من المرجح أن تكون دورة خفض أسعار الفائدة العالمية قد بلغت ذروتها. والسؤال الآن هو متى، أو ما إذا كانت أسواق اليوم المزدهرة ستبدأ في الشعور بالضغوط.
ومن اللافت للنظر أنه تم إجراء عدد أكبر من تخفيضات أسعار الفائدة في جميع أنحاء العالم خلال العامين الماضيين مقارنةً بفترة الأزمة المالية العالمية 2007-2009، وفقًا لبنك أوف أمريكا. على الرغم من أن هذا يمثل عدد التخفيضات وليس حجم التيسير، إلا أنه يعكس حجم الزيادات التاريخية في أسعار الفائدة لمكافحة التضخم في 2022-2023.
لكن يبدو أن الدورة قد انعكست الآن. هذا لا يعني أن التيسير النقدي العالمي قد توقف. لا يزال من المتوقع أن تقوم البنوك المركزية - وعلى رأسها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي - بمزيد من التخفيضات. بل إن عدد التخفيضات التراكمية سينخفض في المستقبل. في الظاهر، يجب أن تعني نهاية السياسة النقدية فائقة التيسير ظروفًا مالية أقل ملاءمة في المستقبل.
لكن، ربما على عكس المتوقع، يشير التاريخ إلى عكس ذلك. فقد أعقبت ذروات دورات التيسير النقدي العالمية الثلاث الرئيسية الأخيرة توسعًا في دورة الأرباح ومكاسب قوية في أسواق الأسهم.
هل نحن على وشك رؤية هذا مرة أخرى؟ ربما، ولكن بالنظر إلى التقييمات المبالغ فيها في العديد من أسواق اليوم، فليس من المؤكد حدوث ذلك هذه المرة.
تركيز أقل، ودوران أكبر
قد تكون ذروة دورة التيسير النقدي إشارة إيجابية لوول ستريت، كما يقول محللون في سوسيتيه جنرال، الذين يجادلون بأنها علامة على أن نمو الأرباح سيتوسع ويتسارع.
يقول مانيش كابرا، رئيس إستراتيجية الأسهم الأمريكية في سوسيتيه جنرال، إن ذروة الدورة هي "إشارة قوية" للتنويع في مجالات أخرى من السوق مثل الشركات الصغيرة والأسهم الأقل مديونية. ويشير إلى أن تقليل التعرض للأسهم عادةً ما يأتي لاحقًا عندما يبدأ المستثمرون في تسعير بداية دورة رفع أسعار الفائدة.
يقول مانيش: "عندما تبلغ دورة التيسير النقدي ذروتها، فهي تقليديًا علامة على اقتناع السوق بأن نمو الأرباح سيتسارع"، مشيرًا إلى "الذروات" السابقة في أغسطس 2020 وسبتمبر 2009 - والتي أعقبها أداء قوي للأسهم في كلتا الحالتين. بالتأكيد، هناك فرق كبير بين الوضع الحالي وتلك الفترات، وتحديداً أسعار الأسهم وتقييماتها اليوم. لم تكن وول ستريت قد بدأت بالتعافي من الانهيارات التاريخية إلا في سبتمبر 2009 وأغسطس 2020، بينما هي الآن في أعلى مستوياتها على الإطلاق. قد يشير هذا إلى أن اتباع نهج أكثر حذراً في إدارة المخاطر قد يكون ضرورياً اليوم.
مع ذلك، يقلل كابرا من شأن الحديث عن الفقاعات. يبلغ نمو أرباح مؤشر S&P 500 هذا العام حوالي 12%، ولكن إذا استثنينا أسهم "طفرة الذكاء الاصطناعي"، فإن هذا النمو ينخفض إلى 4% فقط.
كل شيء يعود إلى السيولة
ارتفعت جميع فئات الأصول الرئيسية تقريباً هذا العام، باستثناء النفط والدولار وبعض السندات طويلة الأجل. حتى سندات الخزانة الأمريكية التي لا تحظى بشعبية كبيرة والتي تعرضت لانتقادات شديدة قد شهدت انتعاشاً.
لكن هذه الارتفاعات على مستوى العالم كانت مدفوعة بالعديد من العوامل المختلفة. في أسواق الأسهم، كانت طفرة الذكاء الاصطناعي بمثابة وقود صاروخي لوول ستريت، وعززت الرهانات على زيادة الإنفاق الدفاعي الأسهم الأوروبية، ورفعت احتمالية التيسير المالي الكبير أسعار الأسهم في اليابان والصين.
مع ذلك، فإن القوة الموحدة التي رفعت جميع هذه الأسواق، وفقاً لستاندرد تشارترد، هي السيولة. وبكميات وفيرة منها.
يقول إريك روبرتسن، الرئيس العالمي للأبحاث وكبير الإستراتيجيين في البنك، إن الارتفاع الواسع النطاق الذي بدأ من أدنى مستوياته في أبريل، والذي أثر في الأسهم والسندات والسلع والعملات المشفرة، يمكن اعتباره "صفقة مرتبطة بالظروف المالية". كيف يمكن لجميع فئات الأصول تقريباً أن ترتفع معاً في عالم من عدم اليقين الاقتصادي والجيوسياسي الشديد؟
بالتأكيد، لا تُعد "السيولة" وظيفة مرتبطة بالسياسة النقدية فقط أو حتى بشكل أساسي. تُعد احتياطيات البنوك، وتوافر الائتمان للقطاع الخاص والطلب عليه، والشهية العامة للمخاطرة عوامل رئيسية تسهم في المفهوم غير المحدد تماماً وهو "السيولة".
ولكن إذا كان من الممكن اعتبار تغييرات أسعار الفائدة مؤشراً غير مباشر للسيولة أو على الأقل إشارة اتجاهية، فنحن عند نقطة تحول.
يفترض روبرتسن أن السيولة "الوفيرة" الناتجة عن أكثر من 150 تخفيضاً في أسعار الفائدة خلال الأشهر الـ 12 الماضية قد عوضت مخاوف المستثمرين بشأن النمو. قد تُختبر شهيتهم للمخاطرة إذا تم إيقاف تدفقات السيولة، حتى لو كان ذلك تدريجياً.
يتساءل روبرتسن: "هل يمكن للأسواق أن تزدهر على هذا الارتفاع دون أكسجين إضافي؟"
كاتب اقتصادي ومحلل مالي