آندي هوم
استهلّ سوق القصدير العام الجديد بارتفاعٍ حاد، حيث قفزت الأسعار إلى مستويات قياسية غير مسبوقة في كلٍ من بورصتي لندن وشنغهاي. ووصفت الجمعية الصينية لصناعة المعادن غير الحديدية (CNMIA)، المدعومة من الدولة، هذا الارتفاع بأنه "غير منطقي". وكانت الجمعية قد حذّرت جميع الأطراف الشهر الماضي من "تجنب الانجراف وراء هذا الاتجاه".
لم يثنِ تحذير بكين المستثمرين الصينيين عن القيام بذلك، بل سعوا وراء الأسعار المتزايدة. تجاوز حجم التداول على عقود القصدير في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة مليون طن متري يوم الخميس، أي أكثر من ضعف الاستهلاك العالمي السنوي.
من الواضح أن القصدير يعيش فقاعة مضاربة ستنفجر بمجرد أن يتغير الاتجاه. إلا أن التباين بين حجم السوق الفعلي واهتمام المستثمرين ينذر بمزيد من التقلبات في المستقبل. ولا يقتصر الأمر على القصدير فحسب. فمع موجة شراء المستثمرين الهائلة التي تجتاح قطاع المعادن الصناعية حاليًا، قد تكون الصعوبات والمشكلات التي يواجهها القصدير حاليًا نذيرًا لسلاسل إمداد المعادن الأخرى.
حماس مفرط
شهد عقد القصدير في بورصة لندن للمعادن (LME) ارتفاعًا تدريجيًا على مدى عدة أشهر، لكنه بلغ ذروته هذا الأسبوع مع ضخ المستثمرين الصينيين لقوة مالية هائلة في هذا الارتفاع.
تجاوز سعر القصدير في بورصة لندن للمعادن (LME) لـ3 أشهر أعلى مستوى سعري سابق له في مارس 2022 عند 51,000 دولار للطن المتري يوم الثلاثاء، وقفز بشكل كبير إلى 54,760 دولارًا يوم الأربعاء.
والسبب الرئيسي وراء ذلك هو نقص الإمدادات.
إن مشكلات العرض الهيكلية للقصدير معروفة جيدًا. فالإنتاج العالمي من المناجم يتركز بشكل كبير في عدد قليل جدًا من الدول، ويعتمد بشكل كبير على مناطق حدودية مثل جمهورية الكونغو الديمقراطية وولاية وا شبه المستقلة في ميانمار. لكن هذا الارتفاع جاء في وقت غير مناسب. بل على العكس، شهد وضع إمدادات القصدير تحسناً ملحوظاً خلال الأشهر الأخيرة.
تراجع التهديد الذي شكله تمرد حركة إم 23 على منجم بيسي في الكونغو، بعد أن كان الموقع مُهدداً بالاجتياح قبل عام. بل إن شركة ألفامين ريسورسز، المشغلة للمنجم، رفعت توقعاتها للإنتاج السنوي بعد أداء قوي خلال الربع الثالث.
كما يُظهر منجم مان ماو العملاق في ميانمار مؤشرات على عودة الإنتاج بعد فترة توقف طويلة. استوردت الصين 7190 طناً من المواد الخام للقصدير من جارتها في نوفمبر، وهو أعلى رقم شهري منذ أغسطس 2024.
وفي حين تتواصل حملة إندونيسيا على التعدين غير القانوني، يُتوقع في المقابل زيادة حصص الإنتاج الرسمية من 53 ألف طن في عام 2025 إلى 60 ألف طن في عام 2026، وفقاً لرابطة مصدري القصدير الإندونيسية.
ولا يوجد أي نقص في القصدير المكرر حالياً.
وقد ساهم المنتجون والتجار في توريد كميات كبيرة من المعدن، ما أدى إلى ارتفاع الأسعار. ارتفعت المخزونات المجمعة لدى بورصتي لندن للمعادن وشنغهاي للعقود الآجلة من 11 ألف طن في نهاية أكتوبر إلى أكثر من 19 ألف طن. في ذروة أسعار القصدير السابقة عام 2022، كان المخزون أقل من 5 آلاف طن. لذا، عندما وصفت الهيئة الحكومية الصينية للمعادن الأداء السعري المرتفع للقصدير بأنه "غير معقول"، فقد يكون لديها وجهة نظر.
عدم تطابق السيولة
المشكلة، بتعبير آخر للاقتصادي جون ماينارد كينز، هي أن السوق قد يبقى "غير معقول" لفترة أطول من قدرة المستثمر على البقاء قادرًا على الوفاء بالتزاماته المالية.
خاصةً إذا كانت سوقًا صغيرة كالقصدير، حيث يمكن للمستثمرين التأثير بشكل كبير على الأسعار. هذا هو الحال بوضوح في شنغهاي الآن.
لطالما اتسمت أسواق السلع الصينية بمثل هذه الارتفاعات المضاربية. في العام الماضي، كان الألومينا.
اتخذت السلطات الصينية إجراءات احترازية مدروسة، فرفعت هوامش التداول، ولا سيما تكلفة التداولات اليومية، وحدّدت أحجام المراكز لغير الأعضاء. لكن لم يقتصر انجذاب الصينيين إلى القصدير، الذي يُوصف بأنه محدود العرض ويتزايد استخدامه كمادة لحام لأشباه الموصلات، على الصينيين فقط.
فقد شهدت مشاركة الصناديق الاستثمارية في سوق القصدير بلندن ارتفاعًا مطردًا خلال العامين الماضيين. عندما بلغت أسعار القصدير مستويات قياسية في أواخر عام 2021 وأوائل عام 2022، وصل حجم المراكز الطويلة لصناديق الاستثمار إلى ذروته عند 2887 عقدًا، أي ما يعادل 14435 طنًا. وفي مرحلة ما من الشهر الماضي، ارتفع حجم المراكز الطويلة للاستثمار إلى مستوى قياسي بلغ 5753 عقدًا، أو 28765 طنًا.
وقد أدى تدفق السيولة إلى زيادة التقلبات في سوق معروفة بتقلبات أسعارها الحادة.
تُشكّل حمى العقود الآجلة تحدياتٍ حقيقية لسلسلة التوريد المادية، حيث يُكافح المنتجون والمستهلكون لتمويل هوامش أرباحهم في مواجهة تحوّطاتهم.متى يتفوّق خطر السيولة على خطر تقلبات الأسعار؟ أو، إلى متى يُمكن الحفاظ على الملاءة المالية؟
الصناديق والأساسيات
قبل بضع سنوات، لم يُعر أحدٌ اهتمامًا يُذكر للقصدير. كان السوق صغيرًا جدًا، سواءً من حيث الكميات المادية أو نشاط العقود الآجلة، بحيث لا يُؤهّل للاستثمار لدى مُعظم مُديري الصناديق.
لكن هذا الوضع يتغيّر مع إدراك العالم للدور المحوري للقصدير في عصر إنترنت الأشياء القادم. فبدون لوحات الدوائر، لا وجود للإنترنت. ولا شيء آخر تقريبًا في عالمنا شديد الترابط.
لكن النتيجة هي تدفق أموال طائلة إلى سوق غير مُجهّز بشكلٍ كافٍ.
للتعامل مع الأمر. تُدرك CNMIA، التي تُمثل أكبر مُنتج ومُستهلك للقصدير المُكرر في العالم، المخاطر التي يُشكلها هذا الارتفاع المُفرط في الأسعار.
"لقد انحرف الارتفاع السريع في الأسعار، مدفوعًا بأموال الصناديق، عن أساسيات الصناعة، مما زاد بشكل كبير من مخاطر السوق وأضر بسلسلة التوريد العالمية."
مع تدفق أموال الصناديق إلى قطاع المعادن الصناعية بحثًا عن أصول مادية أخرى غير الذهب والفضة، قد تُشكل تقلبات أسعار القصدير تحذيرًا في الوقت المناسب لمعادن أخرى مطلوبة بشدة، مثل النحاس.
كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز