مايك دولان

بالنسبة للمستثمرين الذين يشترون الذهب كحصن للاستقرار، ينبغي أن يُعيد ذلك إلى الأذهان أن أحد أكبر مشتري السبائك في الأشهر الأخيرة هو ركيزة أساسية في عالم العملات المشفرة المُبالغ في المضاربة فيه.

عادةً ما يتمحور الحديث حول الارتفاع القياسي للذهب - الذي ارتفع بنسبة هائلة بلغت 56% حتى 2025 حتى الآن - حول المخاوف بشأن الهيمنة المالية، وارتفاع الدين العام، وضعف السيولة، وفقدان الثقة في العملات التي كانت تُعد صعبة في السابق.

ولكن ما يُثير الاهتمام بالقدر نفسه هو: من الذي يقوم بكل عمليات الشراء؟

حتى وقت قريب، ركز هذا التوجه على مديري احتياطيات البنوك المركزية في الصين وفي جميع أنحاء العالم النامي، والذين لا يزال بعضهم قلقًا من تجميد الغرب لأصول روسيا بالدولار واليورو بعد غزوها أوكرانيا 2022. أضف إلى ذلك عمليات شراء خاصة كبيرة وتدفقات قوية إلى صناديق الذهب المتداولة في البورصة، وهناك رواية "البحث عن الأمان" المألوفة.

وما كاد يغيب عن الأنظار هو أن مشترٍ رئيسي آخر خلال منتصف هذا العام كان شركة تيثر، مُصدرة عملة USDT المشفرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، أو العملة المستقرة، وعملة Tether Gold XAUt الأصغر المدعومة بالذهب.

يُقدر بنك الاستثمار جيفريز أن مشتريات الذهب من أكبر شركة أصول رقمية في العالم تجاوزت مشتريات البنوك المركزية الرسمية على مدى ربعين حتى 30 سبتمبر.

بحلول ذلك التاريخ، كانت تيثر تحتفظ بـ 116 طنًا من الذهب لعملائها - أي ما يعادل نحو 14 مليار دولار بالأسعار السائدة. هذا جعله أكبر مالك منفرد للسبائك خارج البنوك المركزية الكبرى، ووضعه على قدم المساواة مع مخزونات الذهب الرسمية الأصغر في دول مثل كوريا الجنوبية والمجر واليونان.

الأطنان والربط بين المعدنين

جاء الارتفاع الصاروخي للذهب هذا العام على موجتين. الأولى كانت قفزة بنحو 1000 دولار للأونصة في 4 أشهر فقط، وبلغت ذروتها في أبريل إبان صدمة الرسوم الجمركية، وتزامنت مع انخفاض بنسبة 10% في قيمة الدولار. أما الثانية، فكانت قفزة أخرى بقيمة 1000 دولار بين منتصف أغسطس ومنتصف أكتوبر، وجاءت دون أي ضعف إضافي للدولار.

لا تزال البنوك المركزية تمثل المشكلة الأكبر، حيث بلغ إجمالي مشترياتها نحو 220 طنًا في الربعين الثاني والثالث. ولكن يبدو أن المشتري الهامشي كان له تأثير كبير.

كما يشير فريق جيفريز، تزامنت المرحلة الثانية من الارتفاع مع انتعاش سريع في مشتريات تيثر من الذهب: نحو 26 طنًا في الربع الثالث وحده، أو نحو 2% من إجمالي الطلب على الذهب ونحو 12% من مشتريات البنوك المركزية المعروفة. في الربع الثاني، شكّل تيثر نحو 14% من مشتريات البنوك المركزية.

وخلص البنك إلى أنه "من المرجح أن يكون الطلب على تيثر من الذهب قد قلّص المعروض على المدى القصير وأثر على المعنويات، ما قد يكون بدوره قد دفع تدفقات المضاربة"، مضيفًا أنه يتوقع المزيد من الطلب على هذا النطاق.

وبخصوص إمكانية استمرار هذا المستوى من الشراء، يُفصّل التقرير أن تيثر يبدو أنها تشتري الذهب مقابل عملتين.

بالنسبة لأكبر عملة مدعومة بالدولار، USDT، والتي بلغ إجمالي تداولها 174 مليار دولار بنهاية الربع الثالث ونحو 184 مليار دولار بحلول 17 نوفمبر، ربما يكون الذهب قد ارتفع كنسبة مئوية من الاحتياطيات خلال الأسابيع الـ6 الماضية. في آخر إحصاء، أفادت شركة تيثر بامتلاكها 104 أطنان من الذهب كجزء من احتياطيات USDT، و12 طنًا أخرى تدعم XAUt.

يتناقض هذا مع قانون أمريكي جديد. قانون GENIUS التاريخي الصادر في يوليو، والذي يُنشئ إطارًا تنظيميًا جديدًا لعالم العملات المستقرة المتوسع، يمنع صراحةً الجهات المُصدرة الملتزمة من استخدام الذهب كأصل احتياطي. وقد أعلنت تيثر بالفعل عن خطط لعملة مستقرة متوافقة مع GENIUS تُسمى USAT، والتي ستتخلى عن الذهب تمامًا.

ما هو أقل وضوحًا هو سبب قيام تيثر بعد إقرار القانون بتكديس كمية السبائك التي تدعم USDT. وظل سعر الذهب الفوري في حالة تراجع منذ أن وصل إلى مستوى قياسي عند 4,379 دولارًا منتصف أكتوبر - وهو حاليًا أقل من ذلك بأكثر من 6%.

"ملاذات متشابكة" بين المعدن الأصفر والعملات  الرقمية

يبدو التشابك الأوسع بين أنظمة الذهب والعملات المشفرة منطقيًا إلى حد ما. يبدو أن موضوع فائض المعروض من العملات الرئيسية وانخفاض قيمتها هو ما يدفع الطلب عليها، حيث يدّعي المشترون أنهم يخزنونها لأسباب "تخزين القيمة" نظرًا لمحدودية العرض وليس الدخل الثابت. لكن في الواقع، يختلف سلوك كل منهما اختلافًا جذريًا. ربما شهدت رموز العملات المشفرة، مثل البيتكوين، انتشارًا واسعًا خلال العقد الماضي، لكنها لا تزال متقلبة بشدة وتعتمد في معظمها على المضاربة.

تؤكد تحركات الأسعار الأخيرة هذه النقطة. فحتى مع تحول القلق المتزايد بشأن العملات الرئيسية هذا العام إلى الين الياباني في الخريف، تمسك البيتكوين بالهبوط الكلاسيكي "الخوف من المخاطرة" في أسهم التكنولوجيا، متراجعًا بنحو ثلث قيمته في 6 أسابيع.

في حين أن هذا قد يبدو نموذجيًا لرموز العملات المشفرة بشكل عام، إلا أن الحسابات المتعلقة بالعملات المستقرة مختلفة بلا شك. فقيمتها المقترحة تعتمد على كونها دولارات رقمية مدعومة بالكامل وقابلة للاسترداد الفوري. لكن نوبات الضغط الشديد الدورية على العملات المشفرة تظل حقيقة واقعة. إذا انعكس الطلب على العملات المستقرة بشكل حاد لأي سبب من الأسباب، فإن الضغط سيؤثر حتما في الأصول التي تدعم تلك الارتباطات - والتي تشمل الآن أصولا ثابتة كبيرة.

تتوقع جيفريز زيادة الطلب على الذهب من عالم العملات المستقرة. قد يتوصل آخرون إلى استنتاج أكثر قتامة: ربما تكون تقلبات العملات المشفرة قد غذّت الآن الذهب "الملاذ الآمن" بتقلبات مضاربة مفرطة. بالنسبة لأولئك الذين كانوا يشترون الذهب للهروب من فقاعات الديون أو التكنولوجيا أو غيرها، فقد يحتاجون الآن إلى التساؤل عما إذا كان الذهب قد أصبح فقاعة بحد ذاته.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز