مع تزايد اقتراض الشركات الأمريكية العملاقة لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي الضخمة التي تُقدّر بتريليونات الدولارات، تُحطّم إصدارات ديون الشركات أرقامًا قياسية. هل يُمكن أن تُؤدي هذه الزيادة الهائلة في معروض سندات القطاع الخاص إلى "مزاحمة" الطلب على سندات الخزانة، ما يُشكّل ضغطًا إضافيًا على الحكومة الأمريكية؟

يأتي هذا التوقيت سيئًا للغاية بالنسبة إلى واشنطن. إذ يتزامن هذا التدفق الهائل من ديون القطاع الخاص مع تزايد شكوك السوق حول قدرة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، على مكافحة التضخم، والتوقعات المالية الفيدرالية.

يأتي هذا في وقتٍ غير مناسب لواشنطن. في ظل الإشارات المقلقة الصادرة من واشنطن، قد يصبح مستثمرو الدخل الثابت، غير الملزمين بحيازة سندات سيادية، وخاصةً أولئك الذين يحتاجون إلى أصول طويلة الأجل لتغطية التزاماتهم، أكثر انفتاحًا على بدائل سندات الشركات عالية الجودة، والتي باتت متوفرة بكثرة. إن حجم الارتفاع الهائل في سندات الشركات هذا العام مذهل.

فمن يناير وحتى منتصف أغسطس، بلغ إجمالي إصدارات سندات الشركات الأمريكية 1.68 تريليون دولار، وفقًا لرابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية . وهذا يمثل زيادة تقارب 27% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. وقد بلغ حجم الإصدارات حتى الآن في أغسطس 153.2 مليار دولار، متجاوزًا بذلك 147.7 مليار دولار في يوليو.

في الوقت نفسه، ارتفعت تكاليف الاقتراض السيادي بشكل حاد في الأشهر الأخيرة، حيث سجلت العوائد في الولايات المتحدة واليابان وأوروبا أعلى مستوياتها منذ عقود هذا الأسبوع. هل يعني هذان الاتجاهان المتزامنان أننا نشهد ظاهرة مزاحمة السندات السيادية؟ ليس بالضرورة.

المدة هي المدة

من الواضح أن التوسع في مجال الذكاء الاصطناعي يُعيد تشكيل سوق ديون الشركات. صحيح أن قطاع "التكنولوجيا المتقدمة" لم يُمثّل سوى 12.8% من الإصدارات في 2026 حتى الآن، وفقًا لبيانات SIFMA، وهو أقل بكثير من القطاع المالي، أكبر قطاعات الاقتراض بحصة تبلغ 45.2%. لكن الاقتراض من قِبل شركات الذكاء الاصطناعي وشركات التكنولوجيا الكبرى ينمو بوتيرة أسرع من الاقتراض في أي قطاع آخر.

وقد تجاوزت الإصدارات في 2026 بالفعل 220 مليار دولار، وفقًا لمجموعة بورصة لندن (LSEG)، أي ضعف إجمالي العام الماضي. وتشير التوقعات إلى أنها سترتفع أكثر في العام المقبل. ويُعدّ جزء كبير من هذا الاقتراض طويل الأجل، أي سندات بآجال استحقاق تصل إلى 20 أو 30 عامًا. ويُعرف هذا في مصطلحات السوق باسم "زيادة المعروض من السندات طويلة الأجل".

مع زيادة مدة الاستحقاق، يزداد خطر أسعار الفائدة، ما قد يفسر ارتفاع "علاوة الأجل" لسندات الخزانة - وهي التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل بدلاً من تجديد سندات قصيرة الأجل.

في الواقع، وجدت ورقة عمل صادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس في وقت سابق من هذا العام أن الاقتراض لتمويل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي سيؤدي على الأرجح إلى "مخاطر إضافية كبيرة على مدة استحقاق سندات الخزانة في سوق أسعار الفائدة".

يقول بن شابوت، الأستاذ المشارك في جامعة نورث وسترن والمستشار السابق للسياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي، إنه إذا كان تدفق إصدارات الشركات كبيرًا بما يكفي، فمن المؤكد أن سعر التسوية في سوق السندات سيرتفع. ويضيف: "مدة الاستحقاق هي مدة الاستحقاق. إذا تم إصدار مزيد من سندات الشركات طويلة الأجل، فسيؤدي ذلك إلى زيادة علاوة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية".

المصادفة أم السببية؟

لكن هل يمكن أن تكون اضطرابات سوق سندات الخزانة وتدفق إصدارات سندات الشركات طويلة الأجل مجرد مصادفة أكثر من كونها ارتباطًا، فضلا عن كونها سببية؟ ويرى محللو الإستراتيجيات في جولدمان ساكس أن أي تداعيات محتملة لتدفق إصدارات الذكاء الاصطناعي على أسواق الدين كانت محدودة، حتى مع كون التمويل المرتبط بالذكاء الاصطناعي يمثل الآن نحو ربع إجمالي إصدارات السندات ذات التصنيف الاستثماري.

ويشيرون إلى أن متوسط ​​هوامش الائتمان للشركات غير العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي لم يشهد تغيراً كبيراً في الأشهر الأخيرة، ولا يزال عند مستويات تاريخية ضيقة. ومن المهم أيضاً التذكير بأن اضطرابات الديون السيادية الأخيرة كانت عالمية. فبينما يتردد صدى إجراءات الاحتياطي الفيدرالي في جميع أنحاء العالم، إلا أن هناك عوامل أخرى خاصة بكل دولة تؤثر أيضاً.

وقد كان التراجع في اليابان حاداً بشكل خاص، وتركز على مصداقية البنك المركزي المحلي وقضايا السياسة النقدية. وبالنظر إلى المستقبل، تتوقع جولدمان ساكس أن يكون لإصدارات الذكاء الاصطناعي خلال العام الماضي - على الرغم من ضخامتها - تأثير هامشي فقط على أسعار الفائدة الأمريكية. وتشير قاعدتها العامة، المستندة إلى تأثير مدة التشديد الكمي، إلى أن تكاليف اقتراض الشركات على نطاق أوسع سترتفع بنحو 5 نقاط أساس.

... كتبوا الأسبوع الماضي: "إسهام الذكاء الاصطناعي في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي وتأثيراته في مزاحمة الاقتصاد أقل مما يُعتقد عادةً". لكن الحقيقة المُزعجة قد تكون أن السبب الرئيسي لارتفاع تكاليف الاقتراض الأمريكية في الأشهر القليلة الماضية هو وارش، أو تحديدًا تصريحاته التي تُقلل من شأن مخاطر التضخم. فتردده الواضح في تبني رفع أسعار الفائدة، مع استمرار التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لـ5 سنوات متتالية، لم يلقَ استحسانًا.

كانت المرة الأولى في منتدى البنك المركزي الأوروبي في سينترا، البرتغال، في الأول من يوليو، والثانية - والأهم - بعد 4 أسابيع من اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، عندما ترك وارش المستثمرين في حيرة من أمرهم بشأن التغييرات المحتملة في هدف الاحتياطي الفيدرالي نفسه. ويشير رد فعل السوق، وخاصة في سوق السندات طويلة الأجل، إلى أن المستثمرين لا يشاركون وارش ثقته - أو ارتياحه - بأن التضخم سينخفض ​​دون تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

ومع ذلك، يبدو أن هذه القضية تتعلق في المقام الأول بالاحتياطي الفيدرالي. قد تقترض شركات التكنولوجيا الكبرى مبالغ طائلة، لكن تأثير ذلك على أسواق السندات السيادية الأوسع نطاقًا - حتى الآن على الأقل - كان ضئيلاً نسبيًا.

كاتب اقتصادي في وكالة رويترز