الأسهم الأساس المعقول الوحيد للمعاشات الخاصة

"لا تقم أبدا بالتنبؤات، لاسيما بشأن المستقبل" لا أحد يعرف من قال هذه العبارة أولا. ومع ذلك، فإن النقطة المهمة هي أنه يتعين علينا إجراء تنبؤات، أو على الأقل تخمينات، حول المستقبل غير المؤكد. لا شيء يعد هذا أكثر صحة من الاستثمارات طويلة الأجل لتوفير الأمان في سن الشيخوخة. المشكلة - التي لا مفر منها، ولكنها أساسية - أن الطريقة المعقولة للقيام بذلك هي الاستثمار في الأصول الخطرة. لا يمكن القضاء على المخاطر. شخص ما يجب أن يتحملها. السؤال هو من يجب أن يكون وكيف يجب أن يتم ذلك.
تكمن مأساة ترتيبات التقاعد البريطانية في أن محاولة فرض الأمان على الترتيبات الخاصة تجبرهم على الانهيار. والأسوأ من ذلك، أنها سمحت للجيل الأكبر سنا من المتقاعدين باستخراج كل القدرة على تحمل المخاطر من الكفلاء الخاصين لمصلحتهم، وبالتالي نقل جيل الشباب إلى حالة من انعدام الأمن بشكل دائم. هذه فضيحة.
ومع ذلك، فإن السؤال المطروح هو ما مدى خطورة الاستثمار في الأصول "الخطرة" في الواقع. الدليل على هذا مشجع. يظهر العمل الذي قام به إلروي ديمسون وبول مارش ومايك ستونتون في كتاب استثمار مصرف "كريدي سويس" Credit Suisse Global Investment السنوي المتتالي أنه على مدار 120 عاما الماضية، حققت محافظ الأسهم المتنوعة في قطاعات الشركات في اقتصادات السوق ذات الدخل المرتفع أداء جيدا بشكل مذهل.
بلغ متوسط العائد الحقيقي الهندسي السنوي في هذه الاقتصادات 5.4 في المائة. وبلغ متوسط العائد في الولايات المتحدة 6.6 في المائة. في المملكة المتحدة، كان 5.4 في المائة. وكان الجنيه الذي تم استثماره وإعادة استثماره في سوق المملكة المتحدة في عام 1900 سيصبح 572 جنيها استرلينيا بحلول عام 2020، بعد تعديل التضخم. الدولار المستثمر في سوق الولايات المتحدة كان سيصبح 2.291 دولار، على الأساس نفسه. لكن الجنيه المستثمر في السندات الحكومية البريطانية كان سيصبح 10.40 جنيه استرليني، والدولار المستثمر في السندات الأمريكية سيصبح 12.50 دولار. الضمان الوحيد الذي يقدمه سوق السندات هو ضمان الفقر.
ويسمي الاقتصاديون هذا الاختلاف الهائل "علاوة مخاطر الأسهم". تعكس كلمة "خطر" اعتقادا شبه ديني بأن هذا الاختلاف يعكس تكيفا عقلانيا مع المخاطر. كانت العوائد المتوقعة المعدلة بشكل صحيح وفقا للمخاطر كما هي. لكن محاولات تبرير هذا الاعتقاد تبدو في أغلب الأحيان بعيدة المنال.
أحد المبررات أن الحروب أو الثورات يمكن أن تدمر الأسهم. هذا صحيح. لكنها أيضا تدمر السندات. علاوة على ذلك، حدث التفوق الهائل في الأداء طويل الأجل للأسهم في الأسواق الرئيسة على الرغم من الحربين العالميتين، والثورات الشيوعية والكساد التضخم المفرط والتضخم الكبير في السبعينيات والأزمة المالية العالمية في العقد الأول من القرن الـ21. بالطبع، ستكون الحرب النووية الحرارية العالمية أو تغير المناخ الكارثي أسوأ. لكن السندات لن تجلب الأمان. لا شيء كذلك. الكارثة العالمية ليست قابلة للتأمين.
يزعم أشخاص مثل روبرت شيلر الحائز جائزة نوبل والاقتصادي البريطاني أندرو سميثرز بأنه في حين تتذبذب أسواق الأسهم، فإن عوائدها عائدة على المدى الطويل. بعد الإدراك المتأخر على الأقل، كان معدل الارتداد مدهشا، لاسيما في الحالة الحاسمة للولايات المتحدة. وهذا يؤيد وجهة النظر القائلة بأن الاحتفاظ بمحفظة أسهم متنوعة على نطاق واسع إلى حد بعيد أفضل استراتيجية استثمارية طويلة الأجل في عالمنا الذي يتسم بعدم اليقين. إذا كان المرء ذكيا وماهرا مثل وارن بافيت، فإن العوائد من الاهتمام بإشارات التقييم المتدني والمفرط كانت مذهلة.
إمكانية المرء الاعتماد على هذا في المستقبل موضع نقاش. علاوة على ذلك، هناك مشكلة واضحة: مشكلة التقلب المشار إليه أعلاه. كانت تقلبات عائدات الأسهم السنوية أعلى إلى حد ما من تلك الخاصة بالسندات. الأهم من ذلك، أن أسواق الأسهم يمكن أن تحقق عوائد سلبية، من الذروة، على مدى فترات طويلة. حاليا، يبلغ عائد الأرباح المعدلة دوريا في "إس آند بي 500" هو 2.6 في المائة فقط. هذا عند مستويات التحذير من الاصطدام، وفقا للمعايير التاريخية. قد تنهار تقييمات الأسهم في حالة حدوث سوق هابطة مطولة. لم تعد التقييمات التي كانت سائدة في منتصف الستينيات من القرن الماضي لمدة 30 عاما. إذن التهديد الأكبر، كما زعم جون ماينارد كينز "يمكن للسوق أن تظل غير عقلانية لفترة أطول مما يمكنك أن تظل قادرا على الوفاء بها". في الواقع، هناك نقص في المضاربين القادرين على منع الأسهم من الاستمرار في تسعيرها الخاطئ بشكل دائم. قيود الإفلاس تلزم الأسواق.
لذلك، قد تقدم الأسهم وجبة غداء مجانية. لكن يجب أن تكون قادرا على انتظار الوجبة. هذا يوجد فرصة وخطر. الفرصة متاحة للمستثمر الذي لديه أفق طويلة بما يكفي لتحقيق عوائد غير عادية. في عالم منظم جيدا، يجب أن تكون صناديق التقاعد متعددة الأجيال مثل هؤلاء المستثمرين. يكمن الخطر في أن مثل هذه الصناديق "والأكثر من ذلك، الأفراد الذين يستثمرون بمفردهم" ستستنفد غرفتهم للمناورة قبل أن تؤتي استثماراتهم ثمارها.
إن المخاوف من وجود سوق هابطة ضخمة، ليست غير واقعية في التقييمات الحالية، قد تجبرهم على الدخول في فخ السندات أو السيولة. كيفية التعامل مع هذه المعضلات ستكون موضوع مقالتي التالية حول المعاشات التقاعدية.