لماذا الاستمرار في شراء الأصول الأمريكية رغم ورطة واشنطن؟
هل التوقعات الاقتصادية الأمريكية ضعيفة لدرجة تستدعي تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة؟ أم أن الأسواق الأمريكية تجذب تدفقات ضخمة من الخارج نظرًا لجاذبية آفاق البلاد؟
لا يمكن أن يكون كلا التفسيرين صحيحًا، لكن هذه هي الروايات التي تشير إليها الأسعار الحالية في سوق أسعار الفائدة وأحدث بيانات تدفقات رأس المال. هناك شيء غير منطقي تمامًا.
كُتب الكثير هذا العام عن كيفية قيام المستثمرين الأجانب - الذين يساورهم القلق من سياسات الرئيس الأمريكي دونالد ترمب الشعبوية غير التقليدية - بتقليص استثماراتهم في الأسواق الأمريكية وتوظيف رؤوس أموالهم في أماكن أخرى.
لكن الأمور لا تسير على هذا النحو. أظهرت أرقام رأس المال الدولي للخزانة (TIC) الأسبوع الماضي أن المستثمرين الأجانب اشتروا صافي 192 مليار دولار من الأوراق المالية الأمريكية في يونيو. جاء ذلك عقب شراء صافٍ قياسي بلغ 326 مليار دولار في مايو، مدفوعًا بأكبر تدفق على الإطلاق من القطاع الخاص.
وبعد خصم مشتريات المستثمرين الأمريكيين من الأصول الأجنبية، ظل صافي تدفق رأس المال طويل الأجل إلى الأوراق المالية الأمريكية في يونيو عند مستوى جيد قدره 151 مليار دولار، ليصل الإجمالي في الربع الثاني إلى مستوى قياسي يُعادل 410 مليارات دولار.
وعند النظر إلى الوضع من كثب، بلغ صافي التدفقات الداخلة في النصف الأول من هذا العام 643 مليار دولار، في طريقه لمطابقة الرقم القياسي البالغ 1.3 تريليون دولار صافي التدفقات الداخلة في عام 2022. وخلال الـ12 شهرًا المنتهية في يونيو، تم ضخ 1.27 تريليون دولار صافية في الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة وديون الوكالات والشركات.
هل هي نهاية الاستثنائية الأمريكية؟ بالتأكيد لا يبدو الأمر كذلك. إزالة الدولرة، أين أنتَ؟
من الواضح أن الطلب الخارجي على الأصول الأمريكية قويٌّ على المستوى الكلي. قد يكون التفسير بسيطًا للغاية: يستمر تدفق رؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة لأن هذا هو المكان الذي يعتقد المستثمرون حول العالم أنهم سيشهدون فيه أقوى نمو، وبالتالي تحقيق أعلى العوائد.
يقول روبن بروكس، الزميل البارز في معهد بروكينجز في واشنطن: "صورة التدفقات قوية بشكل ملحوظ. لا أعتقد أنه يمكن استنباط قصة (إزالة الدولرة) أو (نهاية استثنائية الولايات المتحدة) من هذه التدفقات".
صحيح أن هناك بعض المبررات لرواية إزالة الدولرة. فقد انخفض الدولار بنسبة 10% حتى تاريخه، بعد أن سجل أسوأ بداية سنوية له منذ أكثر من نصف قرن. لكن معظم هذا التراجع كان في الفترة من يناير إلى أبريل. في الأشهر الأربعة الماضية، ظل مؤشر الدولار مستقرًا بشكل أساسي.
إن ضعف الدولار، على الرغم من تدفق رؤوس الأموال العالمية، أمرٌ محيرٌ حقًا. تشير الدلائل المتناقلة إلى أن هذه الخطوة تعكس جزئيًا تحوّط الأجانب بشكل أكبر من تعرضهم للاقتصاد الأمريكي، من خلال خيارات العملات والمشتقات. وقد يكون للتحركات قصيرة الأجل القائمة على توقعات الاحتياطي الفيدرالي المتشائم تأثيرٌ أيضًا.
معضلةٌ حاسمة
لكن ربما يكون هناك فارقٌ أكبر بين توقعات الاحتياطي الفيدرالي، وتوقعات النمو الأمريكي، وتدفقات رأس المال. ويتوقع المتداولون أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 125 نقطة أساس بحلول نهاية العام المقبل. وهذا، إلى حدٍّ كبير، هو التوقع الأكثر تشاؤمًا لأي بنك مركزي من مجموعة العشرة. يشير التاريخ إلى أن تخفيفًا على هذا النطاق لن يحدث إلا في حال حدوث تباطؤ حاد في النمو الاقتصادي.
صحيح أن هناك بعض المؤشرات التحذيرية في سوق العمل، وقطاعات من "الشارع الرئيسي"، والمالية العامة الأمريكية، حتى قبل مراعاة حالة عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية. ومع ذلك، يبدو أن الاقتصاد الأمريكي، بشكل عام، في وضعٍ جيدٍ إلى حدٍّ ما. رفع خبراء الاقتصاد في شركة ستاندرد آند بورز جلوبال ماركت إنتليجنس يوم الأربعاء توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي لعامي 2025 و2026 إلى 1.7% و2.4% على التوالي.
هل يحتاج اقتصادنا إلى 6 تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية خلال الشهور الـ16 المقبلة، أم أن توقعات النمو إيجابية نسبيًا تحديدًا نظرًا لتوقع هذا المستوى من التيسير النقدي؟
يبقى أن نرى ذلك. في الوقت الحالي، يواصل المستثمرون حول العالم شراء الأوراق المالية الأمريكية، ما يشير إلى أنهم لا يمكن أن يكونوا متشائمين للغاية بشأن الولايات المتحدة - أو على الأقل شركات التكنولوجيا الأمريكية.
تجدر الإشارة إلى أن بيانات مؤشر الاستثمار الأجنبي أظهرت أن التدفقات الكبيرة في شهري مايو ويونيو كانت في الغالب فيما يسمى بالأسهم الأكثر خطورة، وليس سندات الخزانة "الأكثر أمانًا"، ما يشير إلى أن الأجانب قد يكونون أكثر تفاؤلاً بشأن الشركات الأمريكية من الحكومة. قد تكون نهاية الاستثنائية الأمريكية وشيكة، لكنها رحلة طويلة.
كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز