جيمي ماكجيفر

هل 4% هي النسبة الجديدة للتضخم بنسبة 2%؟

ظل التضخم في الولايات المتحدة أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي لفترة طويلة لدرجة أن عديدا من المراقبين يعتقدون أن صناع السياسات قد قبلوا ضمنيًا بمستوى أعلى. ويكمن القلق الآن في استمرار ارتفاعه.

قد يُعذر أصحاب الأعمال والمستهلكون والمستثمرون إذا اعتقدوا أن صناع السياسات، على الرغم من التزامهم المتكرر بهدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، مرتاحون لتضخم بنسبة 3%.

فقد تجاوزت معدلات التضخم السنوية الرئيسية لمؤشري نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلك هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% شهريًا على مدى 5 سنوات متتالية. وينطبق الأمر نفسه على التضخم الأساسي، بعد استبعاد تكاليف الغذاء والطاقة الأكثر تقلبًا.

وستكون المشكلة أسوأ قبل أن تتحسن. يُؤدي إغلاق مضيق هرمز إلى ضغط تصاعدي هائل على أسعار الطاقة، من البنزين إلى الديزل ووقود الطائرات، ما يجعل معدل التضخم في الولايات المتحدة يصل إلى 4%.

وأظهرت أرقام الأسبوع الماضي أن التغير السنوي في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي - وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي لقياس التضخم - بلغ 3.5% في مارس، وهو أعلى مستوى له منذ نحو 3 سنوات. وكانت الزيادة البالغة 0.7 نقطة مئوية عن الشهر السابق هي الأكبر منذ خمس سنوات.

أما التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي، الذي يوليه الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا بالغًا، فقد ارتفع بوتيرة أبطأ إلى 3.2%. لكن كلما طالت فترة ارتفاع أسعار الطاقة، زاد احتمال تداخلها في نهاية المطاف مع التضخم الأساسي. وفي هذا الصدد، لدى صانعي السياسات ما يدعو للقلق.

مخاطر إيجابية

يتوقع نموذج "التنبؤ الفوري بالتضخم" التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند أن يبلغ معدل الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي السنوي حاليًا 3.7%، بينما يبلغ معدل الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الإجمالي 5.4%، ومعدل مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي 6.1%، وهو رقمٌ لافتٌ للنظر. وقد أصبحت المؤشرات التحذيرية أكثر وضوحًا.

وبالإشارة إلى الارتفاع المتواصل في أسعار البنزين، يتوقع آلان ديتمستر، الخبير الاقتصادي في بنك يو بي إس، أن يصل معدل التضخم الإجمالي لمؤشر أسعار المستهلك في مايو إلى 4.3%، أي بزيادة تقارب نقطتين مئويتين كاملتين عن 2.4% في فبراير، قبل بدء الحرب الإيرانية، وهو أحد أكبر التغيرات في مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي خلال 3 أشهر منذ عقود.

ويقدر ديتمستر أن معدل التضخم السنوي الإجمالي لمؤشر أسعار المستهلك خلال ثلاثة أشهر سيصل إلى 8.51% في مايو، وهو خامس أعلى مستوى له منذ عام 1982 باستثناء عامي 2021-2022 اللذين شهدا جائحة كورونا.

يقول: "بالنظر إلى الارتفاع الكبير في أسعار البنزين اليومية خلال الأيام الأخيرة، أعتقد أن المخاطر التي تهدد توقعاتنا الرئيسية لمؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو تميل نحو الارتفاع". إن حدوث ارتفاع حاد في التضخم بهذا الحجم ليس مستبعدًا.

يقترب متوسط ​​سعر البنزين في محطات الوقود من 4.45 دولار للجالون، بزيادة نحو 50% منذ بداية الحرب، وفقًا للجمعية الأمريكية للسيارات. ويقول المحللون إن هذه أكبر زيادة منذ 30 عامًا على الأقل. كما ارتفع سعر وقود الطائرات بأكثر من 90% منذ بداية الحرب، وقفز سعر زيت الوقود بأكثر من 70%.

إذا لم تؤثر هذه الزيادات في الأسعار الأساسية، فسيكون بإمكان صناع السياسات أن يتنفسوا الصعداء قليلًا - ولكن هذا يبقى احتمالًا واردًا. يبدو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدأ يشعر بالقلق، بدليل أن اجتماع السياسة النقدية الذي عُقد الأسبوع الماضي شهد أكبر عدد من الاعتراضات منذ 1992.

اختبار قاسٍ

يأتي هذا التوقيت في أسوأ وقت ممكن بالنسبة لكيفن وارش، الذي من المتوقع أن يُعتمد رئيسًا جديدًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق من هذا الشهر، ما يُلقي بظلال من الشك على اقتراحه بإعادة النظر في مؤشر التضخم الرئيسي للمجلس.

وقد طرح وارش فكرة استبدال مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) كمعيار رئيسي للتضخم لدى البنك المركزي بمقياس "أساسي" جديد لم يُحدد بعد، على غرار "المتوسط ​​المُعدّل" الذي يحسبه بنكا الاحتياطي الفيدرالي في دالاس وكليفلاند.

يُذكر أن متوسط ​​معدلات التضخم السنوية المُعدّلة لبنكي الاحتياطي الفيدرالي في دالاس وكليفلاند أقل حاليًا من مؤشري نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأكثر شيوعًا: فقد بلغ متوسط ​​المعدل السنوي المُعدّل لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند 2.3% في مارس، بينما بلغ 2.9% لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس.

سيجد وارش صعوبة في إقناع زملائه بضرورة إيلاء مزيد من الاهتمام لهذه المؤشرات في حين أن المؤشرات التي يعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي منذ عقود تُظهر مؤشرات سلبية.

يرى بوب إليوت، الرئيس التنفيذي وكبير مسؤولي الاستثمار في شركة أنليميتد، أن معظم الاقتصادات المتقدمة الكبرى ستشهد قريبًا تضخمًا رئيسيًا بنسبة 4% إذا استمر سعر برميل النفط عند 100 دولار، ما يؤثر على الأسعار العامة.

يقول إليوت: "3% هي النسبة الجديدة للتضخم 2%. عندما تحدث صدمة تضخمية في ظل تضخم مرتفع بالفعل، فإن تأثيرها المؤقت يكون أقل بكثير".

ربما تكون هذه نصيحة جيدة. إذا كان هناك شيء واحد يجب أن يتعلمه وارش من الرئيس المنتهية ولايته جيروم باول، فهو تجنب استخدام كلمة "التضخم المؤقت".

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز