أوروبا تستعد لانعكاس رأس المال عبر الأطلسي

قد تكون أوروبا أكثر استعدادًا لاستيعاب التحول الجذري في تدفقات الاستثمار العالمية مما يفترضه الكثيرون، إذ من المتوقع أن تعزز مجموعة من التغييرات التنظيمية عمق سوق اليورو.

تثير إعادة صياغة الرئيس الأمريكي دونالد ترمب أحادية الجانب لقواعد التجارة العالمية تساؤلًا حول ما إذا كانت فوائض رأس المال الأمريكية الضخمة ستُفقد إذا نجحت زيادات الرسوم الجمركية في تقليص العجز التجاري الأمريكي المستمر. يرى براء الاقتصاد الكلي أن هذين وجهان لعملة واحدة.

إذا نجحت الإدارة في إعادة التوازن للاقتصاد الأمريكي، وتهدئة تقييم الدولار المبالغ فيه، واستعادة تفوق البلاد في قطاع التصنيع، فسيتطلب ذلك انكماشًا في صافي مركز الاستثمار الدولي الأمريكي، البالغ نحو 26 تريليون دولار، وهو فائض رأس المال الأجنبي في الأصول الأمريكية مقارنةً بالاستثمارات الأمريكية في الخارج.

خلال شهري مارس وأبريل، سادت مخاوف كبيرة من هروب رؤوس الأموال الأجنبية، حيث تزامن انخفاض الأسهم والسندات الأمريكية والدولار مع انخفاضها. ونتجت عمليات البيع عن تزايد القلق من احتمالية حدوث ركود اقتصادي أو تضخم ذاتي في الولايات المتحدة، ما أضعف المؤسسات الأمريكية وضعف دور الدولار كملاذ آمن.

في الوقت نفسه، ارتفعت أسهم اليورو، ويعود ذلك جزئيًا إلى خطط الإنفاق والاقتراض الجديدة والدراماتيكية التي أطلقتها ألمانيا، التي أحيت الآمال في نمو طويل الأجل وتوسيع قاعدة أصول الدين عالية الجودة.

لكن الشكوك ظلت قائمة حول ما إذا كانت أسواق رأس المال الأوروبية الأصغر حجمًا والأكثر عمقًا قادرة على استيعاب عودة طوفان المدخرات التي تدفقت إلى الأصول الأمريكية على مدى أكثر من عقد من الزمان. تدفقت نحو 7 تريليونات دولار من المدخرات الأوروبية على أسهم وول ستريت منذ 2012.

في الواقع، يعتقد كثيرون أن الأسواق الأمريكية اجتذبت مبالغ طائلة بفضل حجمها وسيولتها الهائلة، تمامًا مثل أي أداء اقتصادي أو مؤسسي "استثنائي" أمريكي في حد ذاته. في المقابل، أثارت أسواق اليورو الأصغر حجمًا والأكثر تجزئةً شكوكًا حول قدرة العملة على تحدي الاستخدام الواسع للدولار.

يجادل ديفيد أونيجليا من تي إس لومبارد بأن صدمة ترمب التجارية قد أبرزت إلحاح تقرير العام الماضي الصادر عن رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراغي بشأن التدابير التي يتعين على الاتحاد الأوروبي اتباعها لمواكبة منافسيه الاقتصاديين الأكبر. وكما يتضح جزئيًا من حزمة الإصلاحات المالية الألمانية هذا العام، يدرك قادة الاتحاد الأوروبي الآن تمامًا أن مطالب دراغي لم تكن مجرد "مجاملات"، بما في ذلك إصلاحات الأسواق المالية.

يسلط أونيجليا الضوء على استنتاج دراغي بأن نحو 80% من الأموال اللازمة لتحويل القدرة التنافسية الأوروبية ستحتاج إلى تمويل من القطاع الخاص.

أشار أونيجليا إلى أمرين محددين من شأنهما أن يساعدا على توسيع الاستثمار المؤسسي طويل الأجل في الأسواق الأوروبية.

أولًا، إصلاح قواعد تنظيم "الملاءة المالية الثانية" التي تحكم قطاع التأمين الذي تبلغ قيمته 10 تريليونات يورو. من شأن هذا أن يحرر رأسمال إضافيًا ويسمح باستثمار مجموعة أوسع من الأسهم العامة والخاصة في القارة.

الإجراء الثاني هو حملة "مُبالغ فيها بشكل كبير" لتوجيه المدخرات الخاصة الأوروبية الكبيرة إلى أسواق رأس المال من خلال تطوير قطاع معاشات تقاعدية خاص أكثر توسعًا في جميع أنحاء المنطقة.

وتكمن أهمية هذا في أن الأسر الأوروبية تحتفظ حاليًا بنحو ثلث مدخراتها نقدًا وودائع، أي أكثر من ضعف حصة الأسر الأمريكية. والمدخرون الألمان هم الأكثر تطرفًا، حيث يمتلكون أكثر من 40% من ثروتهم المالية نقدًا. وسيسهم توجيه هذه المدخرات إلى صناديق الاستثمار المؤسسية بشكل كبير في تعميق الأسواق الأوروبية.

بالطبع، قد يؤدي تدفق المدخرات غير المستغلة والاستثمارات الأجنبية العائدة إلى إغراق الأسواق الأوروبية بسرعة كبيرة، ما يُثقل كاهل المنطقة بعملة مبالغ في قيمتها - وهي المشكلة نفسها التي أثارت قلق أمريكا على مدار العقد الماضي.

على أوروبا أن تقرر كيفية إدارة تدفقات الاستثمار هذه، وكذلك كيفية التعامل مع التمويل.