مايك دولان

بدأ المستثمرون العالميون العام وهم في حالة من التفاؤل المفرط، مدفوعين بنمو اقتصادي قوي، وأسعار قياسية، وحماس كبير لقطاع التكنولوجيا. ورغم تراجع الرئيس الأمريكي دونالد ترمب يوم الأربعاء عن موقفه بشأن قضية جرينلاند، إلا أن تهديداته المتقلبة بفرض تعريفات جمركية يجب أن تدفع المستثمرين إلى التشكيك في بعض جوانب هذا التفاؤل المفرط.

وقد استند الاضطراب المفاجئ الذي شهدته السوق هذا الأسبوع إلى مخاوف من تصاعد التوترات التجارية عبر الأطلسي، بعد أن هدد ترمب بفرض مزيد من التعريفات الجمركية على أوروبا ما لم يُسمح للولايات المتحدة بضم جرينلاند الخاضعة للسيطرة الدنماركية. وقد رفضت أوروبا هذه الخطوة، متوعدةً بالرد على أي تعريفات جمركية ذات صلة.

ربما مع ترقبٍ جزئيٍّ لاضطراب سوق الدين الداخلية، تراجع ترمب فجأةً مساء الأربعاء عن تهديده بفرض تعريفات جمركية، بعد 4 أيام فقط من إعلانه، مُدّعيًا وجود ضمانات من حلف الناتو بشأن أمن جرينلاند.

لكن احتمال استمرار هذا النهج المحفوف بالمخاطر، والهجمات المتكررة على التحالفات الدولية والعلاقات التجارية، قد يدفع إلى اتباع نهجٍ أكثر حذرًا تجاه الإجماع السائد في السوق الذي استهلّ العام.

أجرى بنك أوف أمريكا أول استطلاع شهري له لصناديق الاستثمار العالمية لعام 2026 قبيل تصاعد التوتر بشأن جرينلاند في نهاية الأسبوع الماضي. ومع ذلك، كشفت النتائج عن مدى تطرف توجهات السوق وأفكارها مع بداية العام.

وعادة ما يُنظر إلى هذا الاستطلاع على أنه مؤشرٌ معاكس، إلا أن تقرير بنك أوف أمريكا أشار إلى أنه الأكثر تفاؤلاً منذ نحو 5 سنوات، على الرغم من أن الأسهم الأمريكية والعالمية قد بلغت مستويات قياسية.

مع توقع نحو نصف المستثمرين الذين شملهم الاستطلاع عدم حدوث أي تباطؤ في الاقتصاد العالمي خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة - بدلاً من توقع تباطؤ طفيف أو حاد - بلغ التفاؤل بشأن النمو العالمي أعلى مستوياته منذ يوليو 2021. كما سجلت الصناديق التي تتوقع انتعاشاً اقتصادياً عالمياً هذا العام أعلى مستوياتها في 4 سنوات.

وهذا ليس مجرد تكهنات. ففي خضم أزمة جرينلاند، رفع صندوق النقد الدولي يوم الاثنين توقعاته للنمو العالمي لعام 2026 إلى 3.3%، وهو أسرع معدل نمو خلال 3 سنوات، مع توقعات بتباطؤ طفيف أو معدوم في عام 2027. وتشير بعض التقديرات للاقتصاد الأمريكي إلى نمو سنوي يتجاوز 5% في الربع الأخير من العام الماضي.

ظهرت هذه النظرة الكلية بوضوح في حيازات الأصول النسبية في الاستطلاع، حيث اقترب صافي عدد الصناديق التي تستثمر بكثافة في الأسهم من 50%، وهو أعلى مستوى لها منذ ما بعد الانتخابات الأمريكية في أواخر عام 2024. وبلغت حيازات السلع الأساسية ذات الوزن الزائد أعلى مستوياتها منذ أكثر من 3 سنوات، وكانت أسهم البنوك الدورية القطاع الأكثر تفضيلاً.

لم تكن مستويات السيولة النقدية أدنى من ذلك طوال فترة الاستطلاع التي امتدت لـ25 عامًا تقريبًا، ما وضع مؤشر بنك أوف أمريكا العام للتفاؤل والتشاؤم عند ما أسماه "التفاؤل المفرط" - وهو مؤشر يرى البنك أنه يستدعي زيادة في التحوط من المخاطر واللجوء إلى الملاذات الآمنة.

الأمر الأكثر إثارة للقلق بالنسبة للمستثمرين المخالفين للاتجاه السائد هو أن نحو نصف الصناديق التي شملها الاستطلاع لم تتخذ أي إجراءات للحماية من انخفاض حاد في قيمة الأسهم خلال الأشهر الثلاثة المقبلة - وهو أكبر عدد من الصناديق التي لم تتخذ أي إجراءات للتحوط منذ 8 سنوات.

تجاوز "التفاؤل المفرط"

لكن هنا يصبح الوضع أكثر تعقيدًا.على الرغم من انخفاض مستويات السيولة النقدية إلى مستويات تاريخية، فقد حدد المستثمرون بوضوح "الصراع الجيوسياسي" باعتباره أكبر المخاطر، وتكتظ محافظهم الاستثمارية بالذهب بالفعل ليعكس ذلك - لدرجة أن الصناديق الاستثمارية صنّفت "شراء الذهب" كأكثر الصفقات رواجًا في وول ستريت مع استمرار المعدن النفيس في الارتفاع إلى مستويات قياسية جديدة.

علاوة على ذلك، فإن إحدى آليات انتقال أي خلاف متجدد مع أوروبا بشأن جرينلاند هي عبر أسواق السندات. فاحتمال فرض ترمب تعريفات جمركية جديدة قد يُفاقم وضع التضخم في الولايات المتحدة مجددًا، وأي رد فعل انتقامي من أوروبا قد يُعرّض حيازات أوروبية ضخمة من سندات الخزانة الأمريكية للخطر.

ولكن نظرًا لتوقعاتهم بشأن النمو العالمي المتسارع، فإن الصناديق الاستثمارية تُقلل بالفعل من استثماراتها في السندات أكثر من أي وقت مضى منذ سبتمبر 2022، ولا يزال أكثر من 50% من المستثمرين العالميين يعتقدون أن الدولار مُبالغ في قيمته بعد خسائره في العام الماضي.

قد تكون أسواق السندات الهشة طريقًا لاضطرابات أوسع في السوق، لكن على الأقل يتجنب مديرو الأصول بالفعل الاستثمار في أدوات الدخل الثابت تحسبًا لبعض هذه الاضطرابات.

قد تكون المخاوف القديمة من انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي أكثر تأثيرًا. ولكن حتى في هذا الصدد، يبدو أن دقات الإنذار قد خفتت نوعًا ما.

بدا التحديث الاقتصادي العالمي لصندوق النقد الدولي متفائلًا نسبيًا بشأن استدامة التقييمات المرتفعة لشركات التكنولوجيا، مستشهدًا بنماذج تشير إلى أن المبالغة في تقييم مؤشر الأسهم العام لا تزال نصف ما كانت عليه في ذروة فقاعة الإنترنت عام 2000.

مع ذلك، أشار صندوق النقد الدولي إلى أن أي خيبة أمل في أرباح الذكاء الاصطناعي أو تصحيح مفاجئ في أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية العملاقة قد يكون مدعاة للقلق على الاقتصاد العالمي كله.

بالنظر إلى الزيادة التي شهدها العقد الماضي في ملكية الأجانب للأسهم الأمريكية، فإن هذا التصحيح الحاد قد يؤدي أيضًا إلى خسائر كبيرة في الثروات خارج الولايات المتحدة، ويؤثر سلبًا على الاقتصاد العالمي

وكتبت: "فيما يتعلق بالاستهلاك، ينتشر الركود على نطاق عالمي أوسع".

ويُشار بشكل متزايد إلى استقرار الملكية الأجنبية غير المسبوقة تاريخيًا للأسهم والسندات الأمريكية باعتباره الخطر الأكبر على توقعات هذا العام - من جوانب عديدة. إن اجتماع مخاطر الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا مع أي توتر في العلاقات الدولية من شأنه أن يُثير قلق المستثمرين، وخاصةً المتفائلين المفرطين."

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز