مايك دولان

تصاعدت حدة الصراع على استقلال الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، إلا أن البنك المركزي لا يُبدي أي مؤشر على الاستسلام، بل يحظى الآن بدعم من المحكمة العليا وكبار السياسيين.

وسيكون الاختبار الحاسم هذا الأسبوع هو ما إذا كان ذلك قد شجع الاحتياطي الفيدرالي على التصدي بقوة للضغوط المطالبة بتخفيضات أسرع في أسعار الفائدة؟

وبالنظر إلى غضب رئيس الاحتياطي الفيدرالي المنتهية ولايته، جيروم باول، من التهديد الذي وُجه إليه هذا الشهر برفع دعوى جنائية ضده بشأن تجديدات مبنى الاحتياطي الفيدرالي، فقد شدد من لهجته بشأن استقلال الاحتياطي الفيدرالي، واصفًا هجوم إدارة ترمب عليه بأنه مجرد "ذريعة" للضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة بشكل أكبر.

ومن شبه المؤكد أن تسريع وتيرة التيسير النقدي لن يبدأ في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هذا الأسبوع. لكنّ كيفية رسم باول لمسار السياسة النقدية المستقبلية، وكيفية تعامله مع التساؤلات حول الضغوط السياسية، قد تكون أهمّ ما يُستفاد، لا سيما مع احتمال إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترمب عن مرشحه لخلافة باول خلال اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يستمر يومين.

يُعدّ هذا أول قرار سياسي يتخذه مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، يوم الأربعاء، مع قلة التكهنات السوقية، أو انعدامها، حول إمكانية خفض البنك لتكاليف الاقتراض مجدداً في 2026.

بعد 3 تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة أواخر العام الماضي، يُتوقع على نطاق واسع فترة توقف أخرى. ويُعزز النمو السريع، والتضخم الذي لا يزال أعلى من الهدف، واستقرار معدل البطالة، وانتعاش الأسواق المالية، والظروف المالية العامة المتساهلة، جميعها، ضرورة الإبقاء على الوضع الراهن.

مع افتراض عديد من صانعي السياسة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن البنك المركزي عند مستوى محايد أو قريب منه، فإنّ الحجج المؤيدة لبدء تحفيز الاقتصاد الآن ضعيفة، خاصةً مع بدء تطبيق سياسات التمويل التحفيزي هذا العام، واستمرار حالة عدم اليقين بشأن تأثير ارتفاع الرسوم الجمركية على الأسعار.

كان الرأي السائد لدى صانعي السياسة النقدية في الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي هو أنه من المرجح خفض سعر الفائدة مرة واحدة فقط في 2026. وعلى الرغم من الضجيج السياسي، بدأت الأسواق المالية - التي بدأت العام تراهن على خفضين - تتبنى هذا الرأي تدريجيًا. فقد قلصت العقود الآجلة توقعاتها لخفض سعر الفائدة السنوي إلى 44 نقطة أساس فقط، مع عدم اكتمال تسعير أي خفض آخر حتى يوليو.

وهذا أقل بكثير من التخفيضات الكبيرة التي طالب بها ترامب، أو التخفيضات الإضافية البالغة 150 نقطة أساس التي دعا إليها آخر معين من قبل ترمب في مجلس الاحتياطي الفيدرالي - مستشاره الاقتصادي السابق ستيفن ميران.

وظيفة رد الفعل

كل هذا يثير التساؤل المستمر حول سبب عدم إعادة تسعير أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة بشكل أكثر حدة، على الرغم من المخاوف بشأن رئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من قبل ترمب، أو تعيينات أخرى من الإدارة في المجلس. ففي نهاية المطاف، قد تظهر شواغر محتملة إذا أُجبرت ليزا كوك، محافظ الاحتياطي الفيدرالي التي تواجه ضغوطًا، على الاستقالة، أو إذا تنحى باول عن منصبه في المجلس عند انتهاء ولايته كرئيس في مايو.

كل هذا يثير التساؤل المستمر حول سبب عدم إعادة تسعير أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة بشكل أكثر حدة. لكن في الوضع الراهن، لا تزال الأسواق لا تتوقع انخفاض سعر الفائدة الحالي للاحتياطي الفيدرالي، البالغ 3.62%، إلى أقل من 3.2% حتى نهاية 2027. ولا يزال زخم نمو الناتج المحلي الإجمالي وتراجع المخاوف بشأن حدوث خلل كبير في سوق العمل هما العاملان الرئيسيان، على الرغم من أن فريق ترمب يدرك هذه العوامل أيضاً ويخلص إلى ضرورة خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع بغض النظر عن ذلك.

ومع ذلك، فقد تعززت صورة السوق الهادئة بجلسات المحكمة العليا في قضية كوك الأسبوع الماضي، حيث حذر القضاة مراراً وتكراراً من المساس باستقلالية الاحتياطي الفيدرالي في حال إقالتها أثناء دفاعها عن قضية قانونية ضدها حتى القاضي المحافظ بريت كافانو قال إن مثل هذا المعيار المتساهل أمام الرئيس لإقالتها من شأنه أن "يضعف، إن لم يدمر، استقلالية الاحتياطي الفيدرالي".

والجدير بالذكر، في عام انتخابي، أن بعض الجمهوريين في الكونجرس يترددون أيضاً في قبول المخاطر التي تهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي جراء القضية الجنائية المحتملة ضد باول.

 يتصدر باول المشهد هذا الأسبوع بموقفه الجديد والصريح بشأن الاستقلالية، وهو موقف قد يُثير تكهنات حول رفضه التنحي عن مجلس الإدارة في مايو/أيار. وهذا حقٌ مكفول له، إذ تمتد فترة ولايته في المجلس حتى 2028، مع أن ذلك يُعدّ أمرًا غير معتاد لرئيس مُغادر.

يدعم كل هذا رأيا سائدًا في الأسواق مفاده أن الضغوط السياسية لن تُغيّر نهج الاحتياطي الفيدرالي الحالي في أي وقت قريب، وأن تغييرًا جذريًا في الوضع الاقتصادي هو وحده ما سيُبرر ذلك. ومن المثير للاهتمام أن رهانات السوق على التيسير النقدي لن تعود للظهور إلا عند انتهاء ولاية باول في المجلس في يناير/كانون الثاني 2028.

قبل جلسات استماع كوك الأسبوع الماضي، كتب سيث كاربنتر، كبير الاقتصاديين العالميين في مورجان ستانلي، أنه في غياب حكم من المحكمة العليا يسمح لترمب بإجراء تغييرات شاملة في المجلس، فمن غير المرجح أن تتغير "وظيفة رد الفعل" للاحتياطي الفيدرالي بشكل مفاجئ أو جوهري. لكنه أضاف: "يجب ألا نغفل أهمية تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي".

السؤال الأهم هو كيف سيقود رئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي اللجنة في ظل صعوبة قراءة البيانات الاقتصادية، لا سيما إذا استمر النمو القوي مع ضعف أسواق العمل.

نادراً ما تراجعت أهمية قرار اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى هذا الحد أمام المناورات المتعلقة بمستقبل المؤسسة نفسها.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز