جيمي ماكجيفر

تكاد تكون دورات رفع أسعار الفائدة الأمريكية مصحوبة دائما بارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. ومع تجاوز العائد القياسي حاجز 5% المهم نفسيًا، يتساءل المستثمرون عن الارتفاع الذي يمكن أن يصل إليه.

تبلغ احتمالية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة يوم الأربعاء - والتي ستكون أول زيادة منذ أكثر من 3 سنوات - نحو 90%، وفقًا لأسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة. ويشير تسعير العقود الآجلة أيضاً إلى أنه ستكون هناك 3 زيادات أخرى بمقدار 25 نقطة أساس خلال العام المقبل، ما يؤدي إلى سعر نهائي ــ الذروة المتوقعة لدورة تشديد السياسة ــ بنحو 4.60%. وهذا يمثل في الأساس 100 نقطة أساس أعلى من منتصف النطاق المستهدف الحالي للاحتياطي الفيدرالي الذي يراوح بين 3.50% إلى 3.75%.

وإذا تحقق هذا السيناريو، فستكون هذه هي دورة التشديد الأكثر سطحية منذ عقود. لقد كان هناك عدد قليل من عمليات رفع أسعار الفائدة "مرة واحدة" في الماضي، ولكن بشكل عام، عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإنه يبدأ دورة أطول. ومن الناحية المنطقية، يؤدي هذا دائمًا إلى رفع العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات، وهي تكلفة الاقتراض المعيارية العالمية التي يتم على أساسها الرجوع إلى تريليونات الدولارات من الرهون العقارية وديون الشركات والقروض الأخرى.

يشير ثقل التاريخ إلى أن العائد على السندات لأجل 10 سنوات من المرجح أن يتجه شمالاً. ومع ذلك، منذ تفشي الوباء، كان المستثمرون يتصارعون مع التقاء جديد للديناميكيات الاقتصادية والسوقية والسياسية التي جعلت عديدا من القواعد الأساسية غير ذات صلة. قد يكون الماضي أقل دليلاً للمستقبل مما كان يُفترض في السابق. في حين أن قرار السياسة النقدية الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء قد يبدو واضحا المعالم، فإن ما سيحدث بعد ذلك ليس سوى شيء.

العائد على مدى 10 سنوات يصل إلى 6%؟ مع ذلك، لا يزال من المفيد مراجعة دورات التشديد السابقة للحصول على أدلة حول ما قد ينتظرنا.

نظر المحللون في دويتشه بنك إلى ما يعتقدون أنها آخر 12 دورة مناسبة للمشي لمسافات طويلة منذ أوائل الستينيات. ووجدوا أن العائد على السندات لأجل 10 سنوات ارتفع، في المتوسط، بنحو 114 نقطة أساس في العام التالي لبداية الدورة. وفي دورة واحدة فقط، وهي دورة "الوتيرة المقاسة" التي وضعها آلان جرينسبان للفترة 2004-2006، انخفض العائد على سندات العشر سنوات خلال السنة الأولى.

قام وارن بايز، مؤسس شركة 3Fourteen Research، بتحليل دورات المشي لمسافات طويلة السبع السابقة التي تعود إلى الفترة من 1986 إلى 1987، وكانت النتائج التي توصل إليها متشابهة بشكل ملحوظ. ‌وفقًا لأرقامه، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 115 نقطة أساس خلال كل دورة في المتوسط.

ومن الغريب أن عدد أو حجم ارتفاع أسعار الفائدة ليس دليلاً قوياً بشكل خاص لكيفية تفاعل سوق السندات. وفقا لبايس، ارتفع العائد على سندات العشر سنوات بشكل أكبر خلال حملة رفع أسعار الفائدة الضحلة، حيث ارتفع بمقدار 217 نقطة أساس عبر 5 زيادات في الفترة 1986-1987 (يقول دويتشه بنك إنه لم تكن هناك سوى 4 زيادات في تلك الدورة المصغرة).

على العكس من ذلك، فإن أطول دورة للمشي لمسافات طويلة خلال الأربعين عامًا الماضية، والتي امتدت 17 زيادة متتالية خلال الفترة 2004-2006، شهدت ارتفاعًا في العائد لمدة 10 سنوات فقط 62 نقطة أساس، وهي ثاني أصغر زيادة في الدورات السبع التي تم تحليلها.

وبطبيعة الحال، لا توجد دورتان متماثلتان، والظروف التي أدت إلى هذه الدورة، على افتراض حدوثها، فريدة من نوعها. وقد ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات بنحو 100 نقطة أساس في العام الماضي، أي أكثر بكثير من متوسط ​​الزيادة قبل حملة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي. عند 5.00%، أصبح الآن عند مستوى قد يجده عديد من المستثمرين مغريًا.

تبدو السندات جذابة للغاية عند تعديلها وفقًا للتضخم أيضًا. وتبلغ العائدات على سندات الخزانة المحمية من التضخم لآجل 10 سنوات و30 عاما 2.60% و3.10% على التوالي، وكلاهما الأعلى منذ 2008. ويعني الطلب القوي عند هذه المستويات أن العائدات قد لا ترتفع بنفس القدر الذي كانت عليه في الدورات الماضية.

ومن ناحية أخرى، لا يزال من الممكن أن تصبح سندات الخزانة أرخص. إن القوى التي دفعت العائدات إلى هذه الارتفاعات - المخاوف بشأن الديون والعجز، والاقتراض والاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والتضخم الناجم عن الطاقة، ومصداقية السياسات - لم تختف. وإذا كان لنا أن نسترشد بالتاريخ، فإن تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى ارتفاع العائد على سندات العشر سنوات بما يزيد على 100 نقطة أساس.

فهل الاقتصاد الأمريكي ــ والعالم ــ جاهزان لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 6% أو أكثر؟ ربما نكون على وشك معرفة ذلك.

كاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز