قد تصبح إنفيديا ضحية نجاحها. لم يسبق أن كان مستوى التوقعات لإبهار الأسواق بنتائج ربع سنوية مبهرة أعلى من الآن بالنسبة إلى أغلى شركة في العالم. والآن، تُهدد عوائد السندات المرتفعة برفع هذا المستوى أكثر.

ستُعلن عملاقة صناعة الرقائق الإلكترونية، التي تبلغ قيمتها 5.5 تريليون دولار، أرباح الربع الأول بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء. وكما هي الحال دائمًا، التوقعات عالية جدًا. من المتوقع أن ترتفع الإيرادات 80% تقريبًا لتصل إلى نحو 79 مليار دولار، وفقًا لمتوسط ​​التوقعات في استطلاع أجرته مجموعة بورصة لندن (LSEG) للمحللين.

يُذكر أن بنوك يو بي إس ومورجان ستانلي وبنك أوف أمريكا من بين الجهات التي رفعت توقعاتها لسعر سهم شركة الذكاء الاصطناعي الرائدة خلال الأسبوع الماضي. يمثل سعر سهم بنك أوف أمريكا البالغ 320 دولارًا زيادة بنسبة 44% عن سعر إغلاق يوم الاثنين البالغ 222 دولارًا.

ومع ذلك، تشير الدلائل الحديثة إلى أن الأرباح القياسية لا تضمن بالضرورة ارتفاعًا تلقائيًا في سعر سهم إنفيديا، الذي انخفض في الأيام التي تلت مباشرةً صدور التقارير المالية الثلاثة الأخيرة.

في فبراير، تراجعت الأسهم 5.5% في اليوم التالي لإعلان أرباح الربع الرابع، وهو أكبر انخفاض لها في 10 أشهر، على الرغم من قفزة الإيرادات بنسبة 94%. وتسبب انخفاض إضافي بنسبة 4% في اليوم التالي في خسارة 450 مليار دولار من القيمة السوقية في غضون 48 ساعة. وبالمثل، في نوفمبر من العام الماضي، انخفضت الأسهم بنسبة 3% في اليوم التالي للإعلان عن النتائج، ثم انخفضت بنحو 6% في أيام التداول الثلاثة التي تلت تقرير الأرباح السابق في 27 أغسطس.

وبالطبع، عوضت شركة الذكاء الاصطناعي العملاقة أي خسائر مؤقتة، بل وتجاوزتها. فقد ارتفع سعر سهمها بنحو 22% منذ إعلان الأرباح في أغسطس من العام الماضي. هذا ليس سيئًا، ولكنه في الأساس مجرد مواكبة لمؤشر ناسداك. وللمقارنة، تضاعف مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات تقريبًا خلال تلك الفترة. هل يعني هذا أن أسهم إنفيديا مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية؟ لا تزال شركة جنسن هوانغ تتمتع بنسبة سعر إلى ربحية مستقبلية تبلغ 23.8، وهي نسبة لا تبدو مبالغًا فيها، خاصةً بالنظر إلى توقعات الشركة.

انخفاض حاد في ديون العملاء

لكن هناك سببًا رئيسيًا للقلق: ارتفاع عوائد السندات. يأتي إعلان أرباح يوم الأربعاء في لحظة حاسمة للاقتصاد العالمي. تشهد أسواق السندات تقلبات حادة، وترتفع عوائد السندات طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، مدفوعةً بصدمة الطاقة، وضغوط الأسعار المتزايدة، والقلق المتنامي بشأن ما إذا كانت البنوك المركزية تقصر في اتخاذ إجراءات حاسمة كافية لكبح التضخم.

ارتفاع عوائد السندات يعني ارتفاع معدلات الخصم، ما يُقلل القيمة الحالية للأرباح المستقبلية، وهو ما يُشكل مصدر قلق بالغ لأسهم النمو، وخاصة شركات التكنولوجيا، التي تظهر تقييماتها توقعات أرباح مرتفعة بشكل غير طبيعي لسنوات.

علاوة على ذلك، يأتي هذا الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض في الوقت الذي تُقدم فيه شركات الحوسبة السحابية العملاقة، مثل مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا وأوراكل - من بين أكبر عملاء إنفيديا - على اقتراض مبالغ قياسية لتمويل استثماراتها الضخمة التي تصل إلى 700 مليار دولار هذا العام في شبكات الذكاء الاصطناعي.

وبينما كانت إنفيديا تمتلك أكثر من 60 مليار دولار نقدًا حتى فبراير - وهو رقم من شبه المؤكد أنه قد ازداد - فإن شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأربع الرئيسية تستنزف احتياطياتها في محاولتها لمواكبة سباق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. ويتوقع محللو يو بي إس أن ينخفض ​​هامش التدفق النقدي الحر المُجمع لهذه الشركات هذا العام إلى 7.7% من 23% العام الماضي و33% قبل عامين.

وهذا بدوره يعني أنهم سيتجهون بشكل متزايد إلى أسواق الدين. ويتوقع محللو بنك أوف أمريكا أن تقترض شركات الحوسبة السحابية العملاقة 175 مليار دولار هذا العام، وما يصل إلى 300 مليار دولار سنويًا في المستقبل القريب. ويشير بنك أوف أمريكا إلى أن النمو الحالي لإصدارات ديون هذه الشركات يُعد من بين الأسرع في أي دورة إنفاق رأسمالي مسجلة، إذ يكاد يتجاوز طفرة قطاع الاتصالات في 2001-2002.

وكتب أنتوني ساجليمبين، كبير إستراتيجيي السوق في أميربرايز، يوم الاثنين: "قد تبدأ عوائد السندات المرتفعة والتضخم المتزايد في تحدي ما يرغب المستثمرون في دفعه مقابل قصص النمو طويلة الأجل، حتى عندما تظل الأسس الاقتصادية قوية".

بعبارة أخرى، حتى لو استمرت شركات الحوسبة السحابية العملاقة في تحقيق نتائج قوية، فقد لا يكافئها المستثمرون كما فعلوا في الماضي، ما قد يُعرقل مسيرة الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.

هل ستتجاوز إنفيديا هذه الأزمة؟

قد تتمكن إنفيديا من تجاوز هذه الأزمة في الوقت الحالي. على الرغم من بعض التعثرات هذا الأسبوع، لا يزال ازدهار الذكاء الاصطناعي قائماً وبقوة، إذ دفع أسهم الولايات المتحدة والعالم إلى مستويات قياسية جديدة الأسبوع الماضي فقط. ولا يزال المستثمرون متمسكين بفكرة الذكاء الاصطناعي، وفي هذا الصدد، لا تزال شركة إنفيديا رائدة في هذا المجال.

لكن الحذر مطلوب. فالعديد من الأخبار الإيجابية مُدرجة بالفعل في سعر سهم إنفيديا. في مارس، صرّح هوانج بأن إيرادات إنفيديا من بيع رقائق الذكاء الاصطناعي قد تتجاوز تريليون دولار بحلول عام 2027، أي ضعف الرقم الذي توقعه لعام 2026 قبل شهر واحد فقط.

وقد تحققت التوقعات العالية حتى الآن بفضل الأرباح الهائلة، ولكن بالنظر إلى المخاطر المتزايدة، فإن استمرار هذا الاتجاه ليس أمراً مفروغاً منه. إذا ما تباطأ زخم الذكاء الاصطناعي بقيادة إنفيديا، فقد يكون ذلك لأسباب تقليدية قديمة: ارتفاع أسعار الأسهم وتكاليف الاقتراض.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز