مارتي فريدسون

كانت السنوات الثلاث الماضية فترة ذهبية لامتلاك الأسهم الأمريكية. فقد حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا سنويًا بنحو 22% بين عامي 2022 و2025. أما بالنسبة للبائعين على المكشوف -أولئك الذين يراهنون على انخفاض الأسعار- فقد كانت الظروف قاسية للغاية. بعض أشهر الشركات المتخصصة في البيع على المكشوف إما تراجعت أو أغلقت أبوابها.

أغلقت شركة "كينيكوس أسوشيتس" التابعة لجيم تشانوس صناديق التحوط الرئيسية في 2023، مشيرةً إلى الضغوط على نموذج الأسهم طويل/قصير الأجل. وبحلول ذلك الوقت، كان بيل أكرمان من "بيرشينغ سكوير" قد تعهد بالفعل بالتوقف عن حملات البيع على المكشوف الناشطة. وفي العام الماضي، أعلن ناثان أندرسون، مؤسس "هيندنبورغ ريسيرش"، عن حل شركته.

لطالما نُظر إلى المضاربين على المكشوف على أنهم "الأشرار"، أولئك الذين يتمنون إفلاس الشركات لكي يستفيدوا على حساب المستثمرين الذين يعتمدون على الشراء فقط -وهم الأغلبية العظمى من المشاركين في السوق.

في 1929، وُجهت أصابع الاتهام إلى المضاربين على المكشوف على نطاق واسع لتفاقم انهيار سوق الأسهم. وانتقدهم الرئيس هربرت هوفر بشدة، متهمًا إياهم بالإسهام في إغراق البلاد في أزمة اقتصادية من خلال خفض أسعار الأوراق المالية بشكل حاد. وفي مارس 2025، ردت شركة كيندريل هولدينجز بقوة على تقرير متشائم حول أعمالها صادر عن شركة جوثام سيتي ريسيرش، المتخصصة في المضاربة على المكشوف.

ورفضت الشركة، المزودة لخدمات تكنولوجيا المعلومات، ادعاء جوثام بأنها تستخدم أساليب محاسبية خادعة لخلق وهم الربحية، واصفةً هذه الادعاءات بأنها "مضللة عمدًا" و"مصممة للتلاعب بأسهم الشركة". ومع ذلك، اتضح أن المستثمرين كانوا سيستفيدون لو أخذوا تحذير شركة الأبحاث المتخصصة في المضاربة على المكشوف بأن أسهم كيندريل تبدو مبالغًا في تقييمها بشكل كبير. في 9 فبراير 2026، استقال كل من المدير المالي والمستشار القانوني لشركة كيندريل وسط أنباء عن تحقيق تجريه هيئة الأوراق المالية والبورصات في ممارساتها المحاسبية. في ذلك اليوم، انخفض سعر السهم من 23.49 دولار إلى 10.59 دولار.

لا يمكن للبيع العادي وحده منع الفقاعات.

إن النفور الفطري من البائعين على المكشوف أمر مفهوم. لكن اختفاءهم لن يُحسّن بالضرورة وضع المستثمرين الذين يعتمدون على الشراء فقط. فالاستثمار في سهم مُبالغ في تقييمه بشكل كبير قد يكون مكلفًا للغاية. يمكن للبائعين على المكشوف تقليل مخاطر المستثمرين من خلال المساعدة في خفض الأسعار إلى مستوى أكثر منطقية. قد يجادل النقاد بأن البائعين على المكشوف غير ضروريين لأن الأسواق لديها بالفعل آلية طبيعية للحد من المبالغة في التقييم.

ففي النهاية، لكل مشترٍ بائع، والبائع، بحكم التعريف، يعتقد أن السهم لم يعد يستحق الاحتفاظ به بالسعر الحالي. ألا يمنع ذلك السهم من أن يصبح مُبالغًا في تقييمه بشكل موضوعي؟

لكل مشترٍ بائع، بحكم التعريف، يعتقد أن السهم لم يعد يستحق الاحتفاظ به بالسعر الحالي. ألا يمنع ذلك السهم من أن يصبح مُبالغًا في تقييمه بشكل موضوعي؟ يكمن الخلل في هذه الحجة في أن القيمة ليست دائمًا الاعتبار الأساسي وراء البيع. فبعض المستثمرين يحققون أرباحًا لأسباب ضريبية أو لتوفير سيولة نقدية لاحتياجاتهم الشخصية.

بينما يتبع آخرون إستراتيجيات تداول قصيرة الأجل مصممة للاستفادة من تحركات الأسعار الطفيفة، مع إيلاء اهتمام ضئيل أو معدوم للقيمة الجوهرية. لن يقوم هؤلاء المستثمرون بتخفيض سعر سهم متضخم بشكل غير معقول بسبب أحدث صيحات الاستثمار، خاصةً إذا تجاهل المشترون مؤشرات واضحة على تضخيم الأرباح المعلنة من خلال التلاعب المحاسبي.

يتطلب تصحيح التقييم المبالغ فيه في ظل هذه الظروف بيعًا استباقيًا، وهو أمر غير ممكن إذا تم حظر البيع على المكشوف. ففي ظل هذا الحظر، سيتعين على المتداول الذي يهدف إلى خفض سعر السهم عن طريق البيع أن يشتريه أولًا، ما يُفقد البيع على المكشوف جدواه.

لذا، فإن الصورة الشائعة عن البائعين على المكشوف كمدمرين للثروات خاطئة. في الواقع، هم يثنون عن ظاهرة "تأثير القطيع"، حيث يندفع عدد كبير من المشترين المتحمسين إلى شراء سهم بسعر مبالغ فيه للغاية، ثم يتكبدون خسائر فادحة.

بالطبع، لا يُعد البائعون على المكشوف أبطالًا متفانين يعملون من أجل المصلحة العامة. فهم يسعون لتحقيق الربح، تمامًا كأي مستثمر، وقد يؤدي البيع المكثف على المكشوف إلى تفاقم اضطرابات السوق. قد يستدعي ذلك تنظيمًا معقولًا، ولكن ليس طرد المتشككين المطلعين الذين يُسهمون في ربط الأسعار بالواقع.

هل يعود المتشككون؟

هل يُمكن أن نشهد قريبًا انعكاسًا للانكماش الأخير في صفوف البائعين على المكشوف؟

هناك بالتأكيد مؤشرات على أن تفاؤل المستثمرين بشأن التقييمات المبالغ فيها يخضع للاختبار. ففي 9 مارس، انخفضت أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى، التي كانت تُحقق أداءً متميزًا، بنسبة 11% في المتوسط ​​عن أعلى مستوياتها في عام 2026. وفي الوقت نفسه، فقدت أسهم كبرى شركات الإقراض في سوق الائتمان الخاص بريقها أيضًا، حيث يشعر المستثمرون بالقلق إزاء انكشاف هذه الشركات الكبير على شركات البرمجيات المُهددة بتطورات الذكاء الاصطناعي.

في مؤتمر iConnections Global Alts أواخر الشهر الماضي، صرّح دان لوب، الرئيس التنفيذي لصندوق التحوّط Third Point، قائلاً: "لقد عادت فنون البيع على المكشوف، وهي بالغة الأهمية هذا العام".

إذا كان محقاً، فقد يشهد المستثمرون الذين يتبنّون إستراتيجية الشراء فقط مزيداً من التقلبات في الأشهر المقبلة. ولكن قد يحصلون أيضاً على مساعدة لتجنّب خسائر فادحة في السوق.أسهم تنفصل مؤقتًا عن أساسياتها قبل أن تهوي عائدةً إلى قيمتها العادلة.

ناشر في مجلة "ومستشار الأوراق المالية المدرة للدخل وكاتب في وكالة رويترز