مع تراجع أسهم شركات أشباه الموصلات وتزايد المخاوف من فقاعة الذكاء الاصطناعي، يُصبح من المشروع التساؤل عن مدى خطورة تقلبات سوق الأسهم. لكن قد يبدو هذا السؤال غريبًا، نظرًا لأن وول ستريت لا تزال تبدو صامدة بشكل ملحوظ. فمؤشرا داو جونز وستاندرد آند بورز 500 لا يقلان إلا بنسبة 1% و2% على التوالي عن أعلى مستوياتهما على الإطلاق، بينما ارتفع مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة بنسبة 20% هذا العام.

لكن عاصفة تلوح في الأفق تُحيط بأسهم التكنولوجيا التي قادت انتعاش سوق الأسهم في السنوات الأخيرة. يقترب مؤشر ناسداك من تصحيح بنسبة 10%، وبينما لا يزال مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مرتفعًا بنسبة 55% هذا العام، فقد انزلق أخيرا إلى سوق هابطة فنية. ولا شك أن كثيرين يقارنون الوضع الحالي بانهيار فقاعة الإنترنت قبل ربع قرن، حين هوى مؤشر ناسداك بنسبة 75% واستغرق 15 عامًا للتعافي.

ولعلّ أكثر ما يثير القلق بشأن ذلك الانهيار هو شدته، رغم أن السبب الجذري له، وهو الإنترنت، غيّر العالم جذريًا. وبالنظر إلى الوضع الراهن، يُشير هذا إلى أن المستثمر قد يكون مُصيبًا في استثماره في الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، ومع ذلك قد يخسر كل شيء. لكن أزمة  2000 لا تُقارن بالأزمة المالية العالمية لعام 2008، ويزعم بعض المُحللين الماليين الأكثر تفاؤلًا على وسائل التواصل الاجتماعي أن انهيار الذكاء الاصطناعي الذي يتوقعونه حتمًا قد يُضاهي أو حتى يتجاوز تلك الأزمة الائتمانية.

يشيرون إلى تراكم الديون والرافعة المالية اليوم، لا سيما الترتيبات التي تموّل فيها الشركات في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي بعضها بعضًا، فيما يُعرف بـ"التمويل الدائري"، ويقارنون ذلك بالمنتجات المعقدة ذات الرافعة المالية في سوق الإسكان الأمريكي عالي المخاطر في منتصف العقد الأول من الألفية الثانية.

وكما أدى انهيار سوق الإسكان الأمريكي إلى أزمة ائتمانية عالمية، وفي نهاية المطاف إلى الركود الكبير، يزعم هؤلاء المتشائمون أن التمويل الدائري المتضمن في التوسع الهائل في مجال الذكاء الاصطناعي، والذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات، مترابطٌ لدرجة أنه إذا انهار أحد أركانه، سينهار البناء بأكمله، ما سيؤدي إلى انهيار السوق والاقتصاد كله.

ويستند هذا الرأي جزئيًا إلى التركيز الكبير لمؤشرات الأسهم الحالية في قطاعات الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية والتكنولوجيا. على سبيل المثال، بلغت حصة شركات أشباه الموصلات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة قياسية بلغت 19%، أي أكثر من ضعف ما كانت عليه في 2000.

في الوقت نفسه، يمكن القول إن نزعات المستثمرين المضاربة تُشجع من أعلى المستويات. صرّح جنسن هوانج، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، لوكالة بلومبرغ الأسبوع الماضي: "أعتقد أن لدينا، كقطاع، القدرة على مضاعفة حصتنا كل عام". هل من المرجح تحقيق نمو سنوي بنسبة 100% على مدى فترة طويلة؟

وإذا لم يكن ذلك كافيًا، فإن مؤشرات التحذير تظهر في أماكن أخرى. فالرافعة المالية تتصاعد بشكل حاد، وتكلفة التأمين ضد تعثر بعض شركات الحوسبة السحابية العملاقة في مستويات قياسية، والائتمان الخاص عبارة عن صندوق بارود غامض بقيمة 3 تريليونات دولار أمريكي، عرضة لتقلبات عوائد السندات المتزايدة. إذا جمعنا كل هذه العوامل، تتضح صورة مقلقة.

هل يمكن أن تكون الاضطرابات الأخيرة في قطاعات مختلفة من وول ستريت مجرد غيض من فيض؟

ذاكرة قصيرة

على الرغم من أن كل هذا مثير للقلق، إلا أن المقارنات بعامي 2000 و2008 تبدو بعيدة كل البعد عن الصواب.

أولاً، إن التقييم الحالي لمؤشر ناسداك - وتقييمات عديد من شركات التكنولوجيا الكبرى - ليس مبالغًا فيه، خاصةً عند مقارنته بالمستويات الخيالية التي شهدتها فقاعة الإنترنت. يبلغ معدل سعر السهم إلى ربحيته المتوقع خلال 12 شهرًا نحو 30، مقارنةً بـ 70 في مارس 2000. عديد من الشركات التي تواجه اليوم تحديات كبيرة هي شركات راسخة ومربحة للغاية - على عكس الشركات الناشئة غير المربحة التي أسهمت في ازدهار فقاعة الإنترنت. 

عندما يتعلق الأمر بالادعاءات بأن انهيار الذكاء الاصطناعي القادم قد يُضاهي الأزمة المالية العالمية، فمن المحتمل أن يكون بعضهم قد نسي مدى خطورة ذلك الوضع في الواقع. ليس من المبالغة القول إن النظام المالي العالمي كان على وشك الانهيار 2008. فقد مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك 50% من قيمتهما في 7 أشهر فقط قبل أن يبلغا أدنى مستوياتهما في أوائل مارس 2009، حيث سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أدنى مستوى له في 6 مارس، مسجلاً 666 نقطة. كما انكمش الاقتصاد الأمريكي بنسبة 5% من ذروته إلى أدنى مستوى له بين  2007 و2009، مسجلاً أسوأ ركود منذ الحرب العالمية الثانية.

ولم يمنع البلاد من الانزلاق إلى ما كان يمكن أن يكون كساداً كارثياً إلا تدخل الحكومات والبنوك المركزية على نطاق غير مسبوق. فإذا كان ركود كوفيد-19 عام 2020 بمنزلة انفجار مُتحكم فيه نتيجة إغلاق الحكومات لاقتصاداتها، فإن ما واجهه العالم 2008 كان أشبه بانفجار نووي محتمل.

ومن غير المرجح أن يتكرر ذلك.

بدايةً، ترسخت الأزمة المالية العالمية في سوق الإسكان، وهو قطاع يُمثل 16% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. يلعب الإسكان دورًا محوريًا في الاقتصاد الأمريكي، ليس فقط من خلال بيع وشراء المنازل، بل أيضًا من خلال قطاع البناء والصناعات المرتبطة به. وللإسكان تأثير كبير في الإنفاق الاستهلاكي، لأن العقارات تُمثل أكبر أصول معظم الناس، ما يجعلها محركًا أساسيًا للتأثيرات الإيجابية أو السلبية على الثروة. باختصار، يؤثر سوق الإسكان في الجميع.

هل سيؤدي انخفاض أسهم شركات أشباه الموصلات بنسبة 25% أخرى، أو انكماش بنسبة 50% في هل للائتمان الخاص آثار اقتصادية أو سوقية كارثية مماثلة؟ على الأرجح لا.

أخيرًا، أحدثت الأزمة المالية العالمية تغييرًا جذريًا في النظام المالي نفسه. فالتنظيم الموجه، وقواعد رأس المال الأكثر صرامة، والإشراف المُشدد منذ 2008، تعني أن احتمالية تجمد النظام المصرفي الأمريكي تمامًا كما حدث في 2008 أصبحت ضئيلة للغاية.

هذا لا يعني عدم وجود مخاطر حقيقية اليوم تتعلق بتركز السوق، وتوقعات العوائد المرتفعة للغاية، والتفاؤل المفرط. بل هي موجودة. ولكن إذا انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم، فمن شبه المؤكد أنها لن تستغرق 15 عامًا للتعافي أو أن تؤدي إلى انكماش اقتصادي بنسبة 5%. فليس كل سوق هابطة أزمة.

كاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز