إذا كانت التجارة والسياسة العالميتان تشهدان تجزئة، فقد لا تكون تدفقات الاستثمار بعيدة عن ذلك. إن تداعيات إعادة رأس المال العالمي على نطاق واسع إلى أوطانه هي في صلب اهتمامات العديد من المستثمرين.

بالنسبة للمستثمرين، لم يعد التفكير في عكس مسار العولمة أمراً مستحيلاً، بل أصبح هو القاعدة في الأسواق. حروب تجارية، حروب ساخنة، كتل مستقطبة، أولويات الأمن القومي، سياسات صناعية، وقيود على الاستثمار، كلها اعتبارات يومية للمستثمرين في أكبر الاقتصادات، ناهيك عن الاقتصادات الناشئة الأكثر تقلباً تقليدياً.

لقد حفزت عودة دونالد ترمب إلى البيت الأبيض بأجندة "أمريكا أولاً" الصريحة هذا التراجع عن العولمة، ولكنه تراجع مستمر منذ ولايته الأولى قبل ما يقرب من تسع سنوات، وربما منذ الانهيار المصرفي في 2008. وقد زادت الجائحة من حدة الوضع.

كان أحد الأسئلة الرئيسية خلال النزاعات الجمركية في ربيع هذا العام هو ما إذا كان الأداء الاستثنائي لأمريكا كوجهة مفضلة للاستثمار عبر الحدود قد تضرر. كان القلق يتمثل في أن المستثمرين الأجانب الذين يمتلكون أصولاً أمريكية باهظة الثمن قد يبيعون ويفرون وينوعون استثماراتهم في أماكن أخرى. يبدو أن هذه المخاوف كانت سابقة لأوانها حتى الآن، حتى لو حدث تحوط واسع النطاق ضد مخاطر تقلبات سعر الدولار.

لكن القضية تتجاوز الاستثناء الأمريكي. السؤال الحقيقي هو ما إذا كان "التحيز المحلي" الشديد سيعود للظهور على خلفية ارتفاع الحواجز التجارية، وزيادة القيود على رأس المال، وارتفاع التقييمات. في الوقت نفسه، تعمل الحكومات على صنع موجة من الحوافز للحفاظ على مدخرات الاستثمار في الداخل، غالباً لتمويل الأولويات الوطنية مثل الدفاع أو التكنولوجيا أو لأسباب تتعلق بالميزانية.

بمعنى آخر، إذا كانت "أمريكا أولاً" تحدد أجندة أكبر اقتصاد في العالم، فهل يجب علينا أيضاً أن نستعد الآن لـ"الصين أولاً"، و"أوروبا أولاً"، وحتى "اليابان أولاً" أو "بريطانيا أولاً"؟

بينما يستخدم ترمب الحواجز الجمركية لمحاولة خفض العجز التجاري الأمريكي الضخم، فإن أجندته لإعادة التصنيع دفعته للحفاظ على هيمنة التكنولوجيا الأمريكية لا تشمل فقط سياسات صناعية استثنائية للإغراء أو الضغط على الاستثمار للعودة إلى الوطن، بل تشمل أيضاً حصصاً حكومية في الشركات والصناعات الرئيسية.

وتسلط خطة جي بي مورغان الأخيرة لتقديم قروض بقيمة 1.5 تريليون دولار تحت شعار "أمريكا أولاً" على مدى 10 سنوات الضوء على حجم هذا التوجه الأوسع. ويعكس هذا اعتقاد فريق ترمب بأن رأس المال والاستثمار المحليين في الولايات المتحدة يمكنهما تعويض أي خروج للأموال الأجنبية، وهو أمر لا بد أن يحدث إذا ما أريد تقليص الاختلالات الهائلة في الحسابات الجارية والرأسمالية.

وإدراكًا منها لهذا الوضع، ضاعفت الصين جهودها لتطوير نظامها البيئي التكنولوجي الخاص بها والطلب المحلي. وبقيادة ألمانيا، يجري العمل على دفع قطاعات الدفاع والبنية التحتية وأسواق رأس المال في أوروبا. وتطرح اليابان والمملكة المتحدة وكندا أولويات مماثلة.

نوع من العودة إلى الوطن

في محاولة لتحديد ما قد تعنيه موجة طويلة من إعادة رؤوس الأموال العالمية إلى أوطانها بالنسبة للأسواق المالية - وأسواق العملات على وجه الخصوص - حاولت دويتشه بنك الأسبوع الماضي وضع نموذج لتأثير إعادة جزء كبير من الأموال الموجودة في الخارج.

وخلصت ماليكا ساكديفا من معهد دويتشه بنك للأبحاث إلى أن "موضوع "العودة إلى الوطن" سيكون هيكليًا للأسواق في الأرباع والسنوات القادمة".

وقامت ساكديفا بفحص البلدان التي لديها مدخرات استثمارية صافية كبيرة في الخارج، ولكنها نظرت أيضًا في حجم فائضها بالنسبة لحجم أسواقها المحلية لتحديد ما إذا كان بإمكانها استيعاب التدفق العائد. بطبيعة الحال، يتعين على العديد من البلدان ذات المدخرات الكبيرة ضخ الأموال في الخارج نظرًا للقدرة والنطاق المحدودين لأسواقها المحلية، ويستخدم بعضها صناديق ثروة سيادية ضخمة مكلفة بالتنويع في الخارج، لذلك تم أخذ ذلك في الاعتبار عند حساب مخاطر إعادة الأموال ذات الصلة.

ينظر نموذج دويتشه بنك فقط إلى التعرض لمحفظة الأسهم والسندات، باستثناء الاستثمارات المباشرة في العقارات. كما يقيس هذه المراكز من الأصول الأجنبية بالنسبة لحجم سوق الأسهم أو سندات الحكومة في البلد. ويُعد هذا التحليل أكثر ملاءمة للاقتصادات ذات الحسابات الرأسمالية الأكثر انفتاحًا.

تشمل البلدان التي تكون فيها أسواق الأسهم المحلية كبيرة بما يكفي لتوفير ملاذ مناسب لاستثماراتها الخارجية كلاً من السويد وسويسرا وتايوان وكندا واليابان والسعودية. وتبرز اليابان وفرنسا وإيطاليا وبريطانيا بأسواق سنداتها الكبيرة.

مع ذلك، عند تعديل مزيج الأصول الحالي في الخارج والنظر في كل من القدرة النسبية للأسهم والسندات في الداخل، تخلص الورقة إلى أن العملات التي تحتل أعلى المراتب في تصنيفات إعادة الأموال هي الين الياباني والدولار الكندي والكرونة السويدية. هناك العديد من التحفظات على هذه الدراسة، والعديد من الطرق الأخرى أمام البلدان ذات الفائض لتنويع استثماراتها إذا اختارت ذلك.

إذا كان حجم السوق المحلية يمثل مشكلة، فقد يتم توجيه بعض الأموال إلى الاستثمارات المباشرة أو حتى إلى السلع أو الذهب. وقد يكون بعض ذلك قيد التنفيذ بالفعل. ما إذا كانت فوائد الاحتفاظ بالمال في المنزل في عالم أكثر انقسامًا يمكن أن تعوض عن ذلك.

يعدّ خطر الارتفاع المفرط في سعر الصرف مسألةً بالغة الأهمية، لما لها من تداعيات هائلة على الإدارة الاقتصادية والنقدية، فضلاً عن تحركات العملات. في كلتا الحالتين، قد تكون الظروف مهيأةً لتشكيلة مختلفة تمامًا من الاستثمارات العالمية لتواكب التحولات الجذرية في الجغرافيا السياسية والتجارة.