خيّم شبحٌ على سوق السندات الأمريكية: خطر قيام أحد أكبر دائني أمريكا، على الأرجح الصين أو اليابان، بتصفية بعض حيازاته الضخمة من سندات الخزانة، ما سيرفع تكاليف الاقتراض ويؤدي إلى انهيار اقتصادي وسوقي. تجاهلت الأسواق إلى حد كبير هذا السيناريو الكارثي لعقود - ولسبب وجيه - لكن التدخل التاريخي المشترك بين الولايات المتحدة واليابان في سوق العملات الأسبوع الماضي يُذكّر بضرورة عدم التهاون.

لسنوات، اعتقد معظم الخبراء أن الصين، المنافس الاقتصادي والجيوسياسي الرئيسي لأمريكا، هي الدولة التي يُرجّح أن تُشعل فتيل مثل هذه الأزمة. لكن في الواقع، تقلصت حيازات بكين من سندات الخزانة خلال العقد الماضي.

 من منظور مالي بحت، تُشكل اليابان، التي يُمكن القول إنها أكبر حليف للولايات المتحدة في آسيا، تهديدًا كبيرًا نظرًا لحجم انكشافها الهائل على الديون الأمريكية. فهي رسميًا أكبر دائن دولي للولايات المتحدة، بقيمة 1.14 تريليون دولار.

بالطبع، لا يتوقع أحد أن تُشعل طوكيو فتيل هذا الوضع المُحتمل، لكن هذا لا يعني استحالة وقوع حوادث، خاصةً في الوقت الراهن. تواجه الأسواق وضعًا بالغ الصعوبة: ضعف شديد في الين، وضغوط على سندات الحكومة اليابانية وأجزاء من منحنى عائدات سندات الخزانة، ومشكلات في المصداقية لدى كل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان.

قد يُفسر هذا التدخل غير التقليدي الذي قام به وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت في سوق العملات مع اليابان يوم الجمعة الماضي لدعم الين المُتدهور، الذي انخفض إلى أدنى مستوى له في 40 عامًا مقابل الدولار، بينما سجلت عوائد سندات الحكومة اليابانية مستويات قياسية.

... ربما خشي تاجر العملات المخضرم من أن يؤدي تقلب أسعار سندات الحكومة اليابانية إلى امتداده إلى سوق السندات الأمريكية، في وقتٍ بلغت فيه عوائد السندات طويلة الأجل مستويات قياسية غير مسبوقة منذ عقود. وهذا القلق في محله. فبينما يُعد سوق سندات الخزانة الأمريكية، الذي تبلغ قيمته 29 تريليون دولار، الأكثر سيولة في العالم، إلا أن الأسعار لن تكون بمنأى عن عمليات البيع الكبيرة في اليابان.

علاوة على ذلك، فإن أي خلل في الروابط التي تجمع بين أكبر سوقين للسندات في العالم وثاني أهم سعر صرف في العالم قد يُحدث اضطرابات في النظام المالي بطرق غير متوقعة وخطرة.

ارتفاع حاد (أكثر من 5%) خلال الليل: شهدت سندات الخزانة الأمريكية وسندات الحكومة اليابانية والين فترات من الضغوط الشديدة في العقود الأخيرة، ولكن نادرًا ما تعرضت هذه القطاعات الثلاثة لمثل هذا الضغط في آن واحد.

ويأتي هذا في ظل تراجع ثقة السوق برئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، وبنك اليابان. بدا وارش مترددًا بشأن هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم عند 2% خلال مؤتمره الصحفي الأسبوع الماضي، بعد أن أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة ثابتة، الأمر الذي أثار قلق سوق السندات. ونتيجة لذلك، ارتفعت "علاوة الأجل"، وهي تقدير للعائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لشراء سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، بشكل حاد.

كما قفزت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل جدًا إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2007. قد يشير هذا إلى أن المستثمرين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي سيقبل بتضخم أعلى لفترة أطول، وأن وارش يفضل ترك السوق تشدد الأوضاع المالية بدلًا من رفع أسعار الفائدة. وهذا مسار محفوف بالمخاطر لصناع السياسات، لأنه يُهدد بزعزعة توقعات التضخم وتقويض مصداقية البنك المركزي.

في غضون ذلك، في اليابان، الوضع أكثر خطورة. فقد ارتفعت عوائد سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل إلى مستويات قياسية، بينما بلغت عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل عامين و10 سنوات (القياسية) أعلى مستوياتها في 3 عقود.

في اليابان، الوضع أكثر خطورة. يظهر هذا مخاوف المستثمرين بشأن السياسة النقدية والمالية اليابانية. فبينما يُعيد بنك اليابان المركزي سياسته النقدية إلى وضعها الطبيعي بعد عقود من إبقاء أسعار الفائدة قرب الصفر، إلا أنه يرفعها بوتيرة بطيئة للغاية. ويُعدّ سعر الفائدة الاسمي في اليابان، البالغ 1.0%، سلبياً للغاية بالقيمة الحقيقية، وهو الأدنى في العالم المتقدم. وبالتالي، يفقد المستثمرون ثقتهم في البنك المركزي، كما أنهم يُشكّكون في خطط رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي لإنفاق قياسي.

في ظل هذه الخلفية، ليس من المستغرب أن يصل الين إلى أدنى مستوى له في 40 عاماً، ليقارب 164 يناً للدولار الأسبوع الماضي. وعلى أساس سعر الصرف الفعلي الحقيقي، لم يسبق له أن كان أدنى من ذلك. وهنا يأتي التدخل المنسق الاستثنائي بين واشنطن وطوكيو.

وهذا ليس التدخل الأول لليابان في السنوات الأخيرة. فقد أجرت وزارة المالية عدة جولات من شراء الين منذ  2022، بقيمة تجاوزت 300 مليار دولار. مُوِّل جزء من ذلك عبر ودائع الدولار التي تحتفظ بها اليابان، وتسهيلات إعادة الشراء، وعمليات المقايضة. لكن جزءًا آخر تضمن بيع سندات أمريكية. وهذا يقودنا إلى ما قد يُقلق صانعي السياسات في واشنطن. فأي عملية بيع كبيرة لسندات الخزانة الأمريكية قد تُؤدي إلى مزيد من الضغط التصاعدي على العائدات. إن الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض، خاصةً من المستويات الحالية، ليس في مصلحة أحد، ولا سيما الرئيس دونالد ترمب ووزيرة الخارجية بيسنت.

أن حساسية المستثمرين لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أمرٌ معروفٌ للجميع. يقول بعض المستثمرين إن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 5% يُمثل سقفًا لن ترغب إدارة ترمب في تجاوزه، خاصةً مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي للولايات المتحدة، وانخراطها في حربٍ تبدو مستعصية مع إيران.

أظهر التاريخ أن المستثمرين وصناع السياسات كانوا مُحقين في تجاهل خطر بيع سندات الخزانة بأسعارٍ مُبالغ فيها على مدى العقود الماضية، بغض النظر عن كثرة تحذيرات المُتشائمين. لكن التاريخ يُظهر أيضًا أن أكبر خطر في الأسواق هو الاعتقاد بعدم وجود أي خطر.

كاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز