في العادة إذا كنت مسؤولا كبيرا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كان من الممكن في الأعوام الماضية أن تتطلع إلى الندوة التي يعقدها بنك كانساس سيتي الفيدرالي في أواخر شهر آب (أغسطس) في جاكسون هول في ولاية وايومنغ. هناك يمكنك الاستمتاع بمحادثات منفتحة مع أقرانك أثناء تنعمك بهواء جبال أغنى مدينة في أمريكا.

بدلا من ذلك، ندوة جاكسون هول التي انطلقت الجمعة جاءت حدثا افتراضيا، جزئيا بسبب الآثار السيئة للمتحور دلتا الذي تسبب في زيادة حالات كوفيد -19.

قد يفوت المصرفيون لحظات الاسترخاء في هذه المنطقة الواقعة على سفح جبل. فلدى أعضاء مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي كثيرا مما يقلقون بشأنه، بالنظر إلى أن أسعار الأسهم الأمريكية تلامس ارتفاعات تاريخية، في الوقت نفسه الذي تتدفق فيه الضغوط التضخمية عبر الاقتصاد. إذا حدث أي عدم استقرار خطير في السوق هذا الخريف، وهو الموسم التقليدي للكوارث المالية، فسيكون الاحتياطي الفيدرالي في دائرة الضوء.

أعتقد أن مخططي الحفل في جاكسون هول كان عليهم أن يركزوا هذا الاجتماع على بعض قضايا الاستقرار النقدي الملحة. بصراحة، سيتذكر القليلون أي تعليقات قيمة للاحتياطي الفيدرالي حول مكافحة تغير المناخ. لكن ماذا سيفعل مجلس الاحتياطي الفيدرالي إذا بدأت السباكة المالية في العالم في الانهيار؟

بالفعل، هناك بعض الثغرات المقلقة في النظام. حرص مجلس الاحتياطي الفيدرالي على التأكد أن البنوك الأمريكية لديها كثير من الاحتياطيات المودعة في حساباتها. لكن هناك تريليونات من المعاملات المعلقة حول العالم، التي لا يتم تمويلها بشكل مباشر من خلال الإقراض المصرفي الأمريكي. وقد أصبحت هذه الأمور أكثر تكلفة وغير مؤكدة في الأشهر الأخيرة.

النظام النقدي الدولي يعتمد بشكل متزايد على توافر ضمانات لدعم تريليونات الدولارات المستخدمة في مبادلات الصرف الأجنبي، أو اتفاقيات تبادل أسعار الفائدة. هذه الضمانات تدعم التجارة والاستثمار. المنظمون يريدون من أي مشاركين أن يضمنوا أداء عقودهم من خلال رهن أصول "سائلة"، أو نقدية، أو ما يعادلها على أن لا تكون مستخدمة ضمانة في أي مكان آخر. وفي الأغلب ما تكون سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل مطلوبة، لكن أدوات الاقتراض قصيرة الأجل للحكومات الأوروبية مطلوبة أيضا، كذلك الذهب في بعض الأحيان.

بالنسبة إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أهم مصدر للسيولة هو تلك الاحتياطيات التي لديه على شكل ودائع، أو نحو 1.4 تريليون دولار يحتفظ بها في اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة "الريبو العكسي" مع صناديق أسواق المال أو البنوك، مثلا. تسمح عملية إعادة الشراء العكسي للمؤسسات بالاقتراض باستخدام ضمانات عالية الجودة، مثل سندات الخزانة الأمريكية.

لكن الاحتياطيات وإعادة الشراء العكسي يتطلبان حسابا في بنك الاحتياطي الفيدرالي. فلا يمكن إعادة إقراضها، قبل حلول آجالها، بغرض كسب رسوم الخدمات وجذب أعمال أخرى. ويتطلب ذلك ضمانات مثل سندات الخزانة.

توفر سلاسل الضمانات هذه مصدرا مهما للسيولة في الأسواق الدولية. أجرى مانموهان سينغ، خبير الضمانات المالية في صندوق النقد الدولي، بحثا في هذا الموضوع. لقد تقلصت السيولة الدولية التي وفرتها إعادة إقراض هذه الأصول السائلة بشكل كبير بعد الأزمة المالية عام 2008.

مقدار الضمان الذي يعاد استخدامه داخل النظام يوفر مقياسا. فقد احتفظت أكبر البنوك المتعاملة في الأوراق المالية الحكومية في العالم بمبلغ عشرة تريليونات دولار من الضمانات التي تعهدت بها في عام 2007، بينما حصلت على 3.8 تريليون دولار فقط من صناديق التحوط وإقراض الأوراق المالية، مقابل نسبة إعادة استخدام تبلغ 3.0 مرات، وفقا لسينغ.

بحلول عام 2016، انخفض هذا الرقم المتعهد به إلى 6.1 تريليون دولار فقط مقارنة بـ3.3 تريليون دولار من الضمانات المقدمة من مصادر معينة، ما أدى إلى انخفاض معدل إعادة الاستخدام إلى 1.8 مرة. قلة من المؤسسات تثق في نظيراتها في إعادة هذه الضمانات، ما يسهم في تقليص المديونية في النظام المالي. وعلى صعيد عملي، كان يتوافر رصيد أقل.

في النهاية، عادت الثقة المتبادلة. بحلول نهاية عام 2020 ارتفعت نسبة إعادة الاستخدام هذه إلى 2.5 مرة، ولا تزال أقل من الأيام الجيدة عام 2007.

لسوء الحظ، إننا نحصل فقط على بيانات الاتجاه هذه بأثر رجعي. لذلك يجب أن نستنتج ما يجري اليوم من أسعار السوق الخاصة بسندات الخزانة ومصادر الضمانات الشائعة الأخرى.

لكن هناك تعقيد آخر. لقد انخفض العرض المتاح للجمهور من سندات الخزانة. وتسبب سقف الدين الذي فرضه الكونجرس الأمريكي في الحد من الإصدارات. علاوة على ذلك، مشتريات الأصول من بنك الاحتياطي الفيدرالي والطلب من البنوك الكبرى أديا أيضا إلى انخفاض العرض. وكمؤشر، انخفض العائد على سندات الخزانة لمدة شهر واحد هذا العام.

هذا يشير إلى مزيد من الطلب على الضمانات السائلة. على الرغم من عدم توافر أي بيانات لدينا حتى الآن، فقد تتقلص نسبة إعادة الإقراض مرة أخرى لأن المؤسسات تشعر بالقلق أكثر بشأن الأطراف المقابلة، ما يشير إلى تشديد شروط الائتمان.

مثل انخفاض أسعار الذهب في 10 آب (أغسطس)، يشير شذوذ السوق إلى توتر النظام. ويعتقد بعض خبراء سوق الذهب والبنوك المركزية أن التصفية المفاجئة لضمانات الذهب حدثت عندما لم يتسن توفير ما يكفي من سندات الخزانة.

أود أن أقترح بندا إضافيا على جدول أعمال جاكسون هول. ينبغي أن يلتزم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإقراض السوق بعض ممتلكاته البالغة 326 مليار دولار من سندات الخزانة في حال حدث نقص في الضمانات في الخريف. من شأن ذلك أن يوفر بعض السيولة الإضافية لأعمال السباكة المالية في العالم.