FINANCIAL TIMES

الاستثمار في السندات بحاجة إلى إعادة تفكير كاملة

الاستثمار في السندات بحاجة إلى إعادة تفكير كاملة

العالم يتغير. ويجب أن تتغير إدارة محافظ الدخل الثابت معه. النظر إلى الأمام الآن من أي منظور مختلف تماما عن الأوقات الماضية.
كنت أتولى إدارة استثمارات الدخل الثابت منذ 1958 حتى وقت سابق من هذا العام، وهي فترة شهدت خلالها واحدة من أكبر الأسواق الصاعدة في السندات. إدارة أي محفظة الآن تتطلب إعادة تفكير كاملة. هناك دروس من الماضي، لكن تداخلها مع الحاضر والمستقبل تضاءل كثيرا.
على وجه التحديد، مستوى السيولة الحالي في سوق السندات فريد من نوعه. تدفق الأموال الساعية إلى تحقيق عائد سنوي أعلى أدى إلى تضييق الهوامش التي يتم عندها تداول سندات الشركات نسبة إلى السندات الحكومية المعيارية. أتاح ذلك للشركات ذات التصنيف الائتماني الهامشي إعادة التمويل وجمع أموال جديدة بشروط جذابة للغاية.
الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يعيد عرض بعض التاريخ. فهو يدعم وزارة الخزانة في "تمويل الحرب" مع استمرار المعركة ضد كوفيد - 19. هذا، إلى جانب موقف المضاربة في الأسواق نتيجة لإجراءات الاحتياطي الفيدرالي، يغذي السيولة التي من المرجح أن تظل جيدة جدا لفترة طويلة من الزمن.
لكن أي هزة كبيرة تضرب الأسواق يمكن أن تفسد قاعدة الرفع المالي الكبيرة للمستثمرين التي شقت طريقها إلى الأسواق. من المفترض أن البنوك المركزية الرائدة ستتسابق لدعم الأسواق وهذا، في معظم الحالات، افتراض صحيح.
لكن الرفع المالي يعتمد على الثقة. إذا بدأت الثقة في الانهيار، فإن السيولة الزائدة ستذهب بسرعة. تراقب البنوك المركزية هذا الأمر بعناية لكنها قد لا تكون قادرة على السيطرة عليه.
العوامل الأخرى الغامرة بالنسبة لإدارة المحافظ التطلعية هي تغير المناخ والمخاطر الجيوسياسية.
في الوقت الحاضر يؤثر تغير المناخ بشدة في مكان وكيفية استثمار الأموال. علاوة على ذلك، فإنه يغير الآن جدوى الاستثمارات التي تتم. في بعض الحالات، ترتفع قيمة الاستثمارات السابقة وتحفز مزيدا من الاستثمار في المجالات نفسها. في حالات أخرى، تشهد الاستثمارات السابقة انخفاضا حادا في قيمتها. وبالتالي، هناك حاجة ماسة إلى أبحاث ائتمانية مركزة.
يجب على جميع الدول أن تتعاون في مكافحة الاحتباس الحراري. سيكون هذا صعبا للغاية في ضوء الأساليب الحكومية المختلفة والضغوط المتزايدة بين الدول. احتمال نشوب صراع خطير بين الدول في تصاعد.
يتعين على كثير من الاقتصادات أيضا التكيف مع التغيير الكبير في سلاسل التوريد. بعضها يعود إلى تغير المناخ. وبعض آخر بسبب التغيير الجيوسياسي وكوفيد - 19. التأثير في الصناعات والشركات الفردية كبير وسيزداد في المستقبل. من الواضح أن تدفقات رأس المال ستتأثر.
إضافة إلى ذلك، الدين الحكومي في جميع أنحاء العالم آخذ في الازدياد. سيكون هناك مزيد من الضغط على الدول الكبيرة لمساعدة الحكومات الصغيرة. بشكل عام، سيكون من الصعب الحفاظ على الميزانيات العمومية للحكومات في حالة توازن. من المرجح جدا أن يصبح التحكم في التضخم أكثر صعوبة.
إذن، ماذا يفعل مدير محفظة السندات؟ سيتعين علينا تكريس المزيد من الجهد لتحديد مخاطر/عوائد الائتمان أكثر من أي وقت مضى. وينطبق الشيء نفسه على رصيد آجال الاستحقاق المختلفة للأصول في المحافظ.
من العوامل الرئيسة الأخرى التي يجب على المقترضين والمستثمرين أخذها في الحسبان التغييرات في الهياكل الضريبية الوطنية.
في الولايات المتحدة، مثلا، من المحتمل جدا أن ترتفع معدلات الضرائب الفيدرالية على دخل الاستثمار ومكاسب رأس المال. أيضا في الولايات المتحدة، قد يفعل عدد من الولايات الشيء نفسه. لذلك، مقارنة العوائد المعدلة بالضرائب على الدخل الحالي وأرباح، أو خسائر رأس المال ستؤثر بوضوح في التقييمات النسبية عبر طيف الدخل الثابت.
ما لم يضطر المستثمرون إلى الوفاء بمدفوعات ثابتة محددة في المستقبل، مثل مدفوعات معاشات التقاعد ذات المزايا المحددة، ينبغي أن تكون آجال الاستحقاق أقصر من المعتاد. من الضروري تماما إجراء مزيد من التحليل لمخاطر الائتمان الفردية وينبغي أن يتسم بشيء من التحيز الحذر. أهمية سيولة الحيازات الفردية ستزداد في المرحلة المقبلة.
أهم عامل في هذا الأمر هو الاحتفاظ بالجزء الأكبر من محفظة الدخل الثابت مع فترات استحقاق تمتد من ثلاثة أعوام إلى 12 عاما والتحيز إلى الشركات التي تتسم بالتحسن في جدارتها الائتمانية.
قد يتم إجراء بعض الاستثمارات طويلة الأجل عندما تظهر مواقف فريدة مع وعد بتحسين الائتمان والسعر قياسا إلى السوق. في حالات قليلة، قد تكون هناك فرص جذابة في السندات التي يمكن أن تتحول إلى أسهم وأصول أخرى من الدخل الثابت بميزات خاصة.

مستشار أعلى ونائب رئيس شركة لوميز سايلز Loomis Sayles. كان يتولى بشكل رئيس صناديق السندات في الشركة منذ 1976 إلى أوائل هذا العام.

إنشرها

أضف تعليق

المزيد من FINANCIAL TIMES