يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي والبنوك الأمريكية يعملان في عالمين متوازيين. أحدهما يشهد تضييقًا للسيولة، والآخر يبدو غارقًا فيها.

في عامٍ مُحيرٍ بالفعل، شهد انقطاعاتٍ متعددة بين التغيرات الجذرية في السياسة الاقتصادية الأمريكية وردود فعل كلٍّ من الاقتصاد والأسواق المالية، طرح هذا الأسبوع لغزًا جديدًا.

يوم الثلاثاء، ألقى رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول خطابًا حذرًا بشكل واضح، مؤكدًا على ضعف سوق العمل، ولكنه أشار أيضًا إلى مؤشرات على تضييق السيولة في أسواق المال.

عززت هذه التعليقات توقعات السوق بخفضين إضافيين لأسعار الفائدة بحلول نهاية العام، مع قلة أو انعدام البيانات الاقتصادية الرسمية حاليًا التي تُناقض افتراضات الاحتياطي الفيدرالي بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية.

لكن باول شجع أيضًا التكهنات بأن عملية "التشديد الكمي" التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي - أو ملخص ميزانيته العمومية المتضخمة، ومعظمها سندات خزانة تراكمت خلال الجائحة - ستنتهي أيضًا في "الأشهر المقبلة". يُبطئ الاحتياطي الفيدرالي هذه الموجة منذ فترة، وكانت الأسواق تتوقع توقفها في نهاية المطاف مطلع العام المقبل.

لكن إنهاء التشديد الكمي قبل ذلك، إلى جانب استئناف تخفيضات أسعار الفائدة، يُضيف دعمًا كبيرًا للنظام المالي الذي يُولد بالفعل أسوأ الظروف العامة منذ ما يقرب من أربع سنوات، مع اقتراب أسعار الأسهم من مستويات قياسية، وانتشار الشكوك حول وجود فقاعات ورغوة في قطاعي الأسهم المالية والتكنولوجية.

وكما هو الحال دائمًا، تتضمن إدارة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي سلسلة معقدة، وإن كانت غير محددة، من المقاييس حول مدى وفرة احتياطيات البنوك، إضافة إلى مراقبة استخدام تسهيلات الإقراض الفيدرالية القائمة، وأسعار إعادة شراء الأوراق المالية، وحتى تقلبات التمويل في نهاية الربع.

وقد تم بالفعل حرق بعض السيولة الفائضة الصافية الناتجة عن عمليات الإنقاذ خلال الجائحة -التي تم تحييدها يوميًا من خلال عمليات "إعادة الشراء الاحتياطي" للاحتياطي الفيدرالي. السؤال هو: ما إذا كانت الميزانية العمومية الإجمالية ومستويات احتياطيات البنوك قد عادت الآن إلى "حالة استقرار" مستدامة؟

 يبدو أن باول يعتقد أن السيولة أصبحت غير مريحة بما يكفي لتجنب المخاطرة بالتسبب في كارثة، وأن "حالة الاستقرار" قد تكون أقرب مما كان يعتقد كثيرون -حتى لو تم بالفعل خفض وتيرة إصدار سندات الخزانة الأمريكية الكمية إلى 5 مليارات دولار فقط شهريًا منذ مارس.

الديزل يشتعل

ومع ذلك، تبدو هذه الإشارة غريبة في نفس اليوم الذي نشرت فيه البنوك الأمريكية الكبرى نتائجها الفصلية الأخيرة. لم تروج هذه البنوك فقط لازدهار الخدمات المصرفية الاستثمارية ورسومها، بل لنمو إقراض الشركات السريع، وملاحظات عديدة تشير إلى أن بعض أجزاء الأسواق المالية قد تكون متضخمة.

صرح جيمي ديمون، رئيس جي بي مورجان، هذا الأسبوع: "شهدنا سوقًا ائتمانية صاعدة منذ  2010 تقريبًا... وهذه علامات مبكرة على احتمال وجود فائض في السوق بسبب ذلك". كان يشير إلى الانهيار المزدوج لشركتي "فيرست براندز" و"ترايكولور" الشهر الماضي، والذي أثار تساؤلات حول أسواق الائتمان الخاصة تحديدًا، وكذلك حول الظروف المتراخية بشكل عام.

كما يُبدي مديرو الأصول العالميون في الوقت نفسه تمركزًا متفائلًا، إضافة إلى مخاوف متزايدة بشأن عثرة ائتمانية ذات صلة

أظهر أحدث استطلاع لمديري الصناديق أجراه بنك أوف أمريكا أن المستثمرين صنفوا ظروف السيولة هذا الشهر على أنها الأفضل منذ عام 2021، حيث حافظوا على أعلى مخصصات أسهم في 8 أشهر، وأدنى حيازات نقدية في أكثر من عقد.

ما أكبر المخاطر التي حددوها؟ فقاعة ذكاء اصطناعي أم حدث منهجي في "الأسهم الخاصة/الائتمان".

فلماذا يبدو باول وزملاؤه حريصين جدًا على تصعيد الموقف في هذه المرحلة؟

بعيدًا عن جنون الذكاء الاصطناعي والأسواق التي تبدو متوهجة، فإن سوق العمل يضعف بالفعل - وإن كان ذلك بشكل غامض مرتبطًا بقيود الهجرة - وقد يكون الاحتياطي الفيدرالي حذرًا بشأن كيفية تطور هذا الوضع بعد عام من الآن.

هل لاحظت البنوك المركزية أمرًا أكثر إثارة للقلق في الطريق - أم أن قراءات سيولة النظام المصرفي أكثر قتامة من كل عناوين البنوك والضجيج الإعلامي؟

ربما يكون الضغط السياسي لتسهيل الحصول على المال ودعم سوق سندات الخزانة شديدًا للغاية، حتى مع استمرار ارتفاع التضخم في نطاق 2.5% إلى 3.0%.

لقد دأب ستيفن ميران، الذي يقضي إجازة من البيت الأبيض في عهد ترامب ليشغل منصب أحدث محافظ لبنك الاحتياطي الفيدرالي، على الترويج لرأيه طوال الأسبوع بأن أسعار الفائدة المحايدة أقل بكثير مما يعتقده معظم زملائه، وبالتالي يتعين على الاحتياطي الفيدرالي الوصول إلى هذه النقطة قريبًا لمنعه من أن يكون عبئًا على الاقتصاد.

بالنظر إلى البنوك والأسواق، وقراءات الاقتصاد قبل الإغلاق، لا توجد أي علامات تُذكر على هذا الثقل في الناتج المحلي الإجمالي، وإذا صدقنا كل ما يُروج له من ترويج للذكاء الاصطناعي، فمن الممكن القول إن أسعار الفائدة المحايدة قد تكون أعلى من ذلك.

لا عجب أن الذهب لا يزال يرتفع بقوة.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز