آرون براون

إذا بدأت أسواق التنبؤ بمنافسة الأسواق المالية التقليدية في تجميع المعلومات، فقد يكون التأثير هائلاً

تقدم "كالشي" خدمات أسهل استخداماً للأفراد وهذا قد يسمح لها بجمع معلومات من جمهور أوسع

لفت طارق منصور الرئيس التنفيذي لشركة "كالشي" انتباهي، عندما قال الأسبوع الماضي إن أسواق التنبؤ قد تُنافس بورصات الأسهم في غضون بضع سنوات.

بالطبع، هذا لا يعني أن الناس سيستخدمون "كالشي" لشراء وبيع الأسهم، بل إن أسواق التنبؤ ستكون مكاناً تُجمع فيه المعلومات وتُحدد الأسعار، بينما تُخصص بورصة نيويورك وما شابهها لمعالجة الطلبات.

إلى حد ما، لقد حدث هذا. إذا قرأتم خبراً عن اتجاه أسعار الأسهم، فهو ربما يستند إلى العقود المستقبلية بدلاً من تجميع عمليات شراء وبيع الأسهم الفردية.

هل ستمارس أسواق التنبؤ تأثيراً مماثلاً وتصبح المصدر الأول الذي يحصل منه المتداولون على المعلومات الجديدة؟ وماذا يعني ذلك للأسواق؟

قبل بدء التداول العام للعقود المستقبلية والخيارات المالية عام 1973، كانت المعلومات تتدفق إلى بورصات الأسهم في صفقات فردية. وقد استُخدمت هذه المعلومات لحساب مؤشرات مثل مؤشر "داو جونز" الصناعي بعد ذلك.

لكن في غضون بضعة عقود، تدفقت المعلومات الكلية إلى أسواق العقود المستقبلية والخيارات، واستخدم صناع السوق النتائج لتعديل أسعار الأسهم الفردية. والآن، لا تُعالج في سوق الأسهم إلا المعلومات الخاصة بالأسهم.

بالنسبة لأسواق التنبؤ، فإن المجال الطبيعي هو الأسئلة ذات النتائج المتميزة، ​​مثل هل سيخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ربع نقطة مئوية في ديسمبر؟

يمكنكم تحديد مراكز استثمارية مرتبطة بهذا الرهان باستخدام العقود المستقبلية لصناديق الاحتياطي الفيدرالي في بورصة شيكاغو التجارية، لكنها ليست مطابقة لرهان بسيط. فهي مصممة لتسهيل عمل المؤسسات التي تتخذ مراكز أو تتحوط، وليس لتجار المعلومات.

الغرض هو تسهيل المعاملات بدلاً من خلق معرفة عامة بحكمة الجماهير. وتتحرك هذه الأسواق استجابةً للعرض والطلب بقدر ما تتحرك استجابةً لمؤشرات المعلومات الجديدة.

مستقبل واسع لأسواق التنبؤ يؤثر في جوانب مالية عديدة

أستطيع أن أتخيل مستقبلاً يراهن فيه مراقبو الاحتياطي الفيدرالي، وخبراء الاقتصاد الكلي، والمطلعون على السياسة، وغيرهم من تجار المعلومات، في أسواق التنبؤ، وتستخدم أسواق العقود المستقبلية التنبؤات لحساب الأسعار وتنفيذ المعاملات لصالح المتحوطين والمضاربين. ستحدد هذه بدورها أسعار الفائدة المستخدمة للاقتراض والإقراض الحقيقيين، ولتسعير الأوراق المالية ذات الدخل الثابت والمشتقات.

ستدور التقارير الإعلامية والنقاشات العامة حول أرقام سوق التنبؤ سهلة التفسير، بدلاً من الاشتقاقات المعقدة من المعاملات المالية. لكن، لتحقيق ذلك، سيتعين على أسواق التنبؤ تحسين أدائها.

"سوق التنبؤ" ليس كياناً محدداً بدقة. إنها موجودة على سلسلة متصلة من مكاتب المراهنات التقليدية من جهة، وأسواق التبادل النقدي للأوراق المالية أو السلع الحقيقية من جهة أخرى.

لنفترض أنك تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيغير أسعار الفائدة في ديسمبر. سيدفع مكتب مراهنات خارجي وجدته 100 دولار في حالة الفوز، ويتقاضى 250 دولاراً في حالة الخسارة، وهو رهان عادل إذا كان احتمال التغيير نحو 71.4%.

كانت بورصة شيكاغو التجارية تُحدد سعراً قدره 96.22 دولار لعقد مستقبلي لسعر الفائدة الفيدرالية لشهر ديسمبر، ما يعني احتمالاً بنسبة 69.5% لتخفيف السياسة النقدية إذا افترضنا أن النتائج المحتملة الوحيدة هي الإبقاء عليها من دون تغيير أو خفض الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية. ويكسبكم تخفيض أكبر أموالاً أكثر، لكنكم ستربحون أقل إذا كان التخفيض أصغر. إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فستدفعون مالاً.

آلية عمل أبسط في متناول الأفراد

عرضت "كالشي" عقداً بقيمة 0.65 دولار، يدفع دولاراً واحداً مقابل تخفيض سعر الفائدة بنسبة 0.25 نقطة مئوية، وهو سعر أقل من شركة المراهنات أو بورصة شيكاغو التجارية. لكنها تدفع فقط مقابل تخفيض بنسبة ربع نقطة. مع ذلك، تُقدم "كالشي" أسعاراً لنتائج أخرى، ما قد يجذب المتداولين الذين يعتمدون على المعلومات.

كما أنها أسهل استخداماً للمتداولين الأفراد، ما قد يسمح لها بجمع معلومات من جمهور أوسع وأكثر تنوعاً من أسواق العقود المستقبلية. يمكن المراهنة بمبلغ 0.65 دولار عبر "كالشي"، بينما يتطلب أصغر رهان على العقود المستقبلية هامش 515 دولاراً، ويخاطر بخسائر أكبر (أما المراهن فسيقبل رهانات بقيمة 10 دولارات).

تكاليف تداول سوق العقود المستقبلية ضئيلة للمستثمرين المؤسسيين، مقارنةً بما قد يتقاضاه منكم المراهن أو "كالشي". يملك كثير من المتداولين معلومات قيّمة لا تمنحهم سوى ميزة ضئيلة؛ ولا يمكنهم التداول بشكل مربح إذا كانت البورصة تُعزز هامش الربح بشكل كبير. سيتعين على "كالشي" خفض التكاليف وفروقات أسعار العرض والطلب لمنافسة الأسواق المالية.

فائدة مصادر الدخل الرديفة

ألمح منصور، وهو أمريكي لبناني الأصل، إلى أن المنصة تعمل على مصادر دخل بديلة، ما قد يسمح بخفض الأتعاب، وذكر الارتباطات الإعلامية والشراكات. تحصل البورصات المالية على جزء كبير من إيراداتها من هذا النوع من بيع المعلومات.

من التحسينات الضرورية الأخرى السماح بالتمويل من خلال الديون في الرهانات المرتبطة، إذ أن كثيراً من المعلومات لا تتعلق باحتمالية وقوع حدث واحد، بل بعلاقة احتمالية وقوع حدث بآخر. إذا اضطررت إلى تقديم ضمانات بنسبة 100%، أي المبلغ الكامل الذي قد تخسره، في كل رهان من مراحل الرهانات المترابطة، فقد ينسحب كثير من متداولي المعلومات إلى أسواق مالية أكثر ملاءمة، بسبب ارتفاع تكاليف رأس المال.

أخيراً، ضروري لشركة "كالشي" الحفاظ على سوق سائلة للتداول خارج المراكز. تفترض أسواق العقود الآجلة أن جميع العملاء تقريباً سيحصّلون أموالهم قبل التسليم، ويحاولون ضمان إمكانية تنفيذ ذلك بأسعار جيدة.

راهناً، لا تمتلك "كالشي" السيولة الموثوقة التي تُضاهي أسواق العقود المستقبلية. إن هذه الميزة ضرورية لاستيعاب من لديهم معلومات قصيرة الأجل، ويرغبون في الاستفادة منها، من دون المخاطرة بكل شيء في نتيجة نهائية غير مؤكدة.

إذا بدأت أسواق التنبؤ بمنافسة الأسواق المالية التقليدية في تجميع المعلومات، فقد يكون التأثير هائلاً. حفزت عقود السلع الآجلة في منتصف القرن الـ19 نمواً اقتصادياً هائلاً وابتكاراً، أولاً في منطقة وادي المسيسيبي، ثم في جميع أنحاء العالم.

كانت هذه العقود هي المحرك المالي للثورة الصناعية الثانية. لقد حوّل تداول العقود المستقبلية والخيارات المالية النظام المالي في القرن الـ19 إلى اقتصاد المشتقات العالمي الحديث. يمكن لأسواق التنبؤ أن تُدخل كمية هائلة من المعلومات إلى الأسعار المالية وتجعلها أكثر شفافية، أي معرفة عامة بدلاً من أسرار باطنية للنخبة المالية.

المدير الإداري السابق ورئيس قسم أبحاث الأسواق المالية في شركة AQR لإدارة رأس المال.

خاص بـ "بلومبرغ"