إعادة التصنيع الأمريكي قد تُؤثّر سلبا على سندات الخزانة

عادةً ما يُغفل التركيز على حاملي ديون الحكومة الأمريكية في الخارج الحذرين عن الدائنين المحليين الأكثر هيمنة، لكن كليهما قد يُلقي بظلاله على أسواق السندات المتذبذبة. فمع قيام وكالة موديز بإلغاء آخر تصنيف ائتماني متبقٍّ من AAA لوزارة الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي، أشار كثيرون إلى التأخير الهائل الذي دام 14 عامًا في قرار ستاندرد آند بورز جلوبال بالقيام بذلك كسبب لعدم أهمية الأمر حقًا.

توالت التقلبات المالية، وارتفعت العجوزات، وتضاعف إجمالي ديون الخزانة القابلة للتسويق 3 أضعاف ليتجاوز 28 تريليون دولار، وارتفعت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لواشنطن بأكثر من 30 نقطة مئوية لتعادل الناتج الاقتصادي لعام كامل. حتى وقت قريب على الأقل، لم تشهد تكاليف الدين الحكومي خلال معظم السنوات الـ14 الماضية أي تغير يُذكر.

حتى الآن، وبزيادة طفيفة عن 2%، لا تزال التكلفة الحقيقية لاقتراض سندات الخزانة لـ10 سنوات عند مستواها في 2008. ولا يزال التعويض الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر سندات الخزانة لـ10 سنوات، والذي يُسمى "علاوة الأجل"، أقل مما كان عليه عندما خفضت ستاندرد آند بورز التصنيف الائتماني الأمريكي الأعلى في 2011. وظلت العائدات الاسمية لسندات الخزانة لـ10 سنوات دون مستويات منتصف 2011 لمدة 11 عامًا.

كان السبب الرئيسي وراء هذا الرخاء الاقتصادي هو سنوات من انخفاض التضخم بعد انهيار البنوك، وأسعار فائدة قريبة من الصفر من الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى حول العالم، وشراء الاحتياطي الفيدرالي الضخم للسندات في أي صدمة اقتصادية - آخرها جائحة كورونا.

وقد أدى ذلك إلى انخفاض تكاليف خدمة الدين الحكومي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي بنحو الخمس في السنوات الـ5 التي أعقبت انهيار ليمان براذرز. ولكن كما يشير جيسون توماس، رئيس قسم الأبحاث العالمية وإستراتيجية الاستثمار في كارلايل، لم يكن هذا هو السبب الوحيد.

ويشير توماس إلى بحث الاحتياطي الفيدرالي الذي يُظهر أن شراء السندات، أو التيسير الكمي، قد خفض علاوة الأجل لـ10 سنوات بنقطة مئوية كاملة في العقد الذي أعقب انهيار البنوك.

ولكن بالنظر إلى متوسط ​​استحقاق مرجح للدين يقل عن 6 سنوات، فإن هذا يُفسر أقل من ثلث الانخفاض في إجمالي تكاليف اقتراض سندات الخزانة.

ويفترض أن الباقي يعود إلى تحول كبير في وضع التدفق النقدي للشركات الأمريكية التي كانت تقترض بكثافة لشراء المعدات وبناء المصانع والشبكات والخدمات اللوجستية، وتنافس الحكومة على صناديق الاستثمار.

كتب توماس: "بعد 2009، تغير شيء ما. تحول النشاط الاقتصادي بشكل حاسم نحو البرمجيات، والخدمات الرقمية، وشركات التصنيع التي تعتمد على "التصنيع بدون مصانع" والتي ركزت بشكل أساسي على تصميم المنتجات، وتطوير البرمجيات، والعلامات التجارية".

السندات وإعادة التصنيع

أدى الانفجار في "الأصول غير الملموسة" والعمليات التي لا تعتمد على الأصول، مع انخفاض الحاجة إلى العقارات والمصانع والمعدات والعملاء العالميين، إلى أن تُولّد الشركات سيولة نقدية تزيد بـ5 إلى 8 أضعاف عما تُعيد استثماره. فبدلاً من اقتراض 15% من الناتج المحلي الإجمالي من المستثمرين كما فعلت في الماضي، وجدت الشركات نفسها فجأة تُقرض 22% من الناتج المحلي الإجمالي على شكل ودائع نقدية، وإعادة شراء أسهم، وتوزيعات أرباح خاصة.

توماس يقول: "بالطبع، هناك طريقة أخرى لوصف هذا التحول الاقتصادي: تراجع التصنيع". وهذا هو الاتجاه الذي تلتزم إدارة الرئيس الأمريكي دونالد ترمب بعكسه.

ويُجادل توماس بأن الطفرة في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي تُقلص بالفعل فوائض التدفقات النقدية للشركات بنحو 75% مقارنةً بالتوسع السابق.

وخلص الخبير الإستراتيجي في كارلايل إلى أن "أولئك الذين حذّروا مرارًا وتكرارًا من كارثة مالية وشيكة لديهم سجل حافل بالفشل. لكن طفرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وإمكانية إعادة التصنيع المُستحثة بالسياسات تجعل حجتهم أكثر منطقية". بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية المتوترة التي تواجه مخاطر ارتفاع عجز وديون الحكومة، وارتفاع التضخم الهيكلي وأسعار الفائدة الفيدرالية بمرور الوقت، فإن هذا التحول الجذري في اتجاهات اقتراض الشركات قد يكون بمنزلة ضربة موجعة أخرى.