"الجزيرة كابيتال" تقيّم سهم "صافولا" عند 46.75 ريال وتوصي بالشراء

قيّمت شركة "الجزيرة كابيتال" سعر سهم مجموعة صافولا العادل عند 46.75 ريال تقريبا، أي أن أمام السهم مجالا للصعود بنسبة 20 في المائة عن سعره الحالي البالغ 39 ريالا إقفال جلسة يوم 7 أيار (مايو) 2008.
وجاء في القرير الصادر عن "الجزيرة كابيتال"، أنه بناءً على التوزيع القطاعي للمبيعات السنوية، يمكن اعتبار "صافولا" مجموعة متخصصة في تعبئة وبيع المنتجات الغذائية الأساسية وبالأخص زيوت الطعام والسكر إضافة إلى نشاط البيع بالتجزئة، حيث تشكل هذه النشاطات ما مجموعة 91 في المائة من المبيعات الإجمالية للمجموعة. تكمن المعضلة الأساسية في تقييم سهم مثل "صافولا" في الأثر السلبي للإيرادات غير المتكررة المتمثلة أساساً في إيرادات الاستثمارات التي تعمل نوعاً من "التشويش" على نتائج الأعمال الاعتيادية للمجموعة.
ومن هذا المنطلق، قمنا بفصل الإيرادات غير - المتكررة عن الإيرادات من النشاطات الأساسية عند احتسابنا للعائد المطلوب على الاستثمار. يذكر أنه بناء على تحليلنا للتدفقات النقدية الحرة Free Cash Flows الخاصة بمجموعة صافولا، تبين لنا أنه لا يمكن الاعتماد على طريقة خصم التدفقات النقدية الحرة DFCF نظراً لأن هذه التدفقات كانت أرقاما سالبة في صافولا منذ العام 2003 وحتى نهاية العام 2007، ونتوقع أن تبقى كذلك طيلة فترة التوقع 2012 – 2008.
وأوضح التقرير أنه تم الاعتماد على ثلاث طرق في تقييم السعر العادل لسهم صافولا وهي: طريقة خصم التوزيعات النقدية المتوقعة DDM، طريقة التقييم النسبي بمقارنة مكرر الربحية الحالي لصافولا بالمكرر الحالي لقطاع الزراعة والصناعات الغذائية، وأخيرا طريقة التقييم النسبي عن طريق مقارنة مكرر الربحية الحالي بمكرر الربحية المستقبلي لسهم صافولا. وقمنا بإعطاء وزن ترجيحي بنسبة 50 في المائة لطريقة خصم التدفقات النقدية المتوقعة، في حين أعطينا وزناً ترجيحياً يبلغ 25 في المائة لكل طريقة من طريقتي التقييم النسبي أعلاه. يظهر تقييمنا النهائي لمجموعة صافولا أن سعر سهمها العادل هو 46.75 ريال تقريبا.
وتتمثل نقاط القوة لدى المجموعة في امتلاكها علامات معروفة محليا وإقليميا في مجال إنتاج الزيوت النباتية والسكر وتجارة التجزئة، واتباع أسلوب الإدارة غير المركزية ووجود كفاءات إدارية ومهنية عالية المستوى، ونمو مجمل الربح من مستوى 795 مليون ريال عام 2002 لمستوى 1.7 مليار ريال عام 2007، بمعدل نمو سنوي مركب CAGR بلغ 16.5 في المائة تقريبا.
فيما تتركز نقاط الضعف في ازدياد الاعتماد على إيرادات الاستثمارات، حيث زادت الأخيرة كنسبة من صافي الربح من 45.4 في المائة عام 2002 لمستوى 90.1 في المائة عام 2007، أي بنسبة الضعف تقريبا، وارتفاع أسعار المواد الخام التي تستعملها المجموعة في الإنتاج بنسب كبيرة خلال السنوات الأخيرة وتوقع استمرار ارتفاعها في المستقبل.