مايك دولان

كان هذا العام مليئًا بالأحداث المضطربة لدرجة أن كثيرين في الأسواق بالكاد يجدون وقتًا لاستيعاب حدث إخباري مهم من واشنطن حتى يظهر آخر. ومع ذلك، يبدو أن علاوة مخاطرة الدولار تعود للظهور، وهو ما تجلى بوضوح في الانخفاض المفاجئ الذي شهده الأسبوع الماضي.

وكما هي الحال مع جميع محاولات وول ستريت لنمذجة مقاييس المخاطر، هناك طرق عديدة لتحليل وتحديد شكل علاوة مخاطرة الدولار، وحتى ما قد تمثله. قد يكون ضعف سعر الصرف، في حد ذاته، أمرًا منطقيًا ومبررًا تمامًا. لكن في بعض الأحيان، تكشف الأسعار عن شذوذات واضحة تثير الشكوك.

عادةً ما تعكس علاوات المخاطرة حالة عدم اليقين أو الشك في السوق بما يتجاوز ما يمكن تفسيره ببساطة بالعوامل الأساسية والأداء الاقتصادي النسبي، حتى وإن كان القياس الدقيق غالبًا ما يعتمد فقط على المدخلات المستخدمة أو على المحلل الذي يتم الاطلاع على تحليلاته.

بالنسبة للعملات، يظهر هذا الغموض في موضعين رئيسيين: مدى انحراف سعر الصرف عن نماذج "القيمة العادلة"، ومدى انحرافه عما تشير إليه فجوات أسعار الفائدة النسبية عادةً.

وقد تجلى ذلك بوضوح خلال صدمة الرسوم الجمركية في أبريل من العام الماضي، عندما انخفضت أسعار الأسهم والسندات الأمريكية، وكذلك قيمة الدولار، بشكل متزامن وسط مخاوف من هروب رؤوس الأموال الأمريكية. وانخفض الدولار مقابل اليورو على الرغم من اتساع فارق العائد عبر الأطلسي لمدة عامين بمقدار 50 نقطة أساس لمصلحة الولايات المتحدة في الشهر المنتهي في 10 أبريل.

ومع مرور العام الماضي، بدا أن هذا السلوك السوقي الشاذ يعود إلى طبيعته إلى حد ما. إلا أنه عاد للظهور مجدداً بعد المخاوف الجيوسياسية والتجارية الجديدة، ومخاوف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي في 2026.

ويزيد هذا من القلق من أن إدارة الرئيس الأمريكي دونالد ترمب مسرورة بانخفاض قيمة الدولار كجزء من إعادة ضبط سياستها التجارية العالمية. انخفض الدولار الأمريكي مجددًا إلى أدنى مستوياته في 4 سنوات مقابل اليورو والعملات الأوروبية الأخرى الأسبوع الماضي، وتراجع مقابل الين الياباني بعد أن راقبت السلطات الأمريكية أسعار صرف الدولار مقابل الين في السوق.

واعتُبرت هذه الخطوة الأخيرة بمنزلة تحذير من تدخل يهدف إلى إضعاف الدولار على نطاق أوسع.

وبدا أن علاوة المخاطرة قد عادت للظهور، وارتفع اليورو متجاوزًا 1.20 دولار، على الرغم من أن فارق العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين لمصلحة الدولار قد ارتفع بنحو 20 نقطة أساس خلال شهر يناير.

وقبل ترشيح كيفن وارش لرئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الجمعة، الذي أسهم في استقرار الدولار نوعًا ما، أوضح محللو مورجان ستانلي كيف ينظرون إلى علاوة مخاطرة الدولار هذه. وقالوا إن مؤشرًا يراقبونه قد تجاوز المتوسطات المسجلة منذ الانهيار الحاد الذي شهده الدولار العام الماضي.

وعلى الرغم من ارتفاع حالة عدم اليقين السياسي مجددًا هذا العام، إلا أنهم أشاروا إلى أنها لم تتجاوز بعد مستوى الانهيار الذي شهده الدولار في أبريل الماضي. مع ذلك، أشاروا إلى أن سلوك التحوط من العملات يستدعي مراقبة دقيقة.

تمثلت المؤشرات الرئيسية التي درسوها في تحركات الدولار على مدى 10 أيام مقابل العملات الرئيسية، التي تجاوزت ما تشير إليه فروق أسعار الفائدة. في وقت ما من الأسبوع الماضي، بلغت هذه الانحرافات نحو 4-5% مقابل اليورو والين والفرنك السويسري وغيرها. وقال فريق مورجان ستانلي لعملائه: "على الرغم من أننا نتخذ موقفًا محايدًا في الوقت الراهن، إلا أننا نعتقد أن المؤشرات لا تزال تتجه نحو انخفاض الدولار".

علاوات المخاطرة ومضادات الدولار

يرى محللو العملات في باركليز أيضًا أن علاوات مخاطرة الدولار قد ارتفعت مجددًا هذا العام بعد أزمة جرينلاند والتحرك المشترك بين الولايات المتحدة واليابان بشأن العملة، وقد عوّض هذا الارتفاع بعض الإيجابيات الأخرى للدولار الناتجة عن الأداء الاقتصادي وأداء السوق بشكل عام. وأوضحوا لعملائهم: "يُعد حجم العلاوة في المقام الأول دلالةً على الثقة في السياسات الأمريكية". يكمن الخطر الرئيسي للجولة الثانية في احتمال امتداد ضعف الدولار إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج وضعف عام في أسعار الأصول الأمريكية.

ولتقييم ذلك، يقيسون الدولار مقابل اليورو - "العملة الرئيسية المضادة للدولار" - وينظرون إلى مدى انحرافه عن العائدات الحقيقية النسبية لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات. وقد أظهر ذلك عودة ظهور علاوة تصل إلى 5%، مقارنةً بنحو 7% في أبريل من العام الماضي. وكتبوا أن هذه العلاوة "واسعة، ولكنها ليست مفرطة وفقًا للمعايير التاريخية". وتأكيدًا لهذا الرأي، ارتفع التقلب الضمني لمدة شهر واحد لزوج اليورو/الدولار بشكل حاد في منتصف الأسبوع الماضي إلى أعلى مستوى له منذ مايو الماضي، مقتربًا من 10%.

قد يُخفف ترشيح وارش رئيسًا جديدًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي - والاعتقاد بأنه قد لا يكون متوافقًا مع مطالب ترمب بخفض أسعار الفائدة الحالية إلى النصف كما هي الحال مع المرشحين الآخرين - من الضغط في الوقت الحالي. لكن هذا يفترض أن يبدأ تدفق الأخبار المحموم، والمقلق أحيانًا، لهذا العام حتى الآن في التهدئة قليلًا.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز