اليورو لا يحتاج إلى خلع الدولار لجذب فيضان الاحتياطيات

عادةً ما يتمحور الجدل حول وضع اليورو كاحتياطي حول إمكانية استبداله بالدولار كعملة عالمية مهيمنة. لكن هذا التفكير الثنائي يغفل نقطة أساسية: حتى التغييرات الطفيفة نسبيًا في الاحتياطيات النسبية يمكن أن تؤدي إلى تحولات استثمارية هائلة.
من المقرر أن يُقر اجتماع البنك المركزي الأوروبي اليوم الخميس خفضًا آخر لأسعار الفائدة. ومع ذلك، قد يُتابع المؤتمر الصحافي التالي عن كثب للاطلاع على رأي الرئيسة كريستين لاجارد حول كيفية تعامل البنك المركزي الأوروبي مع ارتفاع كبير في قيمة اليورو في حال حدوث تحولات هائلة في الاحتياطيات العالمية.
أثارت لاجارد دهشة الأسبوع الماضي عندما دعت إلى "يورو عالمي" كبديل للدولار. تعرّض دور الدولار الأمريكي كملاذ آمن للمدخرات العالمية لاهتزازات هذا العام بفعل الاضطرابات التجارية والدبلوماسية والمؤسسية التي أحدثتها إدارة الرئيس الأمريكي دونالد ترمب الجديدة.
"انتبه لما تتمناه" هو رد فعل عديد من الاقتصاديين الذين يراقبون مكاسب اليورو السنوية التي بلغت 10% مقابل الدولار، ومستوياته القياسية في المؤشرات الأوسع المُرجّحة تجاريًا.
يعتقد الخبيران الاقتصاديان الأوروبيان في مورجان ستانلي، ينس آيزنشميت وجابرييلا سيلوفا، أن أي ارتفاع كبير في قيمة اليورو من الآن فصاعدًا يُمثّل خطرًا "بارزًا" على توقعاتهما بشأن نمو اليورو والتضخم.
وفي معرض توضيحه كيف يُمكن أن يُؤدي توسّع الدور العالمي لليورو إلى ارتفاع غير مرغوب فيه في أسعار الصرف الأجنبي، قال فريق مورجان ستانلي: إن حتى التحولات الطفيفة في حصة العملة من الاحتياطيات العالمية قد تُطلق العنان لتدفقات رأسمالية هائلة إلى المنطقة، حتى لو لم يحل اليورو محل الدولار كقوة رئيسية. إذا عادت حصة اليورو من إجمالي احتياطيات البنوك المركزية العالمية إلى ذروتها البالغة 28% في أواخر 2009 - عشية أزمة الديون السيادية الأوروبية - فسيتعين على مديري الاحتياطيات العالمية إضافة 878 مليار دولار (تريليون دولار) إضافية من أصول اليورو.
هل كان عام 2009 بمنزلة نكسة؟
في الوقت الحالي، تبلغ حصة اليورو من إجمالي احتياطيات البنوك المركزية العالمية، البالغة 12.4 تريليون دولار، أقل بقليل من 20%، بينما تبلغ حصة الدولار 57%. في 2009، كانت هذه الحصة 28% و61% على التوالي، لذا قد يكون هناك انتعاش كبير في وضع اليورو النسبي دون أن يشكل ذلك تحديًا بالضرورة لاحتلال الصدارة.
ونظرًا لأن التضخم الرئيسي في منطقة اليورو انخفض بالفعل إلى ما دون 2% الشهر الماضي، فإن أي ضربة إضافية من ارتفاع سريع في قيمة العملة قد تدفع البنك المركزي الأوروبي إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 إلى 75 نقطة أساس أخرى خلال هذه الدورة لتعويض الآثار، ما يجعلها تقترب من 1%
ستكون الزيادة في الطلب على سندات الحكومة الأساسية باليورو نحو 500 مليار يورو، ما يمول فعليًا التوسعات المالية الألمانية والفرنسية المخطط لها للعامين المقبلين.
هل يعني ذلك مجرد استعادة ما تبقى من عقد ونصف ضائع؟
ليس تمامًا. على الرغم من أن حصة اليورو من إجمالي الاحتياطيات لم تتعاف تمامًا منذ صدمة الديون السيادية بين عامي 2010 و2012، فإن التوسع الذي قارب 50% في الاحتياطيات العالمية منذ ذلك الحين يعني على الأرجح أنه لم يكن هناك أي تخلص فعلي من أصول اليورو من قِبل مديري الاحتياطيات - بل مجرد نسبة أقل من إجمالي الاحتياطيات المتنامية، وتطلب زيادة هذه الحصة الآن مبالغ اسمية أكبر بكثير.
بالنظر إلى الصورة الإجمالية، لا يزال من غير الواضح ما إذا كان "اليورو العالمي" نعمة أم نقمة.
إنه بالتأكيد يوفر "الامتياز الباهظ" الذي أشادت به لاجارد علنًا، ولكنه قد يوفر أيضًا نفس التكاليف التي تتردد إدارة ترمب في تحملها فيما يتعلق بالمبالغة في قيمة الدولار منذ فترة طويلة.
وخلص تقرير مورجان ستانلي إلى أنه "في حين أن زيادة حصة الاحتياطيات العالمية من العملات لها مزاياها على المدى الطويل، فإنها تبدو مصحوبة بأضرار كبيرة أيضًا". "مع كل التوترات التجارية المحيطة، قد تأتي هذه القوة في الوقت غير المناسب لأوروبا".
كما هو الحال دائمًا في مسائل العملات، قد تكون سرعة دوران العملة هي القضية الرئيسية التي يجب السيطرة عليها. عندما تتحدث لاجارد اليوم، قد تسعى إلى استخدام لغة تحد من سرعة ونطاق تحركات اليورو بدلاً من اتجاهها. سيتعين على لاجارد اختيار كلماتها بعناية فائقة.