ما مدى تأثير مخاوف "انخفاض قيمة الدولار الأمريكي" على الهوس الأخير بالذهب والفضة؟ يبدو أن تأثيرها كبير، بالنظر إلى انهيار أسعار المعادن النفيسة يوم الجمعة عقب إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترمب عن اختيار كيفن وارش، المعروف بمواقفه المتشددة تجاه التضخم، رئيسًا جديدًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

كان الانهيار تاريخيًا بكل معنى الكلمة. فقد سجل البلاتين والفضة أكبر خسائرهما اليومية على الإطلاق، حيث انخفضا بنسبة 20% و30% على التوالي، بينما هوى الذهب بنسبة 10% مسجلاً أكبر انخفاض له منذ  1983.

ويظهر هذا جزئيًا مستوى المضاربة الكامنة وراء الارتفاع السريع لأسعار المعادن النفيسة في الأشهر الأخيرة. فقد ارتفعت أسعار الفضة 70% في الأسابيع الأربعة الأولى من العام فقط. مع ذلك، بدا أن هذا الارتفاع المفاجئ، المدفوع بالزخم، متجذر في شيء حقيقي: مخاوف من أن الولايات المتحدة تسير على طريق مدمر من الحماقة المالية، وتوسع المعروض النقدي، وتدهور العملة.

كانت المعادن النفيسة بمنزلة تحوط ضد هذا، والذي سرعان ما تحول إلى فقاعة على وشك الانفجار. كل ما كان مطلوبًا هو عامل محفز. وهنا يأتي دور كيفن وارش.

تباينت الآراء بشكل ملحوظ حول كيفية قيادة وارش، محافظ الاحتياطي الفيدرالي السابق من 2006 إلى 2011، للبنك المركزي في حال تثبيته، ويعود ذلك في الأغلب إلى أن موقفه السياسي قد تغير بشكل ملحوظ على مر السنين.

بصفته محافظًا للاحتياطي الفيدرالي، عُرف بتشدده في السياسة النقدية، حيث كان قلقًا بشأن التأثير التضخمي لتجارب الاحتياطي الفيدرالي النقدية في أعقاب الأزمة المالية العالمية، حتى في الوقت الذي كانت فيه البطالة مرتفعة ولم يكن التضخم يمثل مشكلة.

في الواقع، استقال وارش من مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي 2011 احتجاجًا على برنامج "التيسير الكمي" الذي يتبناه البنك المركزي، والذي يقوم على شراء كميات هائلة من السندات لكبح جماح أسعار الفائدة طويلة الأجل. ويتفق وارش الآن مع ترمب ووزير الخزانة سكوت بيسنت ومحافظي الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران وكريستوفر والر على ضرورة خفض أسعار الفائدة، رغم أن التضخم لا يزال أعلى من هدف البنك المركزي البالغ 2%. مع ذلك، لم يتغير شيء واحد، وهو معارضة وارش لتضخم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ورغبته في تقليص دور البنك المركزي في السوق المالية. وفي أكتوبر الماضي، صرّح وارش لقناة فوكس بيزنس بأن على الاحتياطي الفيدرالي "تحرير ميزانيته، وسحب الأموال من وول ستريت".

"وقود على النار"

بشكل عام، إذا أصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر معارضة لطباعة النقود، فإن تجارة "خفض قيمة العملة" ستتضاءل، وستفقد الأصول "الصلبة" كالمعادن النفيسة بريقها. ارتفع الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية يوم الجمعة عقب إعلان ترشيح وارش، لكن بشكل طفيف، ما يشير إلى أن المتداولين لم يغيروا توقعاتهم لأسعار الفائدة بشكل جذري. يؤكد هذا التزامن في تحركات السوق أن عمليات "تخفيض قيمة الدولار" التي شهدناها في الأشهر الأخيرة لم تكن في سوق الصرف الأجنبي أو السندات، بل في المعادن النفيسة.

في الواقع، كان الذهب "الأداة التحوطية المفضلة عالميًا ضد تخفيض قيمة الدولار"، وكانت "صفقات شراء الذهب" الأكثر رواجًا عالميًا، وفقًا لمسح أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق الشهر الماضي. كان من المحتم حدوث بعض التراجع في صفقة بالغت في تقلباتها.

كان مستثمرو الذهب والفضة المتوترون يواجهون بالفعل ارتفاعًا في طلبات تغطية الهامش وضغوطًا لتسييل استثماراتهم، لذا عندما انتشر خبر ترشيح وارش، سارعوا إلى بيعها.

يقول برايان جاكوبسن، كبير الإستراتيجيين الاقتصاديين في شركة أنيكس لإدارة الثروات: "لقد كان ذلك بمنزلة صب الزيت على النار. لقد كانت ظروفًا بالغة الصعوبة."

معضلة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي

لكن قد تكون أنباء زوال تجارة خفض قيمة العملة مبالغًا فيها إلى حد كبير.

بدايةً، هناك ما يدعو للاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي لن - ولا يستطيع - تقليص ميزانيته العمومية أكثر من ذلك بكثير. ففعل ذلك بالمستويات الحالية من شأنه أن يُعرّض احتياطيات البنوك لخطر الاستنزاف إلى مستويات منخفضة للغاية، ما قد يؤدي إلى شلل أسواق الإقراض بين البنوك، وبالتالي ارتفاع أسعار الفائدة في سوق المال بشكل حاد، كما حدث في أواخر 2019.

إن الخوف من تكرار ذلك هو السبب وراء توقف الاحتياطي الفيدرالي عن التشديد الكمي في ديسمبر، وبدئه عملية "شراء إدارة الاحتياطيات"، التي تُوسّع ميزانيته العمومية، من الناحية الفنية، عن طريق زيادة حصته في سندات الخزانة قصيرة الأجل بدلًا من السندات.

لذا، قد يرغب وارش في تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي، لكنه سيواجه ما يُعرف بـ"معضلة الميزانية العمومية". بحسب ورقة بحثية صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي، لا يستطيع البنك المركزي تحقيق سوى هدفين من الأهداف التالية في آن واحد: ميزانية عمومية صغيرة، وتقلبات منخفضة في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وتدخل محدود في السوق.

وخلصت الورقة إلى أن "الميزانية العمومية الصغيرة تُجبر إما على أسعار فائدة متقلبة أو عمليات متكررة للبنك المركزي؛ وتجنب كليهما يتطلب ميزانية عمومية أكبر".

في الوقت الراهن، يبدو أن احتمال تولي رئيس للاحتياطي الفيدرالي مؤيدًا لسياسة الميزانية العمومية الصغيرة يُخفف من حدة التوجه نحو خفض قيمة العملة. ولكن في ظل هذه الحقائق، وتأثير الرئيس الحالي، والمسار المالي للولايات المتحدة، فمن غير المرجح أن يُنهي هذا التوجه تمامًا.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز