مع ركود شهية البنوك المركزية العالمية لشراء سندات الخزانة الأمريكية على مدى العقد الماضي، سدّ المستثمرون الأجانب من القطاع الخاص هذا النقص. لكن شهيتهم قد تتضاءل هي الأخرى.

ومع وصول عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ نحو عقدين، فإن هذا آخر ما تحتاجه واشنطن. تُظهر أحدث بيانات تدفقات رأس المال الدولي الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية أن صافي مشتريات سندات الخزانة الأمريكية من قبل المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص انخفض إلى 16.6 مليار دولار في يونيو، وهو أدنى مستوى له منذ يناير.

لا ينبغي الاعتماد بشكل كبير على بيانات شهر واحد، بالطبع، ولكن خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية في يونيو، انخفض صافي مشتريات سندات الخزانة من قبل المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص بأكثر من 40% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي، ليصل إلى 329 مليار دولار. وهذا ليس انخفاضًا عابرًا، بل يبدو اتجاهًا متزايدًا. لسوء حظ وزارة الخزانة، يتزامن هذا التراجع في مشتريات السندات الأجنبية من القطاع الخاص مع استمرار صافي مبيعات القطاع الرسمي، الذي بلغ صافي مبيعاته نحو 10 مليارات دولار في يونيو.

وقد تباطأت مبيعات القطاع الرسمي، حيث قامت البنوك المركزية ومديرو الاحتياطيات ببيع ما قيمته 35 مليار دولار من الأوراق المالية والسندات خلال العام المنتهي في يونيو، مقارنةً بـ 91 مليار دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. لكن من المحتمل أن تكون هذه المبيعات قد انتعشت مجددًا.

ويعود ذلك إلى أن بعض البنوك المركزية بدأت تنظر بإيجابية أكبر إلى الذهب مرة أخرى، بينما تدخلت بنوك أخرى، مثل اليابان، في سوق الصرف الأجنبي لدعم عملاتها المحلية. تشير البيانات المتعلقة بسندات الخزانة المملوكة لأجانب والمودعة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى ارتفاع في مبيعات سندات الخزانة، حيث بلغت حيازات الحفظ أدنى مستوى لها منذ 14 عامًا عند 2.6 تريليون دولار.

ولا يُتوقع أن يتغير هذا الوضع قريبًا. فقد خفّض محللو بنك جيه بي مورجان توقعاتهم لإجمالي مشتريات الأجانب من سندات الخزانة هذا العام إلى 450 مليار دولار من 500 مليار دولار. وأشاروا إلى أنه نظرًا لأن صافي التدفقات الداخلة من الخارج في النصف الأول من العام بلغ 178 مليار دولار فقط، فإن هناك بعض المخاطر السلبية على هذه التوقعات.

من المرجح أن تكون العوامل المحفزة لهذا الانخفاض الحاد في الطلب متنوعة، بما في ذلك الشكوك حول التزام الاحتياطي الفيدرالي بإعادة التضخم إلى 2%، والمخاوف بشأن التوقعات المالية للولايات المتحدة. كما أن عوائد السندات قد بلغت أعلى مستوياتها منذ عقود في جميع أنحاء العالم المتقدم، ما يمنح المستثمرين الأجانب حافزًا أكبر للاحتفاظ بأموالهم في بلادهم. لكن مهما كان السبب، فإن هذا التوجه مثير للقلق بالنسبة للحكومة الأمريكية التي تواجه احتمال ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل متزايد، مع عبء ديون يبلغ نحو 120% من الناتج المحلي الإجمالي.

سحابة الديون، بصيص أمل في سوق الأسهم

عادةً ما يركز تحليل جانب الدخل الثابت من تدفقات سندات الخزانة الأمريكية على الطلب على الأوراق المالية طويلة الأجل مثل سندات الخزانة. لكن أجراس الإنذار تدق أيضًا في الطرف القصير جدًا من منحنى العائد.

تُظهر أحدث بيانات سندات الخزانة الأمريكية أن المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص اشتروا في يونيو سندات دين أمريكية بقيمة 6.6 مليار دولار فقط تستحق في غضون عام أو أقل، والمعروفة باسم أذون الخزانة، ليصل إجمالي مشتريات أذون الخزانة التراكمية على مدى 12 شهرًا إلى 48 مليار دولار، بانخفاض قدره 64% عن الأشهر الـ 12 المنتهية في يونيو 2025.

أما أرقام القطاع الرسمي فهي أكثر إثارة للدهشة. خفضت البنوك المركزية حيازاتها من سندات الخزانة بمقدار 35.6 مليار دولار في يونيو، عقب خفض قياسي بلغ 61 مليار دولار في مايو. وخلال الـ12 شهرًا المنتهية في يونيو، تخلص القطاع الرسمي الأجنبي من سندات خزانة بقيمة صافية قدرها 42 مليار دولار، مقابل صافي مشتريات بلغ 134 مليار دولار في الفترة نفسها من العام السابق.

وقد أدى هذا البيع إلى انخفاض ملكية الأجانب لإجمالي سندات الخزانة القائمة إلى 5.4%، وفقًا لبيانات جي بي مورجان، وهو أدنى مستوى لها منذ ديسمبر 2024.

لن يروق هذا التوجه الناشئ للمسؤولين في واشنطن، نظرًا لأن وزارة الخزانة تمول حصة متزايدة من ديونها المتضخمة عبر إصدار السندات. فهي الآن تجدد أكثر من نصف تريليون دولار أسبوعيًا.

 وهذا يعني أن تراجع الطلب الخارجي قد يؤدي، بشكل طفيف، إلى ضغط تصاعدي على عوائد السندات.مع ذلك، لكل محنة جانب إيجابي. بينما قد يكون الطلب الأجنبي على سندات الدين الأمريكية فاتراً، إلا أنه يشهد إقبالاً هائلاً على الأسهم الأمريكية.

اشترى القطاع الخاص الأجنبي أسهماً بقيمة قياسية بلغت 144.7 مليار دولار في يونيو، ليرتفع صافي مشترياته خلال الـ12 شهراً المنتهية في يونيو إلى 805 مليارات دولار. وهذا يمثل زيادة بنسبة 26% مقارنةً بالعام السابق. في الوقت نفسه، اشترت البنوك المركزية أسهماً بقيمة 36.7 مليار دولار في يونيو، ليصل إجمالي مشترياتها التراكمية خلال الـ12  شهراً الماضية إلى 114.3 مليار دولار. وتُعد هذه زيادة هائلة مقارنةً بالتدفقات التراكمية البالغة 1.7 مليار دولار في الـ12 شهراً السابقة.

مع أن ارتفاع عوائد السندات الأمريكية قد يجعل سندات الدين الأمريكية جذابة بما يكفي لإغراء المشترين الأجانب، إلا أن الشكوك التي تحوم حول الطلب الأجنبي لا تزال قائمة، بل يبدو أنها تزداد حدة.

كاتب عمو اقتصادي في وكالة رويترز