام المصرفي التقليدي قد يُقوّض مع مرور الوقت قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تنظيم السيولة والأموال في الاقتصاد الأوسع.
ولكن ما دامت هذه الظاهرة حكرًا على عالم المال الغامض، فإن هذه القضايا الشائكة ستظل نظرية إلى حد كبير. وأن حجم ونمو هذا العالم أقل إثارة للقلق بقدر ما يثيران اندماجه مع العالم الحقيقي.
كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز