تستثمر شركات التكنولوجيا العملاقة أموالها في الذكاء الاصطناعي، ما يُغذي الارتفاع المستمر في سوق الأسهم الأمريكية. لكن ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل يُهدد طفرة الاستثمار في مراكز البيانات وغيرها من البنى التحتية. فهل سيُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إنقاذ هذه الشركات والحكومة من خلال تطبيق نظام ضبط منحنى العائد في 2026؟

في حين يواجه الاقتصاد الأمريكي تضخمًا مستمرًا ومؤشرات ضعف في سوق العمل، تواصل الأسهم الأمريكية تسجيل أعلى مستوياتها التاريخية. يكمن السبب الرئيسي لهذا التباين بين الاقتصاد وسوق الأسهم في حماس المستثمرين للذكاء الاصطناعي والاستثمارات الضخمة اللازمة لتشغيل هذه النماذج وتخزين البيانات.

تستثمر شركات التكنولوجيا العملاقة، مثل مايكروسوفت وأمازون وميتا، مليارات الدولارات في مراكز البيانات وبرامج الذكاء الاصطناعي. تشير التقديرات الإجماعية إلى أنه من المتوقع أن تزيد هذه الشركات إنفاقها الرأسمالي بنسبة 11% سنويًا بين عامي 2025 و2029.

تجدر الإشارة إلى أن هذه الشركات في طريقها لزيادة إنفاقها الرأسمالي بنسبة 62% على أساس سنوي في 2025. قد تكون هذه الشركات في قلب طفرة الإنفاق، ولكن يبدو أن الاقتصاد الأمريكي بأكمله قد استحوذ عليه طفرة في الاستثمار التكنولوجي.

أظهرت بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني في الولايات المتحدة أن الاستثمارات في معدات تكنولوجيا المعلومات والبرمجيات ارتفعت بنسبة 20.4% و12.2% على أساس سنوي، على التوالي.

تُفسر استثمارات التكنولوجيا تقريبًا جميع نمو الاستثمار خلال الأشهر الـ12 الماضية. علاوة على ذلك، في السنوات الثلاث الماضية، دفع طفرة الذكاء الاصطناعي معدلات النمو السنوية لاستثمارات معدات تكنولوجيا المعلومات واستثمارات البرمجيات إلى 6.4% و9.0% على التوالي، متجاوزةً بكثير نمو الإنفاق الاستثماري بشكل عام، والذي لم يتجاوز 1.6%. تهديدٌ يطيح بطفرة الذكاء الاصطناعي.

تعتمد حظوظ سوق الأسهم الأمريكية بشكل متزايد على آمال تحقّق توقعات النموّ المرتفع لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة خلال السنوات القليلة المقبلة. إلا أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل قد يُعقّد هذا الوضع.

يكمن التحدي الذي يواجه طفرة الذكاء الاصطناعي في ضرورة تمويل الاستثمارات الكبيرة التي تتطلّبها. وفي كثير من الحالات، سيتم تمويل جزء كبير من هذه الاستثمارات بالديون. إلا أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل قد ارتفعت بشكل ملحوظ منذ 2023، على الرغم من الانخفاض الأخير، وقد تستمر في الارتفاع في 2026.

وهذا بدوره سيزيد من تكلفة الدين ويجعل بعض المشاريع الاستثمارية غير مربحة. ويشير هذا إلى أنه كلما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، انخفض نموّ استثمارات معدات وبرمجيات تكنولوجيا المعلومات.

لن يُنهي ارتفاع عوائد سندات الخزانة النموّ تمامًا، بالطبع، ولكنه قد يُبطئه بالتأكيد. ومن المُرجّح أن يؤدي ذلك إلى مراجعة أرباح شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة وغيرها من أسهم النموّ بالخفض، نظرًا للتوقعات العالية المُضمنة في تقييماتها.

ولكن هناك تحذير هام لهذه الحجة برمتها. يتعرض الاحتياطي الفيدرالي لضغوط متزايدة من البيت الأبيض لخفض أسعار الفائدة وخفض تكاليف الاقتراض على الحكومة. هذا ليس مجرد تخمين. فقد صرّح الرئيس دونالد ترمب بذلك في منشور على منصته للتواصل الاجتماعي في 18 يوليو: "نستحق أن نصل إلى 1%، ما يوفر تريليون دولار من تكاليف الفائدة".

ولكن حتى لو استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض سعر الفائدة، فقد لا يكون ذلك كافيًا. ذلك لأن العائدات الحقيقية لسندات الخزانة طويلة الأجل رفضت الانخفاض بشكل دائم حتى مع بدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. قد يبرز هذا ارتفاعًا في علاوة المخاطر على سندات الخزانة، ما يعوّض المستثمرين عن حالة عدم اليقين الاقتصادي والسياسي واحتمالية ارتفاع التضخم في المستقبل - وهي علاوة قد ترتفع كلما زاد تشكيك المستثمرين في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. التحكم في منحنى العائد إذا ظلت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مرتفعةً باستمرار، فقد يتعرض الاحتياطي الفيدرالي لضغوط لخفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل من خلال التيسير الكمي أو التحكم الكامل في منحنى العائد (YCC) - وهي إجراءات للتلاعب بعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل - كما فعل بنك اليابان بين عامي 2016 و2024.

هناك العديد من الأسباب التي تدفعنا لتوقع تزايد تسييس الاحتياطي الفيدرالي في 2026، وخاصةً في ظل رئاسة الاحتياطي الفيدرالي المقبلة في مايو. هذا يعني أن خطر إدخال الاحتياطي الفيدرالي شكلاً من أشكال التحكم الكامل في منحنى العائد قد يكون كبيراً.

هذا يضع المستثمرين في موقف حرج. خلال الـ12 شهراً المقبلة، قد يُعرّض ارتفاع عوائد سندات الخزانة أداء الأسهم الضخمة وأسهم النمو الأخرى للخطر بشكل متزايد. ولكن إذا خفّض الاحتياطي الفيدرالي عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل بشكل مصطنع، فقد تشهد هذه الأسهم "ارتفاعاً حاداً" ذا أبعاد هائلة. ولكن من قال إن الاستثمار يُفترض أن يكون سهلاً؟

كاتب عمود في وكالة رويترز وخبير إستراتيجي في مجال الاستثمار في بانمور ليبيرم أكبر بنك استثماري مستقل في المملكة المتحدة.