مايك دولان

لدى البنوك المركزية أسباب وجيهة لمتابعة تأثير صدمة أسعار النفط هذا الشهر في توقعات التضخم. ومع ذلك، تُظهر أسعار السوق المالية صورةً متباينة حتى الآن. يبدو الأمر وكأنه ضربة مزدوجة: ارتفاعٌ حاد في تكلفة المعيشة على المدى القريب، سرعان ما يتلاشى على المدى البعيد.

يدور النقاش الرئيسي في أسبوع حافل باجتماعات السياسة النقدية المهمة حول ما إذا كان ارتفاع التضخم يستدعي رفع أسعار الفائدة، أو ما إذا كان ينبغي للبنوك المركزية التعامل مع صدمة إمدادات الطاقة المرتبطة بإيران على أنها مؤقتة، والتركيز بدلاً من ذلك على تأثيرها السلبي الموازي في الطلب.

الطريقة الوحيدة لتقييم ما إذا كان هذا الارتفاع في التضخم سيستمر هي مراقبة توقعات المستثمرين والشركات والأسر. إذا ارتفعت هذه التوقعات مع ارتفاع أسعار النفط، فهذا يُشير إلى أن الفاعلين الاقتصاديين الرئيسيين يشككون في قدرة البنوك المركزية على احتواء التضخم أو رغبتها في ذلك. يُغذي هذا الشك ما يُسمى بـ"الآثار الثانوية" - ارتفاع المطالب بالأجور، وتشدد الشركات في التسعير، وتضخم يصبح أكثر استدامة.

إذا ما ترسخت حلقة التضخم، فقد تُضطر البنوك المركزية إلى استخدام سلطتها لإثبات عكس ذلك.

بدأت هذه المخاوف تتزايد بالفعل بعد أقل من ثلاثة أسابيع على اندلاع الصراع الإيراني. فقد ارتفع سعر النفط الخام، الذي يبلغ نحو 100 دولار للبرميل، بنسبة تقارب 70% هذا العام، ونحو 50% مقارنةً بالعام الماضي. كما ارتفعت أسعار البنزين في محطات الوقود الأمريكية بنحو 25% خلال الأشهر الـ12 الماضية، ولا تزال في ازدياد.

السؤال الأهم الآن هو: إلى أي مدى سيستمر هذا الارتفاع؟

كان التضخم مرتفعًا بالفعل في الولايات المتحدة وغيرها من الدول قبل أزمة الخليج. وبينما لم تُظهر بيانات التضخم لشهر مارس الارتفاع الكامل في أسعار النفط، فقد تزايدت مخاوف الأسواق المالية من موجة جديدة من التضخم العام.

أظهر استطلاع بنك أوف أمريكا الشهري لمديري الصناديق العالمية، الذي أُجري بين 6 و12 مارس، تحولاً حاداً في المزاج العام. يتوقع 45% من مديري الأصول ارتفاع التضخم العالمي خلال العام المقبل، مقارنةً بـ 9% فقط قبل شهر. ويتوقع أقل من خُمسهم الآن انخفاض أسعار الفائدة، وهو أدنى مستوى لها في ثلاث سنوات. وتعكس أسعار السوق المالية هذا التحول.

ارتفع مؤشر مقايضة التضخم الأمريكي لمدة عام واحد، الذي يُسعّر التضخم المتوقع لأسعار المستهلكين الفورية، إلى 3% لأول مرة منذ أكتوبر الماضي. وهذا أعلى بنقطة تقريباً مما كان عليه في بداية هذا العام، ويتجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي. ولا ينخفض ​​منحنى هذه المقايضة عن 2.5% لمدة خمس سنوات.

كما شهدت التوقعات المتضمنة في سوق سندات الخزانة المحمية من التضخم ارتفاعاً ملحوظاً. فقد ارتفع ما يُسمى بافتراض "التعادل" في التضخم، المُضمن في هذه السندات الخمسية، بأكثر من 20 نقطة أساسية ليصل إلى 2.65%، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من عام. يتكرر هذا النمط في دول مجموعة السبع. فقد ارتفعت توقعات التضخم في السوق لخمس سنوات بشكل ملحوظ، وتفاقمت هذه التوقعات مع الارتفاع الكبير في أسعار الغاز الطبيعي بنسبة 60% هذا الشهر، والذي تتأثر به الاقتصادات الأوروبية بشكل خاص.

بعد مرور أكثر من أسبوعين على ارتفاع أسعار النفط، لا يزال ينقصنا مسح شامل لتوقعات التضخم لدى المستهلكين الأمريكيين للفترة منذ بدء النزاع.

أظهر استطلاع جامعة ميشيجان الشهري الأولي بعض الاستقرار في توقعات التضخم للأسر على مدى سنة وخمس سنوات. ولكن نصف المقابلات فقط التي أُجريت خلال الفترة من 17 فبراير إلى 9 مارس كانت بعد الهجمات الإيرانية. ومع ذلك، ظلت هذه التوقعات أعلى من 3% على المدى البعيد.

في الوقت نفسه، أظهر استطلاع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشهر فبراير أن توقعات التضخم للسنوات من سنة إلى خمس سنوات تتجه نحو 3% قبل ارتفاع أسعار النفط.

لذا، في حين إن نظرة السوق لخمس سنوات تبدو مقلقة بالفعل - وينبغي أن تقلق البنوك المركزية - إلا أنها ليست الصورة الكاملة. إذا نظرنا إلى ما بعد خمس سنوات، فإن القلق يتلاشى. أحد مؤشرات السوق المستخدمة لرصد الأفق الزمني لعشر سنوات - وهو مقايضة التضخم الآجلة لخمس سنوات - انخفض فعلياً منذ بداية الأزمة. ويبلغ الآن 2.35%، وهو أدنى مستوى له منذ عام تقريباً.

يبقى من غير الواضح ما إذا كان هذا يعكس تراجعاً طويل الأمد في الطلب نتيجة ارتفاع أسعار الطاقة، الذي فاق تأثيره الارتفاع الحاد في التضخم على المدى القريب، أم أنه مجرد افتراض بأن البنوك المركزية ستشدد سياستها النقدية في نهاية المطاف.

في كلتا الحالتين، يشير هذا إلى مزيد من انعكاس منحنى التضخم، وهو ما يعكس انخفاض منحنى عائدات سندات الخزانة في الأسابيع الأخيرة.

يبقى السؤال مطروحاً حول ما إذا كان هذا الانعكاس في المنحنى ينذر بتفاقم الركود الاقتصادي، وهو سؤال قد يبرز بشكل أكبر خلال الأشهر المقبلة.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز