لم يُرشّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارش، لرفع أسعار الفائدة، لكنه فعل ذلك على أي حال. والآن يتساءل مستثمرو النقد عن سبب تراجع عوائد صناديق سوق المال. والجواب يكمن في آليات العمل، وليس في خلل ما.

ربما شعر وارش وزملاؤه في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بضغوط من البيت الأبيض وسوق السندات والمستهلكين المهتمين بالأسعار لإبقاء أسعار الفائدة ثابتة، لكنهم اضطروا في النهاية إلى الموافقة على البيانات التي تُظهر أن الاقتصاد يتمتع بصحة جيدة بما يكفي للحفاظ على التضخم فوق الهدف المحدد بنسبة 2%. ولم يكن أمامهم خيار يُذكر الشهر الماضي سوى رفع النطاق إلى 3.75-4.00%. لا بد من الإشادة بوارش - لم تكن هذه النتيجة التي توقعها الكثيرون منه، لكنه فعل ما اقتضته البيانات.

في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، كان من المتوقع أن تتدفق رؤوس الأموال إلى صناديق سوق النقد. لكن في الواقع، انخفض إجمالي أصول هذه الصناديق بمقدار 45.45 مليار دولار ليصل إلى 7.89 تريليون دولار، وذلك حتى الأسبوع المنتهي في 30 سبتمبر، وفقًا لمعهد شركات الاستثمار (ICI).

يعكس هذا حقيقة أن أسعار الأدوات المالية الشبيهة بالنقد لا تتغير جميعها بالسرعة نفسها. صحيح أنه عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي، يمكن أن تتغير العوائد في أسواق الإقراض لليلة واحدة، والمزادات الحكومية، والأوراق المالية ذات الفائدة المتغيرة بشكل فوري تقريبًا. ومع ذلك، عادةً ما يستغرق عائد صندوق سوق النقد وقتًا أطول للحاق بالركب.

لكن هذا التأخير وردّ فعل المستثمرين المنطقي ليسا مؤشرين على وجود خلل في السوق أو فقدانها لثقة المستثمرين. بل هما نتيجة طبيعية لكيفية بناء هذه المحافظ الاستثمارية.

تأثير السلم

يمكن أن تتغير أسعار اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو) وغيرها من الأدوات المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل فوري تقريبًا، لأنها أسعار فائدة لليلة واحدة مرتبطة مباشرة بالنطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

لكن صناديق سوق النقد تعمل بشكل مختلف. فبدلاً من مجرد تتبع سعر فائدة لليلة واحدة، يمتلك الصندوق محفظة متنوعة من الأوراق المالية قصيرة الأجل التي تم شراؤها في أوقات مختلفة وبتواريخ استحقاق مختلفة. قد تستحق بعض الأصول غدًا، بينما يستحق البعض الآخر خلال أسابيع أو أشهر. يُشار إلى هذا باسم "استراتيجية السلم".

عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، لا تبدأ الأوراق المالية الحالية التي تحتفظ بها صناديق سوق النقد فجأة في دفع عائد السوق الجديد الأعلى. هذه العملية تستغرق وقتًا. بدلاً من ذلك، ومع استحقاقها، يعيد الصندوق استثمار العائدات في أوراق مالية جديدة تُصدر بأسعار فائدة تعكس بيئة أسعار الفائدة الأعلى الحالية.

اعتمادًا على متوسط ​​استحقاق المحفظة المرجح وظروف السوق، قد يستغرق الأمر من 3 إلى 4 أسابيع تقريبًا حتى يؤثر ارتفاع سعر الفائدة في عائد صندوق سوق النقد. يُشبه أداء الصندوق صعود سلّما، أو درجا إن شئت، بدلاً من الصعود السريع إلى القمة.

وهذا يُفسر أيضاً سبب عمل الآلية نفسها في الاتجاه المعاكس. فإذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، تنخفض أسعار الأدوات المالية لليلة واحدة بسرعة، بينما قد يستمر صندوق أسواق المال في الاستفادة، في بعض الحالات لأسابيع، من الأوراق المالية التي تم شراؤها سابقاً بعوائد أعلى. وهذا ما يجعل صناديق أسواق المال جذابة للمستثمرين، ويُفسر سبب قدرتها على جذب تدفقات نقدية قصيرة الأجل بعد خفض سعر الفائدة.

أين تُحفظ السيولة النقدية؟

تُتيح بيئة أسعار الفائدة المرتفعة اليوم للمستثمرين المؤسسيين خيارات أوسع بكثير من الأماكن الجذابة للحفاظ على السيولة. تُمكّن صناديق أسواق المال وغيرها من الأدوات الشبيهة بالنقد، مثل أذون الخزانة وعمليات إعادة الشراء المباشرة، أمناء الخزائن الذين يسعون إلى تلبية متطلبات سيولة مُحددة من توزيع المخاطر على نطاق واسع من المُصدرين ذوي الجودة العالية، بدلاً من الاعتماد على مُصدر أو اثنين فقط.

في عصرٍ بات فيه للنقد دورٌ هام في المحافظ الاستثمارية، يبرز السؤال الآن: أين ينبغي أن تُحفظ هذه السيولة النقدية؟

قد يوفر الإيداع لليلة واحدة سهولة في العمليات، ولكنه يُعرّض المستثمر لمخاطر بنك معين. بينما يوفر إعادة الشراء المباشر سعر فائدة جذابًا وضمانات عالية الجودة، إلا أنه يتطلب بنية تحتية وخبرة لإدارة هذه المراكز. أما سندات الخزانة، فتتيح التعرض المباشر للأوراق المالية الحكومية الأمريكية، ولكنها تتطلب من المستثمرين إدارة آجال الاستحقاق وإعادة الاستثمار بأنفسهم.

عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر، بدت الفروقات بين العديد من الأدوات النقدية ضئيلة نسبيًا. وكان يُنظر إلى النقد في كثير من الأحيان على أنه ملاذ مؤقت، يحتفظ به المستثمرون ريثما يستثمرون رؤوس أموالهم في مكان آخر. وقد غيّر ارتفاع أسعار الفائدة هذا الوضع، وأصبح المستثمرون يحصلون على عوائد مجزية مقابل السيولة. لكن ارتفاع أسعار الفائدة وتقلبها يعني أيضًا أن القيمة النسبية المتاحة على المدى القصير قد تتغير بسرعة. ويكمن التحدي الآن في مواكبة هذه التغيرات.

كاتبة عمود اقتصادي في وكالة رويترز ونائبة الرئيس التنفيذي وكبيرة مسؤولي الاستثمار في أسواق السيولة العالمية لدى فيدراتيد هيرمس.