هل تنافس سندات اليورو «الزرقاء» سندات الخزانة؟

قد يميل المستثمرون الذين يراقبون بحذر سندات الخزانة الأمريكية إلى اللجوء إلى السندات الأوروبية المدعومة بشكل مشترك، ولكن هذا البديل "الخالي من المخاطر" غير كافٍ. سيُمثل بناء الحجم والعمق التحدي الأكبر الذي تواجهه أوروبا. مع ذلك، بدأت بعض الأفكار التحويلية بالظهور.
نظرًا لمخاوف المستثمرين من التركيز المفرط على الأسهم والسندات الأمريكية والدولار، في وقت تُحدث فيه السياسة الأمريكية اضطرابات اقتصادية عالمية، يبدو أن أوروبا أمام فرصة نادرة لجذب رأس المال الاستثماري الذي تشتد الحاجة إليه -معظمه من مدخريها- لإعادة إحياء اقتصادها المُتعثر منذ فترة طويلة.
بالنسبة لكثيرين، بمن فيهم خبراء الاقتصاد وصانعو السياسات في البنك المركزي الأوروبي، ينبغي أن يشمل هذا الدفع توسيع قاعدة استثمارية "آمنة" من السندات السيادية الصادرة بشكل مشترك من قبل أعضاء اليورو، متغلبين على صداع الاستثمار الناتج عن تجزئة أسواق السندات الحكومية الوطنية.
لطالما قاومت ألمانيا ودول أخرى إصدار الديون بشكل مشترك خوفًا من أن تستغل الدول ذات أعباء الديون العالية الدول الأكثر اقتصادًا ماليًا. ولكن بعد ذلك، واجهنا عقبة كبيرة ببيع سندات اليورو المشتركة كجزء من التجديد الإقليمي بعد الجائحة.
تكمن المشكلة ببساطة في عدم وجود ما يكفي من هذه الديون لتوفير موطئ قدم عميق وسيول لأكبر صناديق الاستثمار في العالم، سواء في أوروبا أو خارجها. حتى بعد بيع جميع ما يسمى بسندات "الجيل القادم للاتحاد الأوروبي" وغيرها من الأدوات المشتركة الصادرة عن بنك الاستثمار الأوروبي أو آلية الاستقرار الأوروبية، لا يزال إجماليها يزيد قليلاً على تريليون يورو.
قدّمت ورقة بحثية، أعدها كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، أوليفييه بلانشارد، ومستشار شركة سيتاديل، أنجيل أوبيدي، الأسبوع الماضي، خطة مفصلة. تقترح الورقة تحويل ديون وطنية تصل قيمتها إلى ربع الناتج المحلي الإجمالي لكل دولة عضو إلى سندات يورو "زرقاء" مضمونة بشكل مشترك وذات أولوية أعلى.
وُصفت هذه الورقة بأنها "وثيقة عمل"، ونشرها معهد بيترسون في واشنطن، وهي تستند إلى أكثر من عقد من الأفكار حول أفضل السبل لبناء سند مشترك لدول اليورو.ولكن بدلاً من التركيز على قضية تقاسم الائتمان الشائكة التي هيمنت على المناقشات خلال أزمة ديون اليورو قبل أكثر من 10 سنوات، تُركز الورقة على كيفية توسيع نطاق السوق لتقديم منافس قوي لسندات الخزانة الأمريكية.
وكتب بلانشارد وأوبيدي: "نعتقد، بناءً على مناقشات مع المشاركين في السوق، أن استبدال السندات الوطنية بسندات زرقاء تصل قيمتها إلى 25% من الناتج المحلي الإجمالي قد يكون كافياً لأغراض السيولة، مع الحفاظ على عدم إثارة تساؤلات حول السلامة".

منطقة اليورو: «الحزن»

هناك حاجة ماسة لتغيير جذري. لا يتجاوز حجم الديون المشتركة المستحقة على الاتحاد الأوروبي حاليًا نحو تريليون يورو، ولن تُحدث المقترحات الأولية للديون المشتركة لتمويل إعادة التسلح الأوروبي تغييرًا كبيرًا من حيث الحجم. حتى سوق السندات الألمانية، البالغة نحو 2.5 تريليون يورو، لا تزال ضئيلة مقارنةً بسوق سندات الخزانة الأمريكية البالغة 28 تريليون دولار.
لكن خطة بلانشارد وأوبيدي قد تُولّد في البداية ديونًا مشتركة الإصدار بقيمة سوقية إجمالية تبلغ نحو 5 تريليونات يورو. سيتم بعد ذلك تجديد هذا الدين مستقبلًا، ومن المتوقع أن ينمو السوق مع تطور منحنى العائد وسوق العقود الآجلة، إضافة إلى القبول في اتفاقيات إعادة الشراء من البنك المركزي الأوروبي.
تناولت الورقة البحثية عديدا من المسائل القانونية والتشغيلية، بما في ذلك كيفية خدمة الديون مركزيًا. وقدّر المؤلفون أن متوسط ​​تكلفة التمويل للحكومات سيبقى كما هو نظريًا، مع تضييق فروق المخاطر في نهاية المطاف بفضل الميزات الجذابة للأدوات. إحدى القضايا الرئيسية التي يجب التغلب عليها هي معاملة الدين كدين سيادي وليس دينًا فوق وطني، كما هو الحال حاليًا في معظم سندات الاتحاد الأوروبي. سيسمح تصنيفها كدين سيادي بدخول مؤشرات السندات الحكومية، ما يزيد من قاعدة المستثمرين الملتزمين.
علاوة على ذلك، أشارت الورقة البحثية إلى أن تحويل الدين المقترح سيبقي متوسط ​​نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مستوى منطقة اليورو عند نحو 60%، وهو المعيار بموجب قواعد ميزانية الاتحاد الأوروبي، مقارنةً بـ87% العام الماضي ونحو 100% في الولايات المتحدة. حتى مع الزيادة المرتقبة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لألمانيا نتيجةً للدعم المالي، ستبقى نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لدول منطقة اليورو الأربع الكبرى -فرنسا وألمانيا وإيطاليا وإسبانيا- نحو 60%، وفقًا لتقديرات المؤلفين.