من قال إن الكلام سهل لم يكن يتحدث إلى محافظ بنك مركزي. فعندما يتعلق الأمر بالسياسة النقدية، غالبًا ما يكون ما يقوله المسؤولون بنفس أهمية أفعالهم، إن لم يكن أكثر. وبينما يسعى كيفن وارش إلى تغيير إستراتيجية التواصل في الاحتياطي الفيدرالي، من المفيد النظر في كيفية تطور "لغة الاحتياطي الفيدرالي" والمخاطر التي قد يُقدم عليها الرئيس الجديد.

"السياسة النقدية 98% كلام و2% فعل"، هكذا كان بن برنانكي يقول خلال فترة رئاسته للاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2014. يختلف هذا اختلافًا جذريًا عن موقف سلفه آلان جرينسبان، الذي قال في عام 1987 مازحًا: "منذ أن أصبحتُ مصرفيًا مركزيًا، تعلمتُ التمتمة بكلام غير مفهوم. إذا بدوتُ واضحًا لكم بشكلٍ مفرط، فلا بد أنكم أسأتم فهم ما قلته".

أدرك كلاهما أهمية رسائل البنك المركزي، لكنهما تعاملا معها بشكلٍ مختلف تمامًا. لم تعكس أساليب تواصلهما شخصياتهما فحسب، بل عكست أيضًا الظروف الاقتصادية والسوقية التي ميزت فترتي قيادتهما للبنك المركزي الأمريكي.

فضل بيرنانكي، الذي قاد الاحتياطي الفيدرالي خلال الأزمة المالية العالمية 2008، مزيدًا من التواصل والشفافية والتوجيهات الواضحة. أما جرينسبان، فقد فضل إشارات أكثر دقةً وغموضًا، وأحيانًا مبهمة، عُرفت فيما بعد باسم "لغة الاحتياطي الفيدرالي". وراوحت مواقف رؤساء البنوك المركزية الآخرين بين هذين النقيضين.

خذ على سبيل المثال بول فولكر. أبقت صراحته المباشرة معظم الأسواق مُركّزة على أفعاله عندما أطلق العنان لأعنف دورة لرفع أسعار الفائدة في التاريخ للقضاء على التضخم في أوائل الثمانينيات. ورغم اختلاف أساليبهم، إلا أن ما جمع هؤلاء المديرين هو سعيهم لتحقيق التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي: تحقيق أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار، كما هو مُحدد الآن بهدف تضخم سنوي بنسبة 2%. إذا كانت حسابات بيرنانكي دقيقة، فسيتم تحقيق هذه الأهداف في الأغلب من خلال التواصل.

 لذا يجب أن يكون التواصل جيدًا، أو الأهم من ذلك، فعالًا. وهذا يقودنا إلى وارش، الذي تولى منصبه منذ 3 أشهر فقط. وقد تعهد بإجراء تغيير جذري في إستراتيجية التواصل للبنك المركزي، والتي يعتقد أنها انحرفت كثيرًا نحو نهج بيرنانكي: كثرة الخطابات والتصريحات العامة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، وكثرة "التلقين" للمعلومات للأسواق، وكثرة اجتماعات السياسة النقدية. إحدى فرق العمل الخمس التي شكلها لإصلاح عمليات الاحتياطي الفيدرالي تُركز على معالجة هذا الأمر.

عنوانها الباهت نوعًا ما - "الاتصالات: مراجعة لكيفية نقل الاحتياطي الفيدرالي لمداولات السياسة وقراراتها في ظل حالة عدم اليقين" - يخفي التأثير الهائل الذي قد يُحدثه تحوّل جذري في اتصالات الاحتياطي الفيدرالي في السوق".

قبل وبعد

على مدى الـ30 عامًا الماضية، تطورت اتصالات الاحتياطي الفيدرالي نحو مزيد من الشفافية - حتى في عهد جرينسبان. في عام 1999، أشرف "المايسترو" على خطوة لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية لإصدار بيان بعد كل قرار سياسي.

لكن نقطة التحول الرئيسية كانت الأزمة المالية العالمية. هذه الأزمة - أسوأ انهيار مالي في الولايات المتحدة منذ الكساد الكبير - مثّلت تحولًا هائلًا في طريقة عمل الاحتياطي الفيدرالي. خفضت أسعار الفائدة إلى الصفر وضخت تريليونات الدولارات من السيولة في النظام المالي عبر شراء السندات على نطاق واسع، أو ما يُعرف بالتيسير الكمي.

الإفراط في الشيء الجيد قد يكون ضارًا

يتفق معظم الاقتصاديين على أن التواصل الواضح والمتكرر والشفافية الأكبر أمران إيجابيان لمحافظي البنوك المركزية. من شأن ذلك أن يجعل صانعي السياسات أكثر مساءلة، وأن يُساعد المستثمرين في الوقت نفسه على فهم سياسات البنك المركزي بشكل أفضل.

يُعدّ هذا أمرًا بالغ الأهمية للسيطرة على التضخم، لأنه يمنع دوامة الأجور والأسعار، حيث يدفع توقع ارتفاع الأسعار العمال إلى المطالبة بأجور أعلى، ما يؤدي في نهاية المطاف إلى تسارع التضخم والحاجة إلى أجور أعلى. كما يُساعد التواصل الواضح المستهلكين والشركات والأسواق على فهم كيفية استجابة البنك المركزي للتطورات غير المتوقعة، ما يُقلل من حالة عدم اليقين بشأن مسار أسعار الفائدة في المستقبل.

لكن آخرين، مثل وارش، يرون أن هذا جزء من المشكلة. فالتواصل المفرط قد يُسبب تشويشًا وارتباكًا. ويُخاطر الإفراط في الشفافية بأن يُفسّر على أنه قدرة على التنبؤ، ما يُؤدي إلى التراخي، وفي الحالات القصوى، إلى مخاطر أخلاقية، حيث يُقدم المستثمرون على رهانات متهورة لعلمهم بأن البنوك المركزية ستتدخل في نهاية المطاف لإنقاذهم.

وماذا لو كانت الإشارات، أو "التوجيهات المستقبلية"، خاطئة؟ لقد تجاوز التضخم هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لأكثر من 5 سنوات ونصف. أعلن الاحتياطي الفيدرالي مرارًا وتكرارًا نيته العودة إلى الهدف المحدد، لكن آخر مرة رفع فيها أسعار الفائدة كانت قبل أكثر من 3 سنوات. وقد خُفِّض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية فعليًا بمقدار 175 نقطة أساس منذ ذلك الحين. عندما تتسع الفجوة بين الأقوال والأفعال، ما مدى فاعلية كل هذا الكلام؟ في ضوء ذلك، يتضح سبب رغبة وارش في إجراء إصلاح شامل.

صمت مطبق

لكن عليه أن يتوخى الحذر.

عوائد السندات الأمريكية، وخاصة طويلة الأجل وعوائدها "الحقيقية" المعدلة حسب التضخم، مرتفعة تاريخيًا، والتضخم متذبذب بشكل مقلق. علاوة الأجل - التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لشراء سندات طويلة الأجل بدلًا من تجديد ديون قصيرة الأجل - تقترب من أعلى مستوى لها في 12 عامًا. يمكن اعتبار هذا مؤشرًا على المخاطر المتصورة المتعلقة بالتضخم، والاقتصاد، والاستقرار المالي، أو أخطاء السياسة النقدية.

لم يُحسِّن وارش موقفه حتى الآن. لقد لاقى مؤتمره الصحفي الثاني بعد اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يوليو انتقادات واسعة، إذ ترك المستثمرين في حيرة من أمرهم بشأن المعنى الحقيقي لتصريحاته المبهمة والمعقدة.

والأكثر إثارة للقلق، أنه بدا وكأنه يُلمّح إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون واضحًا بشأن هدفه للتضخم. لكن المشكلة تكمن في أن تقليص الإشارات والرسائل والتواصل بشكل عام، مهما كانت النوايا حسنة، يُنذر بخلق فراغ. سواء كان ذلك صوابًا أم خطأً، فمن المرجح أن يملأ عدم اليقين وتقلبات السوق جزءًا من هذا الفراغ على الأقل. ربما تكون الأسر والشركات والمستثمرون قد اعتادوا كثيرًا على توجيهات صناع السياسات، ولكن أليس ذلك أفضل من التخبط في الظلام؟

لا يوجد اليوم ما يُشبه هذه الأزمات، لكن حالة عدم اليقين المحيطة بالاحتياطي الفيدرالي - استقلاليته ومصداقيته، وتواصله المتزايد - تتصاعد إلى مستويات لم نشهدها منذ عقود، وكذلك تكاليف الاقتراض.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي جادًا في كبح جماح التضخم، فمن المرجح أن يضطر إلى رفع أسعار الفائدة. ولكن بنفس القدر من الأهمية، سيحتاج وارش إلى إظهار استعداده للقيام بذلك، وشرح الإطار اللازم لذلك. إذا لم يتمكن من القيام بذلك بفاعلية، فمن المرجح أن تبقى علاوات المخاطر مرتفعة.

يقول جيسون توماس، رئيس قسم الأبحاث العالمية وإستراتيجية الاستثمار في كارلايل: "وسط هذا القلق، يُعدّ صمت الاحتياطي الفيدرالي مدويًا".

سواء أعجب وارش ذلك أم لا، تحتاج الأسواق إلى رسالة. في ظلّ الظروف الراهنة، لا يُمكن التغاضي عن التواصل.

كاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز