نجت شركة "ستراتيجي"، ذراع مايكل سايلور لتكديس "بيتكوين"، من موجة انهيار جديدة في سوق العملات المشفرة؛ حيث اعتمدت هذه المرة على قدرٍ جديد من المناورات المالية.

بدت التوقعات قاتمة إلى أبعد حد. ففي 5 فبراير، فقدت العملة المشفرة نصف قيمتها، كما هوت أسهم "ستراتيجي" العادية -التي استُخدمت لتمويل معظم مشتريات الشركة من الرموز- بنسبة أكبر من ذلك. وجاء كل هذا قبل أن تكشف الشركة بعد ظهر ذلك اليوم عن تكبد خسارة بقيمة 12.4 مليار دولار.

بعد ثلاثة أشهر تماماً، أعلنت "ستراتيجي" خسارةً قدرها 12.5 مليار دولار في الربع الأول، بعد أن خفّضت القيمة الدفترية لمخزونها الذي يناهز 67 مليار دولار. لكن يبدو أن قلةً من المستثمرين مهتمة بذلك. استعادت "بيتكوين" جزءاً من تحسنها بعد هبوطها الأخير لترتفع إلى 80 ألف دولار، وقفزت الأسهم. وعاد سايلور مرة أخرى ليكون حديث سوق الأصول الرقمية وخارجها؛ غير أن المخاطر الجوهرية ما زالت هي نفسها.

يرجع الفضل في هذا التعافي بدرجة كبيرة إلى أدوات مالية هجينة تُعرف باسم الأسهم الممتازة الدائمة، والتي بدأت "ستراتيجي" بيعها العام الماضي. وقد استُخدمت هذه الأسهم المدرّة للأرباح لتمويل موجة الشراء الحالية من "بيتكوين" بقيادة سايلور، الشريك المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة تصنيع البرمجيات المؤسسية السابقة المعروفة باسم "مايكروستراتيجي". ويعزو مراقبو السوق إلى "ستراتيجي" -التي اشترت أكثر من 4 مليارات دولار من "بيتكوين" في أبريل- دوراً في دعم الطلب على العملة وسط حالة عدم اليقين العامة في الأسواق، والتي غذّاها الصراع العسكري في الشرق الأوسط.

كانت هذه الأدوات المتخصصة تُستخدم تقليدياً لدى البنوك وشركات المرافق وشركات العقارات لتلبية متطلبات رأس المال التنظيمية، وغالباً ما كانت تُباع للمستثمرين المؤسسيين. غير أن "ستراتيجي" سوّقت ما تسميه "الأسهم الممتازة الموسعة" للمستثمرين الأفراد عبر منصات بينها "روبن هود" و"تشارلز شواب"، مروّجةً لهذه الأدوات ذات العوائد القريبة من السندات دون الدرجة الاستثمارية بوصفها بديلاً لصناديق أسواق المال.

قال مايكل يونغوورث، رئيس استراتيجية السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة عالمياً في "بنك أوف أمريكا": "لقد وجدوا جمهوراً". وأضاف: "إنهم أشخاص يثقون بـ'بنك مايكروستراتيجي' هنا. يجب أن تكون مرتاحاً للمخاطر، لكن إن كنت كذلك، فأنا أفهم جاذبيتها للمستثمر الفردي. وربما لهذا السبب يستطيع الاستمرار في البيع".

قبل انهيار سهم "ستراتيجي" العادي بنحو 50% العام الماضي، كان سايلور قادراً على الاستفادة من الفارق (العلاوة) بين سعر السهم وسعر "بيتكوين" لجمع رأس مال من بيع الأسهم دون تخفيف كبير للملكية خلال موجات الصعود في سوق العملات المشفّرة. ومع اقتراب تلك الفجوة من التلاشي، قام متشككون مثل بائع الأسهم على المكشوف المعروف جيم تشانوس بالرهان ضد السهم، معتبرين أن الاستراتيجية غير قابلة للاستمرار.

ترتكز استراتيجية تجميع "بيتكوين" على فرضية أن سعر العملة سيواصل الارتفاع، بما يجتذب مزيداً من المستثمرين الخائفين من تفويت المكاسب. وإذا تراجع الطلب، فإن "ستراتيجي" تواجه خطر العجز عن تمويل مشتريات إضافية، بما يقوّض حلقة التعزيز الذاتي التي تقوم عليها الاستراتيجية.

قال سايلور خلال مقابلة على هامش مؤتمر "بيتكوين 2026" في لاس فيجاس الأسبوع الماضي: "في نهاية المطاف، السبب الذي يجعلنا قادرين على تحقيق ذلك هو أننا لا نمول الأمر بتدفقات نقدية تشغيلية من نشاط تشغيلي قائم. نحن نموله باستثمار رأسمالي. والسؤال الحقيقي هو: هل ستجمع 11.5% من هذا الاستثمار الرأسمالي بمرور الوقت؟".

بينما تواصل الشركة تبني موقف متشدد في الاحتفاظ بالعملة الرقمية، فقد أدرجت بيع "بيتكوين" ضمن استراتيجيتها المستقبلية للتداول.

قال فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة "ستراتيجي"، خلال مكالمة إعلان النتائج يوم الثلاثاء: "قدرتنا على بيع بيتكوين—إما للحصول على دولارات أمريكية أو لبيع بيتكوين لشراء ديون إذا كان ذلك يزيد 'بتكوين لكل سهم'، صحيح—هو أمر سننظر فيه مستقبلاً". وأضاف: "لن نجلس ونقول إننا لن نبيع بتكوين أبداً. نحن نريد أن نكون مجمّعين صافين لبيتكوين بما يزيد إجمالي بتكوين لدينا".

كانت الشركة قد باعت جزءاً من حيازاتها من "بيتكوين" في عام 2022، جزئياً لتوليد فوائد ضريبية مرتبطة بمكاسبها من مشتريات العملة. وتراجعت أسهم الشركة 4.3% في تداولات ما بعد الإغلاق حتى الساعة 7:55 مساءً بتوقيت نيويورك.