مع ارتفاع أسعار النفط فوق 110 دولارات للبرميل، ترتفع عوائد السندات وتوقعات التضخم في جميع أنحاء العالم. وقليل من الاقتصادات المتقدمة تعاني من هذه الأزمة أكثر من اليابان، وأقل منها ما هو غير مستعد للتعامل معها.

وقد تسارعت وتيرة بيع السندات السيادية العالمية بشكل مطرد منذ بدء الحرب في إيران قبل شهرين. أغلق عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 10 سنوات يوم الثلاثاء فوق 5.00% لأول مرة منذ 2008، بينما بلغ عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له منذ 2011، ووصل عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى له منذ 1997. وتُعدّ اليابان، بين دول مجموعة السبع الغنية، حالة فريدة من نوعها من حيث انكشافها وتأثرها بصدمة الطاقة العالمية.

فهي تعتمد على الشرق الأوسط في نحو 95% من إمداداتها النفطية و11% من وارداتها من الغاز الطبيعي المسال، حيث يأتي حوالي 70% و6% منها عبر مضيق هرمز على التوالي.

وقد اضطر بنك اليابان إلى اتباع نهج الترقب والانتظار لتقييم أي من الخطرين الناجمين عن الأزمة الحالية هو الأكبر: تراجع النمو أم ارتفاع التضخم.

ويواجه صناع السياسات في الدول الأخرى ضغوطًا تضخمية ركودية أيضًا، لكن التحدي الذي يواجه اليابان يتفاقم بسبب وضع سوقها المالي. فقد بلغ عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له منذ نحو 30 عامًا، بينما يقترب الين من أدنى مستوى له منذ 40 عامًا مقابل الدولار. وعلى أساس "سعر الصرف الفعلي الحقيقي"، لم يسبق للين أن كان أضعف من الآن.

هذا يُعقّد مهمة بنك اليابان، على أقل تقدير. وقد لخص اجتماع السياسة النقدية للبنك هذه المعضلة خير تلخيص. فقد أبقى البنك على أسعار الفائدة عند 0.75% كما كان متوقعًا. وشهد التصويت، الذي انتهى بنتيجة 6-3، أكبر عدد من الاعتراضات منذ عقد.

وخفض المسؤولون توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي للسنة المالية الحالية إلى النصف، ليصل إلى 0.5%، ورفعوا توقعاتهم للتضخم الأساسي بنحو نقطة مئوية كاملة إلى 2.8%. بذل محافظ البنك المركزي الياباني، كازو أويدا، قصارى جهده لإبقاء خيارات البنك مفتوحة، مصرحًا بأنه لا توجد "فكرة مسبقة عن عدد الأشهر" اللازمة قبل توافر الظروف المناسبة لرفع سعر الفائدة مجددًا.

سيخيب هذا الصبر آمال المتشددين. لكن ربما يأمل أويدا وغيره أن تقوم أسواق السندات وأسعار الفائدة ببعض الجهد نيابةً عنهم. وهناك مؤشرات أولية على أن هذا قد يحدث.

ارتفعت عوائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات في اليابان منذ بداية الحرب الإيرانية، نسبيًا، بنسبة أكبر من نظيرتها في الولايات المتحدة أو المملكة المتحدة أو ألمانيا. وفي الوقت نفسه، وبعد سنوات من الانخفاض الحاد، بدأت العوائد الحقيقية وأسعار الفائدة اليابانية بالانتعاش.

أصبح عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات، المعدل حسب التضخم، إيجابيًا لأول مرة منذ 2021، وهو أعلى من نظيره في ألمانيا. ويقارب سعر الفائدة الأساسي المعدل حسب التضخم في اليابان الآن نظيره في منطقة اليورو.

يُعد سعر الفائدة الأساسي المعدل حسب التضخم في اليابان الآن مساويًا تقريبًا لنظيره في منطقة اليورو. ين يهطل بغزارة

يكمن قلق المسؤولين وإحباطهم في أن الين لم يستجب للضغوط. فارتفاع العائدات وتقلص الفروقات بين الدولار الأمريكي والياباني لم يُسهما في تعزيز سعر الصرف على الإطلاق. لدرجة أن وزارة المالية لا تزال تُحذر من استعدادها للتدخل في السوق في أي وقت.

ويكمن الخطر هنا في احتمال حدوث حلقة مفرغة سلبية، حيث يؤدي ارتفاع أسعار النفط وانخفاض قيمة الين إلى تأجيج التضخم، ما يدفع عائدات السندات إلى مزيد من الارتفاع، بينما يبقى سعر الصرف تحت الضغط، ما يُفاقم قوى الركود التضخمي.

إلى حد ما، بدأ هذا السيناريو بالفعل في الظهور بشكل مبدئي. مع ذلك، يبدو المستثمرون مطمئنين نسبيًا حتى الآن. فقد ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 20% هذا العام، مسجلًا أعلى مستوى له على الإطلاق. وقد ساهم ذلك في تيسير الأوضاع المالية إلى أدنى مستوياتها منذ 35 عامًا، وفقًا لبيانات غولدمان ساكس. إنها عملية موازنة دقيقة، وإذا استمرت أزمة الطاقة، فقد يضطر بنك اليابان إلى التدخل عاجلاً مما يرغب فيه المحافظ أويدا.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز