عادةً ما يسبب فك رموز نظام سوق المال التابع للاحتياطي الفيدرالي صداعًا لأي شخص خارج هذا العالم. لكن النهاية المحتملة هذا الأسبوع لسياسة "التشديد الكمي" التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي قد توفر فائدة للحكومة ولا ينبغي تجاهلها باعتبارها مجرد تفاصيل مالية معقدة.

يبدو أن خفضًا آخر بمقدار ربع نقطة في سعر الفائدة الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي أمر شبه مؤكد هذا الأسبوع، لدرجة أن الاهتمام يتجه إلى ما قد يحدث لإدارة ميزانيته العمومية. افترض معظم مراقبي السوق أن التشديد الكمي - السماح للسندات بالخروج من الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي - سيستمر حتى أوائل 2026. لكن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أشار أخيرا إلى نهاية محتملة لعملية التشديد الكمي بأكملها في "الأشهر المقبلة" بعد أن تسببت موجة من مبيعات سندات حكومية كبيرة في حدوث خلل في نظام سوق المال.

وقد فُسرت تصريحات باول على أنها إشارة إلى أن عملية التشديد الكمي قد تنتهي في وقت مبكر من هذا العام، وربما حتى هذا الأسبوع. بالنسبة لجميع من هم خارج العالم المعقد للآليات المالية، فإن السؤال الكبير هو ما إذا كان أي من هذا يهم حقًا على الإطلاق.

أولاً، قد تساعد نهاية التشديد الكمي على تسهيل إستراتيجية التمويل الحكومية الحالية المعمول بها منذ منتصف العام والتي شهدت اعتماد الخزانة بشكل أكبر على سندات قصيرة الأجل لمدة 12 شهرًا أو أقل. من المقرر أن ترتفع حصة سندات الخزانة في كومة الديون الأمريكية المتزايدة باستمرار لتتجاوز المتوسطات التاريخية وتصل إلى 25% بحلول نهاية العام.

قد تؤدي النهاية الوشيكة للتشديد الكمي إلى تسهيل هذه العملية من خلال السماح لـ "الحالة المستقرة" للميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بالتوجه بشكل أكبر نحو السندات بمرور الوقت، ما يجعل الاحتياطي الفيدرالي والخزانة متوافقين بشكل ملحوظ.

مراقبة جفاف الطلاء: على أحد المستويات، تسير عملية تقليص الميزانية العمومية الضخمة للاحتياطي الفيدرالي - التي بلغت ذروتها أكثر من 9 تريليونات دولار - بسلاسة ملحوظة. كان التخلص التدريجي من مشتريات السندات في حقبة الوباء والسيولة الفائضة المرتبطة بها أشبه بـ "مراقبة جفاف الطلاء"، تمامًا كما كانت الخزانة تنوي.

في الواقع، قد تكون نهاية هذه الجولة من التشديد الكمي - وهي الثانية فقط على الإطلاق - حدثًا بالغ الأهمية. ذلك لأن هذا قد يضع حداً لاستخدام الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي في إدارة السياسة النقدية، بدلاً من تنظيم الاحتياطيات أو عمليات الإنقاذ الطارئة.

ومع تزايد لجوء البنوك إلى الحصول على الأموال في وقت قصير عبر تسهيلات إعادة الشراء الخاصة الجديدة التابعة للاحتياطي الفيدرالي، يتشكل نظام بديل.

يشير هذا إلى أن الوصمة المرتبطة بالاقتراض من خلال هذه التسهيلات قد تضاءلت كما هو مخطط له. في الواقع، بعيداً عن كونه علامة على الضغط، قد يكون الاضطراب الأخير في سوق المال مجرد لمحة عن كيفية عمل النظام.

يعتبر عديد من الخبراء أن ما إذا كان هذا سيشجع الاحتياطي الفيدرالي على إنهاء برنامج التخفيض الكمي الشهري المتواضع نسبياً هذا الأسبوع أمراً نظرياً. يتفق معظمهم على أنه لا يوجد فرق عملي كبير سواء أنهى البنك المركزي البرنامج هذا الأسبوع أو في ديسمبر.

ولكن بقدر ما كان الانزعاج في سوق المال الذي أثار تعليق باول ناتجاً إلى حد كبير عن مبيعات سندات الخزانة الكبيرة - نحو 800 مليار دولار من صافي المبيعات الجديدة حتى الآن منذ رفع سقف الدين في يوليو ومن المتوقع أن تتجاوز تريليون دولار هذا العام - فإن نهاية التخفيض الكمي قد تكون لحظة مهمة.

سيسرع ذلك من وتيرة النقاش حول تكوين الميزانية العمومية المستدامة للاحتياطي الفيدرالي في المستقبل. في حين أن الحجم الحالي أقل بنحو 2.5 تريليون دولار من ذروة فترة الوباء، إلا أن الميزانية العمومية لا تزال تتجاوز 6.5 تريليون دولار.

يعتقد محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر وولر، الذي يرشحه بعضهم ليكون الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي، أن حيازات البنك المركزي كانت منحازة بشكل كبير نحو السندات طويلة الأجل بسبب جهود التحفيز لشراء السندات التي قام بها البنك المركزي منذ الأزمة المالية العالمية 2007-2008. وقد جادل بأنه سيكون من الأفضل تحويل حيازات الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر نحو سندات الخزانة قصيرة الأجل بمرور الوقت.

في حديثه في يوليو، قال وولر إن الانحياز نحو الديون طويلة الأجل قد أبطأ عملية التخفيض الكمي، وبالتالي قد يسعى الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة توزيع حيازاته نحو الأوراق المالية قصيرة الأجل في المرة القادمة التي يسعى فيها إلى زيادة احتياطيات البنوك.

في الوضع الحالي، لا تشكل سندات الخزانة سوى ما يزيد قليلاً على 16% من الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، في حين أن سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أو أكثر تشكل 38%، وتشكل سندات الخزانة لأجل سنة إلى خمس سنوات 34%.

إذا أوقف الاحتياطي الفيدرالي التخفيض الكمي الآن، فما مدى احتمالية أن يعود الاحتياطي الفيدرالي لشراء سندات الخزانة في المستقبل؟ يتوقع محللو بنك باركليز أن يتم ذلك ربما خلال هذا العام لأغراض إدارة الاحتياطيات، مضيفين أن هذه مجرد واحدة من مجموعة أدوات يمكن للاحتياطي الفيدرالي استخدامها في المستقبل.

إذن، تعتمد وزارة الخزانة بشكل أكبر على التمويل قصير الأجل، ومن المحتمل أن يخطط الاحتياطي الفيدرالي لتوجيه ميزانيته العمومية بشكل أكبر نحو سندات الخزانة قصيرة الأجل بمرور الوقت. فهل يعني هذا وجود مصادفة سعيدة في الأفق؟

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز