لا داعي للذعر. لم ينضب مخزون النحاس في العالم، على الرغم من التحذيرات العديدة من النقص الوشيك التي رافقت ارتفاعه إلى مستويات قياسية.

في الواقع، تجاوزت كمية النحاس التي تحتفظ بها أكبر ثلاث بورصات للمعادن في العالم حاجز 1.1 مليون طن متري لأول مرة منذ أوائل عام 2003.

بينما ضمنت التجارة القائمة على التعريفات الجمركية أن تستحوذ مستودعات بورصة شيكاغو التجارية في الولايات المتحدة على جزء كبير من الزيادة في المخزون العام الماضي، تشهد مستودعات بورصة لندن للمعادن وبورصة شنغهاي للعقود الآجلة تدفقات متسارعة أيضًا.

ارتفع مخزون البورصات العالمية بمقدار 300 ألف طن منذ بداية يناير، ما يشير إلى أن الارتفاع الهائل في أسعار النحاس قد كبح الطلب الصناعي.

تتسع الفجوة بين توقعات المضاربين الكبيرة والواقع الحالي باستمرار.

تباطؤ التجارة بسبب الرسوم الجمركية الأمريكية

سجلت مخزونات النحاس في بورصة شيكاغو التجارية انخفاضًا صافيًا يوم الخميس لأول مرة منذ أواخر أكتوبر، في مؤشر على أن الزخم المتزايد الذي شهدته السوق العام الماضي قد بدأ يتلاشى.

أدى التهديد بفرض رسوم جمركية أمريكية على واردات النحاس المكرر، المؤجلة حتى يونيو، إلى ارتفاع سعر النحاس في بورصة شيكاغو التجارية بعد دفع الرسوم الجمركية، ليتجاوز سعره في بورصة لندن للمعادن بشكل كبير في بعض فترات  2025. وقد شحن التجار كميات هائلة من النحاس المادي إلى الولايات المتحدة لتحقيق أرباح سريعة من فرصة المراجحة غير المسبوقة.

وبلغت واردات الولايات المتحدة من النحاس المكرر 1.45 مليون طن في الأشهر الـ11 الأولى من عام 2025، بزيادة سنوية تجاوزت 600 ألف طن. ووصل جزء كبير من هذا المعدن إلى مستودعات بورصة شيكاغو التجارية، ما رفع مخزونات البورصة من 85 ألف طن في بداية عام 2025 إلى 536 ألف طن اليوم. لكن الزخم بدأ يتباطأ.

فقد تبخرت علاوة بورصة شيكاغو التجارية مع إعادة تقييم السوق لاحتمالية فرض الولايات المتحدة تعريفات جمركية على الواردات. وباتت مبررات اعتماد الولايات المتحدة على الواردات أقل إقناعًا الآن بعد أن باتت تمتلك مخزونًا ضخمًا.

تستمر الواردات الأمريكية، لكن يتم توجيهها إلى مستودعات بورصة لندن للمعادن في بالتيمور ونيو أورليانز، حيث ارتفعت المخزونات المسجلة من صفر إلى 4950 و21075 طنًا على التوالي خلال الشهر الماضي. كما يوجد 6450 و20665 طنًا أخرى من النحاس مخزنة خارج نطاق الضمانات في بورصة لندن للمعادن في الميناءين.

ارتفاع شنغهاي (قبل) الموسم

جذبت علاوة الولايات المتحدة العام الماضي 200 ألف طن من النحاس من مناطق المستودعات الجمركية في الصين، ولكن يبدو أن أحدًا لم يفتقدها.

ارتفعت مخزونات بورصة شنغهاي للعقود الآجلة بمقدار 127 ألف طن لتصل إلى 272,475 طنًا منذ بداية يناير. وقد لامست علاوة يانجشان ، وهي مؤشر على الطلب على الواردات وفقًا لبيانات سوق شنغهاي للمعادن، أدنى مستوى لها في 18 شهرًا عند 22 دولارًا للطن الشهر الماضي.

بالتأكيد، يُعد ارتفاع المخزونات وضعف الطلب على الواردات أمرًا شائعًا خلال فترة عطلة رأس السنة القمرية الصينية. لكن عام الحصان يبدأ الأسبوع المقبل فقط، ومخزونات بورصة شنغهاي أعلى بالفعل من ذروة الموسم في العام الماضي. علاوة على ذلك، يبدو أن الصين لديها فائض كافٍ من المعادن للمساعدة على إعادة ملء مخزونات بورصة لندن للمعادن.

تشير فروق الأسعار إلى وجود فائض

شكلت العلامات التجارية الصينية للنحاس 70% من المخزونات المضمونة في بورصة لندن للمعادن في نهاية يناير، وتستمر عمليات الوصول يوميًا إلى مستودعات بورصة لندن للمعادن في كوريا الجنوبية وتايوان.

ارتفعت مخزونات النحاس المسجلة في بورصة لندن للمعادن بنسبة 40% هذا العام لتصل إلى 203,875 طنًا، بينما ارتفعت المخزونات غير المسجلة بنسبة 30% لتصل إلى 90,720 طنًا.

وانخفضت فروق الأسعار تبعًا لذلك. كان مؤشر بورصة لندن للمعادن القياسي لفترة ثلاثة أشهر (CMCU0-3) في حالة تراجع حتى نوفمبر الماضي، لكنه الآن في حالة تباين مريح يتجاوز 100 دولار للطن. كما أن منحنيات العقود الآجلة لعقود النحاس في بورصتي شيكاغو التجارية وشنغهاي في حالة تباين، ما يشير إلى وفرة المعروض.

مؤشرات الأسعار

لا تتناسب زيادة المخزونات وانخفاض فروق الأسعار مع سعر نهائي قريب جدًا من أعلى مستوى اسمي مسجل الشهر الماضي البالغ 13,618 دولارًا للطن. يبدو أن النحاس قد تأثر بحمى المعادن التي اجتاحت الذهب أولًا، ثم الفضة، قبل أن تنتشر إلى المعادن الأساسية.

يتزايد إقبال المستثمرين الصينيين والغربيين على شراء النحاس، رهانًا على الطلب المتزايد عليه في ظل التحول الطاقي، وتحوطًا ضد تراجع قيمة الدولار. لكن الحجة الداعية إلى ارتفاع الأسعار باستمرار تستند إلى افتراض مفاده أنه في مرحلة ما، لن يكون هناك ما يكفي من النحاس لتلبية الطلب العالمي.

لم يأتِ ذلك الوقت بعد، وكل زيادة يومية في المخزون العالمي تُؤخّره قليلًا.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز