مع اقتراب النصف الأول من العام، تعيش الأسواق المالية حالة من الترقب، في انتظار معرفة كيف ستتبلور - أو لن تتبلور - مجموعة اتفاقيات التجارة العالمية بعد 9 يوليو، عندما ينتهي تعليق واشنطن لـ"الرسوم الجمركية المتبادلة". لكن إذا لم يكن المستثمرون على المسار الصحيح، فأي الصفقات ستكون الأكثر عرضة للخطر؟

حالة الجمود في الأسواق اليوم تُشير إلى ارتفاع ملحوظ في النشاط. توقعات النمو في الولايات المتحدة آخذة في الارتفاع، وتقديرات نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للعام المقبل تُسجل نسبة 14%، وعقد الصفقات بين الشركات آخذ في الازدياد، والأسهم العالمية عند مستويات قياسية. يبدو أن حالة عدم اليقين التي أعقبت مباشرةً فرض الرئيس دونالد ترمب رسومًا جمركية في الثاني من أبريل بمناسبة "يوم التحرير" قد أصبحت ذكرى بعيدة. فقد استمر هذا الانتعاش الإيجابي لنحو 3 أشهر، ولم يتوقف إلا لفترة وجيزة خلال الحرب التي استمرت 12 يومًا بين إسرائيل وإيران.

إنها توقعات متفائلة، وقد يراها بعضهم متفائلة أكثر من اللازم. إذا شهدنا تراجعًا، فما هي أكبر "صفقات الألم" التي ستُعقد؟

تكمن نقاط الضغط الرئيسية، كما هو متوقع، في فئات الأصول والأسواق التي يكون فيها تركيز المراكز والمشاعر في اتجاه واحد. وكما هي الحال دائمًا في الصفقات المزدحمة، فإن أي انعكاس مفاجئ في الأسعار قد يدفع عددًا كبيرًا من المستثمرين إلى الانسحاب دفعة واحدة، ما يعني أن الجميع لن يخرجوا في الوقت المناسب.

في غضون ذلك، تضاعف سعر الذهب تقريبًا خلال العامين ونصف العام الماضيين، محققًا رقمًا قياسيًا بلغ 3500 دولار للأونصة في أبريل. وانخفض الدولار 10% هذا العام، متجهًا نحو أسوأ نصف أول له من أي عام منذ تأسيس حقبة أسعار الصرف الحرة قبل أكثر من 50 عامًا.

الخفض والحرق؟

في بعض النواحي، تُعد هذه الصفقات الثلاث امتدادًا لرهان أساسي واحد: الرأي الراسخ بأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة الأمريكية بشكل كبير خلال الأشهر الثمانية عشر المقبلة، وهو سيناريو من شأنه أن يجعل جميع هذه الصفقات مربحة.

على الرغم من أن التوقعات الاقتصادية المعدلة للاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي كانت ملحوظة بميلها المتشدد، إلا أن أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة قد رفعت رهاناتها على خفض أسعار الفائدة، ويعزى ذلك إلى حد كبير إلى التعليقات الحمائمية من العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي والانخفاض الحاد في أسعار النفط. ويتوقع المتداولون الآن تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 125 نقطة أساس بحلول نهاية العام المقبل. يتبنى الاقتصاديون في مورجان ستانلي موقفًا أكثر تشاؤمًا، حيث يتوقعون عدم حدوث أي تغيير هذا العام، مع تخفيضات قدرها 175 نقطة أساس العام المقبل. وهذا من شأنه أن يخفض نطاق أسعار الفائدة الفيدرالية إلى 2.5%-2.75%.

سيكون انخفاض تكاليف الاقتراض إيجابيًا بشكل خاص لأسهم الشركات التي تتوقع معدلات نمو مستقبلية مرتفعة، مثل شركات التكنولوجيا الكبرى. كما أن انخفاض أسعار الفائدة، نظريًا، مفيد للذهب، وهو أصل لا يحمل فوائد.

ولكن، من ناحية أخرى، من الصعب بناء سيناريو يتقدم فيه الاقتصاد ببطء، ما يدعم أداء الأسهم، بينما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس.

إن تخفيف السياسة النقدية بهذا الحجم وبهذه السرعة يُشير بالتأكيد إلى أن الاحتياطي الفيدرالي كان يحاول إخماد أزمة اقتصادية مستعرة، على الأرجح تباطؤًا حادًا أو ركودًا. وبينما قد لا تنهار الأصول الخطرة بالضرورة في تلك البيئة، فإن المراكز المفرطة في التوسع ستكون معرضة للخطر. صحيح أن هذه ليست المرة الأولى التي يراهن فيها المستثمرون على تخفيضات أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي خلال السنوات الثلاث الماضية، ولم نشهد حتى الآن أي انهيار كبير نتيجة لذلك. لقد تعاملت الأسواق مع أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول" بشكل أفضل بكثير مما حذر منه عديد من المراقبين، حيث ارتفعت إلى مستويات قياسية جديدة في هذه العملية.

ومع ذلك، إذا ظهرت "صفقات مؤلمة" في النصف الثاني من العام، فمن المرجح أن يكون ذلك بسبب نقطة ضعف واحدة: تشدد الاحتياطي الفيدرالي.