يتوق متشددو البنك المركزي الأوروبي إلى تغيير مسار السياسة النقدية. قد لا تضاهي صدمة أسعار الطاقة هذا الشهر تداعيات الحرب الروسية الأوكرانية، لكن من الواضح أن المسؤولين حذرون من تكرار التشديد البطيء للسياسة النقدية الذي أعقب الجائحة والذي دفعهم إلى التخبط في 2022.

من المؤكد أن النقاش داخل مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي سيكون حادًا حول ما إذا كان ينبغي الاستجابة لهذا الارتفاع المفاجئ في أسعار النفط والغاز، وكيف، ومتى. إن حالة عدم اليقين بشأن مسار الصراع الإيراني وطول فترة توقف إمدادات الطاقة المرتبطة به تعني أن قلة من الناس سيرغبون في اتخاذ قرار حاسم في اجتماع السياسة النقدية المقرر عقده الأسبوع المقبل.

لكن الأسواق المالية لا تنتظر لمعرفة من سيفوز في هذا النقاش. شهدت أسواق المال يوم الثلاثاء تحولاً جذرياً نحو توقع رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة بحلول يوليو، وهو تحول كبير عن الأفق الزمني المستقر للسياسة النقدية الذي ساد قبل أسابيع قليلة، حين كانت الأسواق تتداول احتمال خفض إضافي في وقت سابق من هذا العام.

وقد برز المتشددون بقوة، ربما بعد أن استمعت إليهم الأسواق باهتمام أكبر عقب التكهنات الأخيرة باحتمال تنحي رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاجارد، مبكراً، ربما هذا العام.

أحد الأسماء المطروحة كخليفة محتمل، وهو رئيس البنك المركزي الألماني (البوندسبانك) والمعروف بتشدده في السياسة النقدية، يواكيم ناجل، أوضح موقفه أخيرا.

وقال ناجل لوكالة رويترز: "يجب أن نكون في غاية اليقظة"، مضيفاً أن النقاش حول احتمال انخفاض التضخم عن المستوى المطلوب وضرورة مزيد من التيسير النقدي قد انتهى.

"إذا اتضح أن الزيادات الحالية في أسعار الطاقة ستؤدي إلى تضخم واسع النطاق في أسعار المستهلكين على المدى المتوسط، فسيتخذ مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي إجراءً حاسماً وفي الوقت المناسب."

يلعب مصطلح "التوقيت المناسب" دورًا محوريًا في هذا التعليق.

يرجع ذلك على الأرجح إلى استمرار وجود آثار سلبية لدى البنك المركزي الأوروبي - والعديد من البنوك المركزية الكبرى الأخرى - جراء محاولة تجاوز ما اعتُبر ارتفاعًا "مؤقتًا" في التضخم عقب الجائحة، الذي تفاقم بشكل رئيسي بسبب تعافي الاقتصادات من إغلاقات كوفيد-19 والإنفاق المالي الضخم للإنقاذ.

ربما يكون الإبقاء على أسعار الفائدة السلبية للبنك المركزي الأوروبي، حتى مع ارتفاع معدل التضخم الرئيسي في منطقة اليورو من 2% إلى نحو 6% خلال الأشهر الثمانية المنتهية في فبراير 2022، أمرًا مؤلمًا عند النظر إليه بأثر رجعي.

وذهبت إيزابيل شنابل، عضوة مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، إلى أبعد من ذلك بقولها أخيرا إن هناك "ندوبًا من هذه الموجة التضخمية المرتفعة".

لا يعتمد الأمر على الحظ ربما سارت الأمور على ما يرام آنذاك أيضًا، لكنه جعل الوضع برمته عرضةً لحدث غير متوقع آخر.

بعد حرب روسيا لأوكرانيا في فبراير 2022، وما تبعه من ارتفاع حاد في أسعار الغاز الطبيعي والنفط - وهو حدث لم يكن من الممكن للبنك المركزي الأوروبي توقعه - تجاوز التضخم في منطقة اليورو 10% في وقت لاحق من ذلك العام.

سارع البنك المركزي الأوروبي إلى اتخاذ إجراءات عاجلة بحلول يوليو، رافعًا أسعار الفائدة من أقل من الصفر إلى 4% في غضون 14 شهرًا فقط، وأعاد التضخم إلى مستواه المستهدف بعد عام. كان الثمن باهظًا: ارتفاع فواتير الطاقة، وتضخم عام، وصدمة حادة في أسعار الفائدة أثرت على الشركات والأسر والاقتصاد كله.

بالنسبة إلى كثيرين، ربما كان هذا التسلسل من الأحداث مجرد سوء حظ، ولكنه أظهر أيضًا مخاطر عدم التحرك بسرعة لكبح جماح التضخم الذي يتجاوز المستوى المستهدف، وارتفاع توقعات التضخم، والآثار الجانبية، بما في ذلك تضخيم هوامش ربح الشركات والضغط على المفاوضات بشأن الأجور.

ويرى هؤلاء أن هذا التأخير أجبر البنك المركزي الأوروبي في نهاية المطاف على كبح جماح التضخم بشكل أكبر مما كان ضروريًا.

أشار كلاس نوت، المصرفي المركزي الهولندي السابق، الذي يُعدّ من أبرز المرشحين لخلافة لاجارد، إلى هذه النقطة تحديدًا في بودكاست مع مركز الأبحاث "بروجيل" في بروكسل أواخر الأسبوع الماضي.

وقال نوت: "تُظهر الدروس المستفادة (من عامي 2021/2022) أنه بينما تنص النظرية التقليدية على ضرورة تجاهل صدمة العرض السلبية، كما هي الحال مع صدمة الطاقة، يجب توخي الحذر الشديد من التداعيات غير الخطية والآثار الجانبية".

وأضاف: "إذا لزم الأمر، وإذا استدعى الأمر استجابة مماثلة، فسيعود البنك المركزي الأوروبي إلى إستراتيجية عامي 2022/2023".

وبالطبع، لا تزال هناك حجج كثيرة ضد ذلك، أبرزها أننا لا نعرف بعد مدى ومدة تأثير أزمة الطاقة في الخليج، وقد يكون رد الفعل المبالغ فيه ضارًا بلا داعٍ.

تحدث نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي، لويس دي جيندوس، يوم الأربعاء، عن ضرورة التحلي بالهدوء، محذرًا من أن تقلبات الأسواق المالية المتزايدة قد تُسبب مشاكل أخرى.

ويرى آخرون أن المقارنة بعامي 2021/2022 غير عادلة، لأن السياسات المالية والنقدية كانت أكثر مرونة آنذاك مما هي عليه الآن، وبالتالي فإن الظروف الأولية مختلفة. حتى شنابل نفسه أشار إلى أن صدمات إمدادات الطاقة تختلف الآن عما كانت عليه قبل 4 سنوات، حيث كانت الصدمة السابقة عبارة عن خفض دائم لإمدادات الغاز والنفط الروسي، بينما من المرجح أن تكون صدمة هذا الشهر توقفًا مؤقتًا لصادرات دول الخليج.

مع ذلك، يبدو أن الأسواق تميل حاليًا إلى ترجيح فكرة أن البنك المركزي الأوروبي سيتحرك بسرعة أكبر للحد من الحاجة إلى اتخاذ إجراءات أكثر صرامة في المستقبل.

إذا لم تنخفض أسعار النفط والغاز، قريبًا، قد تُوجَّه ضربة مبكرة إلى مُحدِّدي الأسعار.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز